全球大类资产配置周观察：全球大类资产仍在等待美联储的信号

2024年01月21日 全球大类资产仍在等待美联储的信号 核心观点： 分 析 师 相 关 研 究 ⚫大 宗 商 品 ：（1）原 油或大 概 率宽 幅 震 荡 。供 应 方 面 ， 欧 佩 克 方 面 坚 持 减产 政 策 ，但 实 际 供 应 量 与 初 衷 在 一 定 程 度 背 离 ；非 欧 佩 克 方 面 ，美 国 原 油减 产 幅 度 或 将 扩 大 ， 由 于 季 节 性 因 素 及 大 规 模 的 行 业 整 合 和 成 本 削 减 ，原 油 产 量 增 长 可 能 会 放 缓 。 需 求 方 面 ， 欧 佩 克 对 原 油 市 场 强 劲 前 景 的 乐观 预 期 ， 美 国近 期EIA原 油 库 存 减 少。此 外红 海 地 缘因 素不 断 升 级 ， 多家 国 际 航 运 公 司 纷 纷 选 择 避 开 传 统 的 红 海 航 线 转 而 绕 道 非 洲 ，对能 源供应 稳 定 担 忧激 增 。（2）黄 金价 格或在短 期内仍 受美 元 指 数压 制。美联 储 持续 向 市 场 传 递 鹰 派 观 点 叠 加 美 国 经 济 表 现 较 好 ， 市 场 对 美 联 储 提 前 降 息的 预 期 降 温 ， 黄 金 价 格 连 续 走 低 。 ⚫债 市 ：（1） 美 债收 益 率短 期 内或高 位 震 荡。联 储 理 事 沃 勒 、 博 斯 蒂 克 表示 、古 尔 斯 比 及 戴 利 传 达 鹰 派观 点 ；经 济 数 据 整 体 表 现 较 好 ，美 国劳 动 力市 场 具 备 自 发 修 复 能 力 ，呈 现 较 强 的 韧 性 ；房 地 产 方 面 ，较 高 的 新 屋 开 工与 营 建 许 可 表 明 房 地 产 市 场 正 逐 渐 恢 复（2）中 国国 债 ：受 税 期 扰 动 资 金价 格 有 所 上 行 ， 在 央 行 大 额 净 投 放 后 资 金 利 率 有 所 回 落 。 由 于 本 周MLF平 价 续 作 ，达 沃 斯 世 界 经 济 论 坛释 放的信 息显 示， 将 不 搞 强 刺 激 不 以 积累 长 期 风 险 为 代 价 换 取 短 期 增 长 ，而 是 着 力 增 强 内 生 发 展 动 力 ，市 场 对1月 降 息 及 强 刺 激 政 策 的 预 期转 向。 ⚫权 益 市 场 ：（1）美 股 ：美 国 权 益 市 场 表 现 较 好。主 要 是 受 到 美 国 经 济 存在 支 撑 叠 加TMT行 业利 好 消 息催 化。（2）A股 ：国 内 股 市 维 持 震 荡 调 整态 势 ， 周 内市 场情 绪不 稳 定，北 向 资 金 大 幅 流 出 ， 市 场交 易谨 慎。 ⚫汇 率 市 场 ：除 美 联 储3月 份降 息 预 期 降 温 持 续 对 美 元 指 数 构 成 支 撑 外 ，地 缘因 素激 发 的 避 险 情 绪 也 对 避 险 美 元 构 成 支 撑 。 美 联 储 官 员 发 表鹰 派言 论 与 强 劲 的 消 费 数 据对 美 元 指 数 构 成 支 撑；非 美 货 币或继 续多 数收 跌 。 ⚫风 险 提 示 ：全 球 经 济 下 行 风 险 ， 美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险 ，国 际 地 缘因 素不 确 定 性 风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 性 风 险 等 。 目录 （一 ） 债券 市 场...............................................................................................................................................4（二 ） 权益 市 场...............................................................................................................................................6（三 ） 大宗 商 品...............................................................................................................................................8（四 ） 汇率 市 场...............................................................................................................................................9 （一 ） 美国.......................................................................................................................................................9（二 ） 欧元 区..................................................................................................................................................11（三 ） 英国......................................................................................................................................................12（四 ） 日本......................................................................................................................................................12（五 ） 中国......................................................................................................................................................12 一、大类资产表现复盘 周内（1月15日至1月19日），美联储官员持续打压市场的降息预期，美联储戴利表示宣布战胜通胀为时尚早，尚未将通胀将至2%，并指出即将降息也是为时过早；博斯蒂克和古尔比斯则对降息时机持相对开放观点，并表示美联储将根据经济数据决定利率路径；但他们强调若通胀进展逆转，不排除美联储再次加息的可能。与此同时，本周公布的美国经济数据也为提前降息的预期泼冷水，美国2023年12月零售销售数据加速、2023年12月新屋开工年化与营建许可总数超预期，上周初请失业金人数不及预期，及2024年1月密歇根消费者信心指数大幅上升，均凸显出美国经济对高利率环境的强适应性。欧洲方面，欧洲央行发布2023年12月货币政策会议纪要，根据纪要显示欧洲央行的成员认为保持谨慎是必要的；利率传导重要部分仍待完成，政策对经济活动最大影响预计将在2024年出现。欧洲央行拉加德表示，在不受到重大冲击情况下，当前欧洲利率已达到峰值；欧洲央行很可能在夏季降息。当前通胀还未回落至欧洲央行所期望的水平，欧洲央行对通胀回落至2%的目标充满信心。 在美债收益率大幅上行的背景下，周内多数大类资产表现不佳，特别地，美国方面“股债跷跷板效应”短期失灵，美债收益率与权益市场同步上行。债市方面，美债收益率表现出强势上行的趋势，因周内央行持续净投放，叠加税期扰动已过，中国国债收益率小幅下行。汇率方面，美元指数因强劲的美国经济数据与鹰派的美联储，随美债收益率上行而收涨；欧洲与英国经济表现惨淡，两地通胀表现分化，欧元区2023年12月CPI回落速度符合预期，英国2023年12月CPI则小幅加速，但在强势美元打压下欧元与英镑相对表现弱势；日元因较为宽松的货币环境持续贬值；人民币则因美元指数强势而贬值。股市方面，除美日两国表现较好外，多数的权益市场大幅。大宗商品方面，黄金价格被美元指数不断打压，但中东地区纷争四起，避险情绪限制硬通货黄金下跌空间；与此同时，欧佩克表示对原油市场强劲前景表示乐观，在中东局势与美国减产等多重因素助推下国际油价上涨。具体来看，对比上周五收盘价，10年期美国国债收益率上行19BPs，美元兑日元与纳斯达克指数涨2.26%，标普500涨1.17%，日经225涨1.09%，美元指数涨0.77%，道琼斯工业指数涨0.72%，ICE布油涨0.43%，美元兑人民币涨0.40%，英镑兑美元跌0.35%，沪深300跌0.44%，欧元兑美元跌0.48%，德国DAX跌0.89%，COMEX黄金跌0.97%，欧元区STOXX跌1.03%，法国CAC40跌1.25%，10年中债国债收益率跌1.45BPs，上证指数跌1.72%，英国富时跌2.14%，创业板指跌2.60%，恒生指数跌5.76%，NYMEX天然气跌23.97%，如图1。 （一）债券市场 美联储态度、就业数据及通胀数据是影响美债收益率走势的主要因素。 美联储方面持续偏鹰：1月16日，美联储理事沃勒：如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息；需要更多信息确认通胀下降至目标水平；降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。1月19日，美联储博斯蒂克表示，希望确保在降息之前稳步朝着2%的目标迈进；对于根据数据调整降息时机持开放态度。同日，美联储古尔斯比表示，通胀数据将决定利率路径，通胀下降为降息敞开大门，美联储将逐次会议作出决策。市场应关注经济数据，如果通胀进展逆转，可能需要加息。此外，美联储戴利表示，宣布战胜通胀为时尚早，尚未将通胀降至2%；并认为即将降息也是为时过早。此外，劳动力市场可能出现问题的任何早期迹象也可能引发政策调整。 经济数据整体表现较好，就业方面，1月18日，美国上周初请失业金人数为18.7万人，为2022年9月24日当周以来新低，预期20.7万人，前值从20.2万人修正为20.3万人；四周均值为20.325万人，前值从20.775万人修正为20.8万人。美国至1月6日当周续请失业金人数为180.6万人，预期184.5万人，前值从183.4万人修正为183.2万人，数据表明美国的劳动力市场具备自发修复能力，呈现较强的韧性。房地产方面，1月18日，美国2023年12月新屋开工年化总数增146万户，预期增142.6万户，前值从增156万户修正为增152.5万户；环比降4.3%，预期降9.3%，前值从升14.8%修正为升10.8%。美国12月份新屋开工数四个月以来首次下降，主要受单户型住宅开工量下降拖累，单户型住宅开工数继11月飙升后，创下2022年月以来最大降幅，而多户型住宅开工数升至五个月高点。预示未来建筑活动的建筑许可升至150万套：美国2023年12月营建许可年化总数初值增149.5万户，预期增148万户，2023年11月终值增146.7万户；环比升1.9%，预期升0.9%，2023年11月终值降2.1%。建筑许可增加表明，随着抵押贷款利率下降提振住房需求，新屋开工数量依然处于上行趋势。由于大多数房主仍不愿搬家，买家发现新房市场有更多库存，这帮助提振了建筑商本月的信心，创近一年来最大增幅。反观成屋销售市场，1月19日美国2023年12月成屋销售总数年化为378万户，预期382万户，前值382万户；2023年美国