电力行业周报：火电减值接近尾声，无需过度担忧

本周行情回顾：本周（1.15-1.19）上证指数报2832.28点，下跌1.72%，沪深300指数报收3269.78点，下跌0.44%。中信电力及公用事业指数报收2476.60点，下跌3.82%，跑输沪深300指数3.38pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第20位。 本周行业观点： 复盘火电行业历史减值情况，2019年为分水岭，目前行业减值或进入后半程，市场无需过度担忧。 2019年之前，个别公司资产减值波动，整体减值水平偏低。板块中个别企业减值波动，2014-2015年江苏国信、华能国际和大唐发电减值损失额较大，大幅提高了行业减值水平，例如其中大唐发电主要由于煤化工业务亏损严重影响业绩导致，2016年剥离后明显改善。2016-2018年，行业整体减值水平处于稳定，这三年行业平均资产减值损失62.28亿元。 2019年之后，行业整体提升资产减值计提规模，全国性电力企业减值压力更大。根据数据可看到，2019年-2022年这四年火电行业平均资产减值损失114.08亿元，较2014-2018年平均88.94亿元有明显的规模提升。其中，华能国际、国电电力、大唐发电等全国性发电企业减值压力更为突出，业绩或承受更大压力。 展望后市，成本改善盈利能力修复，政策红利支持，火电减值风险逐步释放，无需过度担忧。十四五初期，由于煤价快速上涨，导致2021-2022年火电行业连续两年严重亏损，2023年电煤价格中枢明显下移，火电行业盈利能力大幅改善。同时，由于电力供需格局偏紧、局部“缺电”和新能源消纳问题日益突出，火电政策发生转向，鼓励一批火电机组核准新投，煤电容量电价政策出台，稳定长期收益。在当前节点，我们认为火电行业计提减值风险正在逐步释放，2024年整体减值水平有望明显降低。 投资建议：（1）火电：减值风险逐步释放，重点区域长协电价整体超预期，业绩有望持续改善，公用事业化重塑估值。大部分地区2024中长期电力交易结果已出，整体结果好于此前市场预期，尤其是长三角区域电量电价叠加容量电价后整体电价保持稳定，成本端较2023年仍有望持续改善。重点看好电价风险低、盈利能力和分红水平居于前列的长三角火电。（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 重点看好火电板块，重点推荐关注长三角地区火电，推荐关注浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 重点标的 1.本周行业观点 1.1火电减值接近尾声，无需过度担忧 2019年之前，个别公司资产减值波动，整体减值水平偏低。板块中个别企业减值波动，2014-2015年江苏国信、华能国际和大唐发电减值损失额较大，大幅提高了行业减值水平，例如其中大唐发电主要由于煤化工业务亏损严重影响业绩导致，2016年剥离后明显改善。2016-2018年，行业整体减值水平处于稳定，这三年行业平均资产减值损失62.28亿元。 2019年之后，行业整体提升资产减值计提规模，全国性电力企业减值压力更大。 根据数据可看到，2019年-2022年这四年火电行业平均资产减值损失114.08亿元，较2014-2018年平均88.94亿元有明显的规模提升。其中，华能国际、国电电力、大唐发电等全国性发电企业减值压力更为突出，业绩或承受更大压力。 展望后市，成本改善盈利能力修复，政策红利支持，火电减值风险逐步释放，无需过度担忧。十四五初期，由于煤价快速上涨，导致2021-2022年火电行业连续两年严重亏损，2023年电煤价格中枢明显下移，火电行业盈利能力大幅改善。同时，由于电力供需格局偏紧、局部“缺电”和新能源消纳问题日益突出，火电政策发生转向，鼓励一批火电机组核准新投，煤电容量电价政策出台，稳定长期收益。在当前节点，我们认为火电行业计提减值风险正在逐步释放，2024年整体减值水平有望明显降低。 图表1：火电行业计提资产减值情况（单位：亿元） 图表2：火电行业近年来归母净利润（单位：亿元） 图表3：主要火电公司近年来计提资产减值损失（单位：亿元） 1.2火电：本周煤价持平，北港库存续跌 图表4：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨） 图表5：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 图表6：沿海8省电厂-库存（万吨） 图表7：沿海8省电厂-日耗（万吨） 图表8：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位） 图表9：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨） 图表10：火电发电量（单位：亿千瓦时） 图表11：火电新增装机量（单位：万千瓦） 图表12：火电平均利用小时数（单位：小时） 图表13：火电投资完成额（单位：亿元） 1.3水电：1月19日三峡入库流量同比上涨10.61%，出库流量同比上涨10.00% 图表14：三峡入库流量（立方米/秒） 图表15：三峡出库流量（立方米/秒） 图表16：水电发电量（单位：亿千瓦时） 图表17：水电新增装机量（单位：万千瓦） 图表18：水电平均利用小时数（单位：小时） 图表19：水电投资完成额（单位：亿元） 1.4绿电：硅料、硅片和组件价格持平 本周硅料、硅片和组件价格持平：本周硅料价格为65元/KG，与上周持平；主流品种硅片价格维持2.40元/PC，与上周持平；组件价格为0.90元/W，与上周持平，长期来看，组件价格仍有下行空间，光伏项目收益率有望进一步提升。 图表20：硅料及组件价格 图表21：风光发电量（单位：亿千瓦时） 图表22：风光新增装机量（单位：万千瓦） 图表23：风光利用小时数（单位：小时） 图表24：风电投资完成额（单位：亿元） 1.5碳市场：本周交易价格下跌0.48% 本周全国碳市场交易价格较上周下跌0.48%。本周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量11.30万吨，总成交额0.08亿元。挂牌协议交易周成交量11.30万吨，周成交额0.08亿元，最高成交价72.33元/吨，最低成交价70.67元/吨，本周最后一个交易日收盘价为71.99元/吨，较上周五下跌0.48%。大宗协议交易周成交0万吨，周成交额0亿元。截至本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量4.43亿吨，累计成交额250.28亿元。 图表25：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易成交量（单位：吨） 图表26：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨） 2.本周行情回顾 本周（1.15-1.19）上证指数报2832.28点，下跌1.72%，沪深300指数报收3269.78点，下跌0.44%。中信电力及公用事业指数报收2476.60点，下跌3.82%，跑输沪深300指数3.38pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第20位。 个股方面，本周电力及公用事业板块上市公司股价多数收跌。 涨幅前五：深南电A、申能股份、深南电B。涨幅分别为7.39%、2.06%、1.14%。 跌幅前五：协鑫能科、闽东电力、长源电力、能辉科技、豫能控股。跌幅分别为 -12.87%、-11.90%、-11.07%、-10.39%、-10.27%。 图表27：本周市场及行业表现 图表28：本周中信一级各行业涨跌幅 图表29：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅 3.本周行业资讯 3.1.行业要闻 国家能源局：2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7% 1月18日，国家能源局发布2023年全社会用电量等数据。2023年，全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%，其中规模以上工业发电量为89091亿千瓦时。 我国三代核电站——海阳核电发电破千亿度 据《中国能源报》记者1月18日报道，从国家电投山东核电获悉，位于山东烟台的海阳核电1、2号机组实现商运五周年，累计安全稳定发电1043亿千瓦时，可满足1亿居民1年的生活用电需求，成为世界首个发电量超1000亿千瓦时的三代核电项目。 今年我国首个重大水利工程开工 据新华社报道，1月17日，国家150项重大水利工程之一——长江铜陵河段综合治理工程在安徽省铜陵市铜官区新兴闸圩外滩地开工，这是2024年我国首个开工的重大水利工程。长江铜陵河段综合治理工程的治理范围，上起羊山矶，下迄荻港镇，全长59.9公里。工程可研批复总投资10.1亿元，总工期21个月。 重庆：集中发布环保、水利、能源等52个政府和社会资本合作项目 据重庆日报报道，1月18日，重庆市政府新闻办组织召开2024年重庆市政府和社会资本合作项目推介新闻发布会，共发布52个项目，估算总投资1556亿元。其中，污水处理、垃圾固废处理等环保项目13个，总投资83亿元；水库等水利项目3个，总投资16亿元；能源项目4个，总投资8亿元。 大藤峡水利枢纽首次实现满蓄 据中国水利微信公众号消息，1月18日10时，大藤峡水利枢纽工程首次达到61米正常蓄水位，标志着工程的防洪、航运、发电、补水压咸、灌溉等综合效益可全面发挥，同时为枯水期保障粤港澳大湾区水安全备足了水源。 2023年原油加工量同比增长9.3% 国家统计局今日发布2023年12月份能源生产情况。12月份，规模以上工业（以下简称“规上工业”）主要能源产品生产继续保持稳定增长，与11月份相比，原煤、天然气、电力增速有所放缓；原油增速加快，同比增长4.6%。2023年，规上工业原油加工量同比增长9.3%。 2023年疆电外送1262亿千瓦时 记者从新疆电力交易中心有限公司获悉：2023年，新疆外送电量1262亿千瓦时。截至2023年底，新疆累计外送电量7408亿千瓦时，可供全国14亿人用230天，相当于就地转化标准煤22409万吨。 湖北电网新能源出力突破1700万千瓦，创历史新高 1月17日，笔者从国网湖北省电力有限公司获悉，1月11日12时24分，湖北电网新能源出力达1709.13万千瓦，创历史新高，占当日全省用电负荷的55.36%。 3.2.重点公司公告 图表30：本周重点公司公告 4.风险提示 原料价格超预期上涨。 项目建设进度不及预期。 电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。