金工点评报告：基差大幅下行，重回全面贴水

证券研究报告 金工研究 2024年1月20日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数走势分化，但周三市场整体大幅下跌，市场情绪及套保需求带动期指基差快速下行，目前四大期指基差已经恢复全面贴水，而IC和IM叠加受到对冲盘操作影响，期指基差下降幅度较大，IM基差创下上市以来新低。周内基差大幅下行，利好已建仓的中性策略，但增加了市场的对冲成本，后续各品种的基差走势或出现分化。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 内容摘要： 基差整体下行：2024年1月19日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为79.57，沪深300指数分红点位为81.61，上证50指数分红点位为69.72，中证1000指数分红点位为57.29。本周各品种合约基差大幅下行，IC、IM合约与IF、IH合约分别在周三、周四创下2023年以来当季分红调整年化基差新低，周五基差贴水全面收敛，各品种基差仍处于贴水状态。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-12.54%、-5.60%、-2.69%、-14.83%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com 期 现 对 冲 策 略 表现 ：2024年 以 来IC合 约 当月连 续对 冲收 益0.17%，季月合约对冲收益0.68%，最低贴水策略收益0.47%。截至2024年1月19日，IC最低贴水策略选择IC2406合约进行对冲，IF选择IF2406合约，IH选择IH2406合约进行对冲，IM选择IM2406合约进行对冲。 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期策略表现更稳定，2024年以来IC合约跨期套利策略收益率0.37%，IF跨期套利收益0.77%，IH跨期套利收益率0.24%，IM跨期套利收益率0.65%。 基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数走势分化，但周三市场整体大幅下跌，市场情绪及套保需求带动期指基差快速下行，目前四大期指基差已经恢复全面贴水，而IC和IM叠加受到对冲盘操作影响，期指基差下降幅度较大，IM基差创下上市以来新低。周内基差大幅下行，利好已建仓的中性策略，但增加了市场的对冲成本，后续各品种的基差走势或出现分化。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................142.5、IM对冲策略表现..................................................................................................15三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................163.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................163.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................173.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................173.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................183.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................16图表24：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................16图表25：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表26：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................18图表27：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比.................