全球大类资产配置周观察：全球大类资产价格仍在徘徊期

2024年01月13日 全球大类资产价格仍在徘徊期 核心观点： 分 析 师 ⚫大 宗 商 品 ：（1）沙 特 下 调 部 分 石 油 产 品 价 格 引 发 市 场 对 石 油 需 求 疲 软 的担 忧 ；伊 拉 克 、安 哥 拉 和 尼 日 利 亚 增 加 石 油 产 量；美 国 成 品 油 库 存 大 增，供 需 失 衡 背 景 下 油 价 承 压 下 行 。地 缘 因 素对 原 油 供 应 稳 定 的 担 忧 使 得 原油 价 格 飙 升 ， 回 补 部 分 的 下 跌 缺 口 。（2） 美 国2023年12月CPI数 据 超预 期 回 升 以 及 就 业 市 场 居 高 不 下反 映 出 通 胀 的 粘 性 迹 象；美 联 储 在 短 期内 保 持 货 币 政 策 紧 缩，高 利 率 政 策 延 长 的 背 景 下 将 压 制 黄 金 上 行 动 能；连 续 三 月 降 温 的 美 国PPI数 据 回 补 了 黄 金 部 分 的 下 跌 空 间 ； 红 海 局 势 骤变 叠 加 对 美 国 债 务 危 机 的 担 忧 ， 市 场 避 险 情 绪 推 动 黄 金 买 盘 。 相 关 研 究 2024-01-08，2024年A股 市 场 是 否 具 备 风格 转 换 的 条 件 ？2024-01-08， 大 类 资 产 配 置 周 报 ： 全 球 大类 资 产 价 格 受 美 联 储 顾 虑 扰 动 较 大2023-12-29，2024年 全 球 大 类 资 产 配 置 展望 ： 全 球 资 产 定 价 环 境 徐 启 新 章2023-12-14，美 联 储 降 息 步 伐 或 更 快 临 近 ，全 球 资 产 定 价 环 境 转 变2023-12-13，2023年12月 中 央 经 济 工 作会 议 对 投 资 的 启 示2023-12-06，2024年A股 市 场 投 资 策 略 展望 ： 格 物 ·鼎 新2023-12-07，2024年 港 股 市 场 投 资 策 略 展望 ： 待 势 乘 时2023-11-05，2023年A股 三 季 报 业 绩 行 业全 面 拆 解 与 结 构 展 望2023-09-27， 四 季 度A股 市 场 投 资 展 望 ：关 键 因 素 决 定 市 场 走 势2023-09-03，2023年A股 中 报 全 景 与 后 市配 置 建 议2023-08-29，银 河 证 券 点 评 报 告 ：“ 组 合 拳 ”逐 步 落 地 。A股 布 局 可 期2023-07-25，7月 中 央 政 治 局 会 议 解 读 ：提 振A股 市 场 ， 把 握 主 线 投 资 机 会2023-07-03，2023年A股 市 场 中 期 投 资 展望 ： 时 蕴 新 生 ， 秉 纲 执 本2023-5-21，可 持 续 高 质 量 发 展 专 题 ：中 国特 色 估 值 体 系 重 塑 “ 中 国 元 素 ” 与 投 资 逻辑 再 审 视2023-5-21， 房 地 产 行 业 专 题 ： 周 期 未 变 ，市 场 竞 争 格 局 在 动 ⚫债 市 ：（1） 美 债 ：美 联 储 博 斯 蒂 克 与 威 廉 姆 斯 均 表 示 需 要 在 美 国 通 胀 回落 至2%前 维 持 高 利 率 水 平；就 业 市 场仍 然表 现强 劲 ；在 住 房 成 本 与 二 手车 价 格 上 涨 ， 以 及 食 品 通 胀 创 下 新 高 的 推 动 下 美 国12月CPI超 预 期 增长，市 场 降 低 了 美 联 储 降 息 的 预 期；美 国2023年12月PPI意 外 连 续 下跌 ， 使 得 市 场 回 补 了 对 美 联 储 降 息 的 押 注 ， 美 债 收 益 率 整 体 小 幅 下 行 。（2）国 债 ：税 期 临 近 叠 加 央 行 不 断 强 调 维 持 流 动 性 稳 定 ，市 场 对MLF降息 预 期 较 高 ， 尽 管 周 五 债 市 涌 现 部 分 抛 盘 ， 资 金 面 保 持 相 对 宽 松 平 稳 。 ⚫权 益 市 场：（1）海 外 主 要 权 益 市 场 表 现 较 好 。美 国12月PPI数 据 连 续 三个 月 不 及 预 期，美 国 三 大 股 指 录 得 收 涨；信 息 技 术 、通 讯 服 务 和 可 选 消 费表 现 较 好；材 料 、公 用 事 业 和 能 源 表 现 落 后 。（2）国 内 股 市 维 持 震 荡 调 整态 势 ， 美 联 储 降 息 时 点 存 在 高 度 不 确 定 性叠 加对 雪 球 产 品 大 规 模 敲 入 的忧 虑 ， 市 场 交 投 情 绪谨 慎 ，市 场仍 在期 待政 策面的支 持。 ⚫汇 率 市 场 ：（1）美 国 贸 易逆差 缩 小 及 房 贷 利 率 高 企 在 一 定 程 度 上 支 撑 美元 指 数 走 强，美 国12月PPI连 续 降 温、对 美 国 联 邦 政 府 停 摆 及 债 务 危 机与 的 担 忧 使 得 美 元 指 数 趋 弱 。（2）欧 元 区12月 通 胀 数 据 上 升与整 体 经 济数 据 表 现 良 好使 得 欧 元 获 得 支 撑 。（3）日 本 公 布 的 经 济 数 据 表 现 较 弱 ，疲 软 的 经 济 数 据 降 低 日 本 央 行 结 束 负 利 率 政 策 的 可 能 性，日 元 下 跌 。（4）国 内 降 准 降 息 预 期 渐 强，在 周 五 公 布 的 通 胀 数 据 及 金 融 数 据 表 明 中 国 经济 基 本 面 有 所 改 善 ，从 中 长 期 角 度 看 ，美 国 利 率 处 于 确 定 的 下 行 通 道 ，伴随 国 内 经 济 在 政 策 呵 护 下 稳 步 修 复 ， 人 民 币 汇 率 有 望 企 稳 并 小 幅 回 升。 ⚫风 险 提 示：全 球 经 济 下 行 风 险 ，美 联 储 降 息时 点 及 幅 度 不 确 定 性风 险 ，国 际 地 缘因 素不 确 定 性 风 险 ，市 场 情 绪 不 稳 定性风 险 等。 目录 （一 ） 债券 市 场...............................................................................................................................................4（二 ） 权益 市 场...............................................................................................................................................5（三 ） 大宗 商 品...............................................................................................................................................7（四 ） 汇率 市 场...............................................................................................................................................8 （一 ） 美国.......................................................................................................................................................9（二 ） 欧元 区..................................................................................................................................................10（三 ） 英国......................................................................................................................................................11（四 ） 日本......................................................................................................................................................11（五 ） 中国......................................................................................................................................................11 一、大类资产表现复盘 周内（1月8日至1月12日），美联储官员继续打压市场的降息预期，美联储博斯蒂克与威廉姆斯重申货币政策需保持紧缩的立场，但双方就放缓缩表发表意见；美联储梅斯特表示美联储将开始讨论调整缩表措施的问题，资本市场对美联储放缓缩表的预期升温。与此同时，市场对美联储降息节点的判断受美国CPI高增与PPI下跌矛盾数据的影响不断调整：美国12月CPI同比增速因基数效应以及国际原油价格的反弹出现小幅回升，住房通胀坚挺支撑核心通胀同比回落速度放缓；美国12月PPI在柴油价格下滑12.4%的拖累下环比录得三连降。此外，红海地区紧张局势升级，胡塞武装持续袭击商船，美国与英国对也门境内目标发动空袭，市场对能源供应稳定的担忧与避险情绪共同发酵。 周内大类资产表现出高波动性，权益市场整体表现较好。债市方面，美债收益率呈宽幅震荡下行趋势，中国国债收益率在降准降息预期中小幅下行。汇率方面，美元指数在经济数据支撑下对冲债券收益率下行影响，与上周基本持平；欧元与英镑因经济表现符合预期而相对走升；日元与人民币因较为宽松的货币环境小幅贬值。股市方面，海外主要权益市场翻红，A股受经济基本面改善有望筑底。大宗方面，油价与金价受冲突影响闻“风”而起。具体来看，NYMEX天然气录得周最高涨幅7.74%，此外依次为日经225涨6.59%，俄罗斯RTS涨4.48%，纳斯达克指数涨1.84%，标普500涨1.84%，德国DAX涨0.66%，CBOT10年美债期货涨0.62%，法国CAC40涨0.60%，欧元区STOXX与道琼斯工业指数涨0.34%，美元兑人民币涨0.32%，英镑兑美元涨0.25%，美元兑日元涨0.18%，欧元兑美元涨0.08%，美元指数环比收平，CFFEX10年期国债期货跌0.22%，ICE布油跌0.36%，创业板指与COMEX黄金跌0.81%，英国富时100跌0.84%，LME铜跌1.04%，沪深300跌1.35%，CBOT大豆跌1.55%，上证指数跌1.61%，LME铝跌1.69%，恒生指数跌1.76%，CBOT小麦跌1.91%，韩国综合指数跌2.06%，LME锌跌2.20%，SHFE螺纹钢跌2.72%，DCE焦煤跌4.43%，DCE铁矿石跌5.48%，如图1。 资 料 来 源 ：Wind， 中 国银 河 证 券 研 究院 展望美国经济前景，我们认为美国经济存在十足韧性并有望实现软着陆，但存在三大不确定性风险或将引发美国经济