银行 2024年1月21日 招商银行(600036.SH) 非息收入贡献提高，资产质量保持稳健 公司报告 公司事项点评 强烈推荐（维持） 股价：29.73元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.06% 实际控制人 总股本(百万股) 25,220 流通A股(百万股) 20,629 流通B/H股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 7,184 流通A股市值(亿元) 6,133 每股净资产(元) 35.36 资产负债率(%) 90.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（6 00036.SH）*季报点评*息差延续下行趋势，资产质量保持稳健*强烈推荐2023 1030 【平安证券】招商银行（6 00036.SH）*半年报点评*业绩稳健增长，静待零售复苏*强烈推荐20 23082 7 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 1月19日，招商银行发布2023年业绩快报，2023年营业收入同比负增1.64%，归母净利润同比增长6.22%。规模方面，截至2023年末，总资产同比增长8.77%，其中贷款规模同比增长7.56%，存款规模同比增长8.22%。 平安观点：  营收负增缺口收敛，非息收入贡献提升。招商银行2023年归母净利润同比增长6.22%（+6.52%。23Q1-3），整体保持稳健。2023年营业收入同比负增1.64%（-1.72%，23Q1-3），负增缺口有所收敛，主要是非息收入的贡献有所抬升，全年非息收入同比负增1.65%（-4.59%，23Q1-3），我们预计主要与金融市场业务相关。净利息收入延续下行趋势，全年同比负增1.63%（+0.10%，23Q1-3），息差收窄叠加调降存量按揭贷款利率带来的负面影响较为显著。  贷款投放保持稳健，存款增速略有下滑。规模方面，截至2023年末，招商银行资产规模同比增长8.77%（+9.90%，23Q3），其中贷款同比增长7.56%（+7.69%，23Q3），增速整体保持相对平稳。负债端来看，存款同比增长8.22%（+12.6%，23Q3），增速水平下滑明显，但从单季度情况来看，四季度单季度存款增长1749亿元（-497亿元，23Q3单季度），单季度存款重回正增。  资产质量向好，风控可控拨备无虞。招商银行2023年末不良率环比3季度末下降1BP至0.95%，预计绝对水平仍保持同业领先地位，资产质量持续向好。拨备方面，2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降8.16pct/13BP至438%/4.14%，绝对水平仍处同业前列，风险抵补能力夯实。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 326,873 339,102 331,509 348,689 376,130 YOY(%) 13.9 3.7 -2.2 5.2 7.9 归母净利润(百万元) 119,922 138,012 144,539 152,348 163,903 YOY(%) 23.2 15.1 4.7 5.4 7.6 ROE(%) 17.5 17.7 16.7 15.9 15.4 EPS(摊薄/元) 4.76 5.47 5.73 6.04 6.50 P/E(倍) 6.3 5.4 5.2 4.9 4.6 P/B(倍) 1.02 0.91 0.82 0.74 0.67 证券研究报告 招商银行·公司事项点评 2/ 4  投资建议：短期承压不改业务韧性，关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为5.73/6.04/6.50元，对应盈利增速分别为4.7%/5.4%/7.6%，目前招行股价对应23-25年PB分别为0.82x/0.74x/0.67x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1 招商银行营收和归母净利润增速（累计） 图表2 招商银行存贷款同比增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 招商银行不良率 图表4 招商银行拨备覆盖率和拨贷比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12营收增速（%）归母净利润增速（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12贷款增速（%）存款增速（%）0.84%0.86%0.88%0.90%0.92%0.94%0.96%0.98%1.00%1.02%1.04%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12不良率（%）3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%4.50%410%420%430%440%450%460%470%480%490%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12拨备覆盖率（%）拨贷比（%）-右轴 招商银行·公司事项点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 6,068,752 6,614,940 7,210,284 7,859,210 证券投资 2,772,689 3,049,958 3,354,954 3,690,449 应收金融机构的款项 631,598 726,338 835,288 960,582 生息资产总额 9,814,468 10,806,570 11,896,236 13,089,496 资产合计 10,138,912 11,163,810 12,289,499 13,522,205 客户存款 7,590,579 8,653,260 9,778,184 10,951,566 计息负债总额 8,889,769 9,819,880 10,832,012 11,909,839 负债合计 9,184,674 10,123,848 11,146,536 12,268,429 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 归母股东权益 945,503 1,030,443 1,132,500 1,242,299 股东权益合计 954,238 1,039,962 1,142,963 1,253,776 负债和股东权益合计 10,138,912 11,163,810 12,289,499 13,522,205 资产质量 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E NPLratio 0.96% 0.94% 0.92% 0.90% NPLs 58,004 62,180 66,335 70,733 拨备覆盖率 451% 438% 424% 411% 拨贷比 4.33% 4.11% 3.90% 3.70% 一般准备/风险加权资产 3.77% 3.56% 3.34% 3.14% 不良贷款生成率 0.83% 0.60% 0.60% 0.60% 不良贷款核销率 -0.71% -0.53% -0.54% -0.54% 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 218,235 215,662 228,599 251,586 净手续费及佣金收入 94,275 84,848 89,090 93,544 营业净收入 339,102 331,509 348,689 376,130 营业税金及附加 -3,005 -3,315 -3,487 -3,761 拨备前利润 222,679 217,315 228,579 246,571 计提拨备 -56,751 -44,393 -46,315 -50,483 税前利润 165,113 172,922 182,264 196,088 净利润 139,294 145,882 153,763 165,426 归母净利润 138,012 144,539 152,348 163,903 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营管理 贷款增长率 8.7% 9.0% 9.0% 9.0% 生息资产增长率 10.5% 10.1% 10.1% 10.0% 总资产增长率 9.6% 10.1% 10.1% 10.0% 存款增长率 18.9% 14.0% 13.0% 12.0% 付息负债增长率 10.1% 10.5% 10.3% 10.0% 净利息收入增长率 7.0% -1.2% 6.0% 10.1% 手续费及佣金净收入增长率 -0.2% -10.0% 5.0% 5.0% 营业净收入增长率 3.7% -2.2% 5.2% 7.9% 拨备前利润增长率 3.8% -2.4% 5.2% 7.9% 税前利润增长率 11.4% 4.7% 5.4% 7.6% 归母净利润增长率 15.1% 4.7% 5.4% 7.6% 非息收入占比 27.8% 25.6% 25.5% 24.9% 成本收入比 33.4% 33.4% 33.4% 33.4% 信贷成本 0.97% 0.70% 0.67% 0.67% 所得税率 15.6% 15.6% 15.6% 15.6% 盈利能力 NIM 2.40% 2.15% 2.07% 2.07% 拨备前ROAA 2.30% 2.04% 1.95% 1.91% 拨备前ROAE 24.7% 22.0% 21.1% 20.8% ROAA 1.42% 1.36% 1.30% 1.27% ROAE 17.7% 16.7% 15.9% 15.4% 流动性 贷存比 33.01% 33.01% 33.01% 33.01% 贷款/总资产 79.95% 76.44% 73.74% 71.76% 债券投资/总资产 59.86% 59.25% 58.67% 58.12% 银行同业/总资产 27.35% 27.32% 27.30% 27.29% 资本状况 6.23% 6.51% 6.80% 7.10% 核心一级资本充足率 资本充足率（权重法） 13.68% 11.73% 11.86% 11.97% 加权风险资产(￥,mn) 14.