宏观周报：降息仍有必要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢核心观点：2023全年GDP增速5.2%，高于5%左右的目标，在外部逆风、内部转型的背景下中国经济韧性较强。但从近期经济运行情况来看，增长动能稳中趋缓，其中消费恢复力度仍偏弱，地产尚未“止血”。尽管市场预期的1月份降息未落地，但我们认为我国实际利率过高、息差过低，未来降息仍有必要。此外，我国人口总量连续两年负增长，老龄化程度进一步加深，但城镇化率继续提升，对于房地产需求仍有一定支撑。A股市场ETF份额、股东增持继续增加，北向资金净流出。 ➢全年GDP增长目标达成，经济韧性较强。2023全年国内生产总值约126万亿元，按不变价计算，同比增长5.2%。2023年四个季度实际GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，其中四季度GDP增速弱于市场预期的5.5%。在房地产仍有较大拖累、出口景气度偏低的情况下，四季度GDP增速较三季度进一步加快0.3个百分点，一方面有较低基数支撑，另一方面也反映了国内经济韧性较强。 ➢降息虽未到，但仍有必要。2023年10月以来，制造业PMI连续3个月环比回落，12月降至49%。地产拖累，全国商品房销售面积降势未止。CPI同比已连续3个月为负，需求不足问题仍待进一步改善。上述因素均反映当前经济恢复动能有所不足，单季GDP两年复合增速也反映了这一状况，三季度为4.4%，四季度降至4.04%。1月15日，央行超额续作9950亿元MLF，中标利率为2.5%，与前值持平，未“如期”降息，但我们认为未来仍有降息必要。截至2023年12月，中国实际利率为2.92%，明显高于2002-2019年实际利率中枢1.14%，且高于美国（0.62%）、日本（-1.9%）和德国（-1.6%）。降息有助于促进企业投资和居民消费，增强发展动能；可以降低金融市场收益率，促进更多资金进入实体经济。 ➢人口总量连续两年负增长，人口红利有望转向人才红利。从人口总量看，2022年全国人口首次负增长，当年减少85万人，2023年进一步扩大至减少208万人。从自然增长率看，2022年为-0.6‰，2023年进一步降至-1.48‰。我国人口红利逐步消退，在总量减少的情况下，人口文化水平、技能水平等综合素质的提高有助于改善劳动力供给质量，人口红利有望逐步转向人才红利。老龄化程度加深，银发经济有空间。2023年，16-59岁劳动年龄人口占比61.3%，比2022年下降0.7个百分点。60岁及以上人口占比21.1%，比2022年上升1.3个百分点。其中，65岁及以上人口占比15.4%，比2022年上升0.5个百分点。由于人口基数大，中国老年人口规模也较大，2023年65岁及以上人口2.17亿人，全球占比约27%。医疗、养老等相关产业有长期发展空间。 ➢城镇化率继续提升，人口更多向经济较发达地区聚集。2023年，全国城镇常住人口9.33亿人，比上年末增加1196万人；乡村常住人口4.77亿人，减少1404万人。城镇化率为66.16%，比上年末提高0.94个百分点。与发达国家平均城镇化率80%的水平相比，我国城镇化发展对于房地产需求端仍将有一定支撑。 ➢风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.全年目标达成，增长动能趋缓.....................................................42.降息虽未到，但仍有必要............................................................53.人口总量下降，但城镇人口继续增加...........................................64.利率、汇率与市场表现................................................................85.国内经济高频跟踪.....................................................................106.重要事件...................................................................................127.行业周观点汇总.........................................................................158.下周关注...................................................................................189.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1实际GDP当季同比，%........................................................................................................4图2三大产业对GDP当季同比的拉动，%..................................................................................4图3社会消费品零售总额当月同比，%........................................................................................4图4房地产、制造业、基建投资累计同比，%..............................................................................4图5制造业PMI，%.....................................................................................................................5图6房地产投资和销售累计同比，%............................................................................................5图7中国10年期国债收益率，%.................................................................................................6图8美元兑人民币汇率.................................................................................................................6图9商业银行净息差，%..............................................................................................................6图10美国CPI当月同比，%........................................................................................................6图11中国总人口，万人................................................................................................................7图12中日韩人口自然增长率，‰.................................................................................................7图13中国人口年龄结构，%........................................................................................................8图14中国65岁及以上人口数量与占比，万人，%......................................................................8图15中日城市化率对比，%........................................................................................................8图16中国人口更多流向长三角、珠三角，万人...........................................................................8图17申万一级行业周涨跌幅（2024/1/15-2024/1/19）...............................................................9图18北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点.......................................................................9图19北向资金当日净买入金额，百万元......................................................................................9图20十大城市周均地铁客运量，万人次....................................................................................10图21国内国际航班执飞，架次..................................................................................................10图22 BDI指数，点......................................................................................................................11图23各地水泥价格，元/吨.........................................................................................................11图24南华工业品与农产品指数，点...........................................................................................11图25主要农产品价格，元/kg.....................................................................................................11图26 PTA开工率，%........................................................