非银金融：金融板块2023年业绩前瞻

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 非银金融 金融板块2023年业绩前瞻 ➢券商：预计券商板块2023年主营收入yoy+4%，净利润yoy+8% 预计券商板块2023年净利润有望同比增长，投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素。预计券商板块2023年主营收入yoy+4%，净利润yoy+8%。部分重点覆盖标的2023归母净利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（34亿/yoy+12%）、华泰证券（119亿/yoy+7%）、中信证券（221亿/yoy+3%）、东方财富（80亿/yoy-6%）、广发证券（72亿/yoy-10%）、中金公司（57.1亿/yoy-25%）。 作者 分析师：刘雨辰执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn分析师：曾广荣执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn ➢保险：NBV有望延续向好、COR预计同比抬升，净利润预计承压 对于负债端，在1-7月高增数据的支撑下，预计2023年全年寿险NBV有望延续向好，各寿险公司NBV增速预计为：中国人保（+35%）>中国太保（+27%）>中国平安（+22%）>中国人寿（+15%）>新华保险（+13%）；财险COR受汽车出行恢复、自然灾害加剧等影响预计将同比小幅抬升，各财险公司COR预计为：中国财险（98.2%）、太保财险（99.0%）>平安财险（99.7%）。对于资产端，投资收益承压预计将拖累净利润表现，新准则下各公司归母净利润增速预计为：中国平安（-7%）>中国人保（-10%）＞中国财险（-13%）>中国太保（-18%）>新华保险（-32%）>中国人寿（-39%，旧准则口径）。 ➢银行：利空因素影响仍需消化，资产质量有望保持稳健 上市银行2023年业绩仍将承压，预计营收同比-1.90%，增速环比-1.05PCT。息差业务量增难抵价降。从量来看，2023年月均新增人民币贷款18520.17亿元，同比+6.26%，信贷投放规模尚可。从价来看，2023年下调LPR与存量按揭利率下调等因素影响尚需消化，叠加资产荒压力下竞争激烈，23Q4上市银行单季度年化净息差预计环比-7.51BP。资产质量方面，2023年11月工业企业利息保障倍数为8.02倍，偿债能力较好，银行资产质量稳健。 ➢投资建议 2023年权益市场震荡下行，金融板块业绩整体预计承压。2024年我国经济复苏向好的大基调不变，权益市场情绪也有望迎来改善，顺周期的金融板块将充分受益；同时重点领域风险化解有助于改善市场对金融板块资产质量的担忧，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国太保、中国财险、工商银行、建设银行、宁波银行、江苏银行、中信证券、华泰证券。 风险提示：经济增长不及预期；权益市场波动加大；长端利率下行；资产质量恶化；政策专项风险；测算误差。 相关报告 1、《非银金融：监管引导租赁回归业务本源》2024.01.072、《非银金融：境内外证券公司并购路径探索》2024.01.04 1.券商板块2023年年报前瞻 预计券商板块2023年净利润有望同比增长，投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素。预计券商板块2023年主营收入yoy+4%，净利润yoy+8%。部分重点覆盖标的2023年归母净利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（34亿/yoy+12%）、华泰证券（119亿/yoy+7%）、中信证券（221亿/yoy+3%）、东方财富（80亿/yoy-6%）、广发证券（72亿/yoy-10%）、中金公司（57.1亿/yoy-25%）。 1.1经纪与两融业务：23Q4市场交投情绪有所修复，新发基金份额仍有回落 1）成交量：2023年沪深股票日均成交额8772亿元，同比-5%；其中23Q4沪深股票日均成交额8314亿/yoy-0.3% /qoq+4%,预计净佣金率同比小幅下滑。2）两融规模：2023年日均两融余额1.6万亿，同比+0.2%；其中23Q4日均两融余额16519亿元/yoy+6.5% /qoq+4.5%，小幅提升。3）新发基金：市场景气度仍疲弱，2023年新发偏股基金份额3166亿份，同比-33%；23Q4新发偏股基金份额660亿份/yoy-15%/qoq-3%，代销收入承压。预计券商板块2023E经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-12.1%，其中Q4单季yoy-10.8%/qoq-4.5%。 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2投资业务：低基数下收入同比有所改善，但表现弱于23H1 23Q4权益市场表现不及去年同期，债市表现同环比均有改善，在去年同期低基数背景下投资业务收入有所改善。 权益市场方面，2023年上证指数下跌3.7%，创业板指数下跌19.4%，科创50指数下跌11.2%。其中23Q4上证指数下跌4.4%，22Q4及23Q3则分别+2.1%、-2.9%；创业板指数下跌5.6%，22Q4及23Q3则分别+2.53%、-9.5%；科创50指数下跌4%， 22Q4及23Q3则分别+2.2%、-11.7%。 债券市场方面，2023年中证全债净价指数上涨1.92%，债券型基金指数上涨2.97%；其中中证全债净价指数23Q4上涨0.65%，表现优于22Q4及23Q3（分别-0.97%、-0.06%）；债券型基金指数23Q4上涨0.53%，而22Q4及23Q3则分别-0.45%、+0.4%。预计上市券商2023E总投资收入同比+61%，其中Q4单季yoy+52%/qoq+20%。 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3投行业务：股权融资规模大幅收缩；债承规模同比持续增长 股权业务方面，23Q4单季受到阶段性收紧IPO政策的影响，A股IPO规模大幅下滑。按发行日统计，2023年A股IPO规模8779亿元，同比-36%，其中23Q4单季度A股IPO规模311亿元/yoy-64%/qoq-72%；2023年A股再融资规模5189亿元，同比-39%，其中23Q4单季度A股再融资规模1002亿元/yoy-65% /qoq-10%。 债券承销方面，2023年行业债券承销规模13.51万亿元/yoy+26%,其中23Q4单季度行业债券承销规模3.55万亿元/yoy+46% /qoq-6%。预计券商板块2023E投行业务收入同比-23.8%，其中Q4单季yoy-39.3%/qoq-20.3%。 资料来源：wind，国联证券研究所 1.4资管业务：AUM整体稳中有升，权益类基金规模有所下滑 1）公募业务方面，据中基协数据，截至23年11月末，非货币基金规模15.9万亿，yoy+1.3%/较23Q3末-1.1%；权益类（股票+混合）基金规模6.8万亿，yoy-7.4%/较9月末-3.7%，叠加公募基金费率调整，预计将拖累券商公募子公司业绩表现。 2）私募资管方面，据中基协统计，11月末券商私募资管规模6.03万亿/较9月 末-1.4%。预 计 券 商 板 块2023E资 管 业 务 收 入 同 比-0.6%， 其 中Q4单 季yoy-6%/qoq—2.4%。 资料来源：wind，国联证券研究所 2.保险板块2023年年报前瞻 我们预计上市险企2023年年报业绩将延续三季报的趋势，负债端NBV有望保持较好增长水平、COR环比23Q3有望边际改善，资产端受权益市场震荡和利率下行影 响，净利润增速预计承压。 2.1寿险NBV延续向好，财险COR同比小幅抬升 2023年在供需向好及政策催化下，各寿险公司的NBV均有望实现较好增长。2023年初以来，在客户对“保本保收益”资产的配置需求旺盛、竞品收益率下滑且保险公司积极推动储蓄型险种销售、监管引导下调保险产品的预定利率等因素的共同推动下，2023年1-7月各寿险公司的新单销售实现快速增长，进而带动NBV表现向好。2023Q4受产品切换影响及各寿险公司均较早实现了2023年全年NBV正增的目标，各寿险公司的经营重心逐渐转向2024年业务，但金融监管总局在2023年10月下发的《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》叫停了保险公司的“开门红”动作，因此各寿险公司2023Q4的业务重心又转向2023年收官，预计2023年全年各寿险公司的NBV增速均有望保持较好增长水平。我们预计2023年各寿险公司的NBV增速分别为：中国人保（+35%）>中国太保（+27%）>中国平安（+22%）>中国人寿（+15%）>新华保险（+13%），增速环比2023Q3预计边际走弱，但仍延续向好态势。 2023年在汽车出行恢复、车险费用竞争抬升、自然灾害影响加剧等的影响下，各财险公司的COR预计将同比小幅抬升。2023年前三季度，由于车险市场竞争加剧导致费用率抬升、汽车出行恢复及2023Q3自然灾害影响加剧导致赔付率抬升，各财险公司的COR同比均有所抬升。2023Q4在监管引导车险“报行合一”、自然灾害影响减弱等因素的推动下，预计各财险公司的COR同比有望改善。我们预计2023年各财险公司的COR分别为：中国财险（98.2%，同比抬升0.6Pct）、太保财险（99.0%，同比抬升1.7Pct）>平安财险（99.7%，同比下滑0.6Pct），龙头优势依旧显著。 2.2投资承压拖累净利润表现 2023年受权益市场震荡、利率下行等因素的影响，各上市险企的净利润预计均有所承压。2023年权益市场整体震荡下行，沪深300指数累计下跌11.4%（23Q4跌幅为7.0%）；长端利率下行较为明显，10年期国债收益率下降27.6BP至2.57%（23Q4 降幅为13.5BP），股债表现均较差导致各保险公司的投资收益有所承压，进而拖累净利润表现，预计2023年各上市险企的净利润将出现不同程度的下滑。我们预计新准则下2023年各上市险企的归母净利润增速分别为：中国平安（-7%）>中国人保（-10%）＞中国财险（-13%）>中国太保（-18%）>新华保险（-32%）>中国人寿（-39%，旧准则口径）。 资料来源：wind，国联证券研究所 3.银行板块2023年年报业绩前瞻 预计银行板块2023年业绩依旧承压，营收增速预计有所下行。预计银行板块2023年营收同比-1.90%，增速环比-1.05PCT。归母净利润同比+1.54%，增速环比-0.94PCT。从各个子板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行营收同比增速分别为-1.65%、-4.58%、+5.37%、+1.56%，其中城商行、农商行2023年营收增速较前三季度分别+3.34PCT、+0.96PCT；归母净利润同比增速分别为+1.35%、-1.36%、+10.75%、+11.52%，其中城商行、农商行2023年归母净利润增速较前三季度分别 +0.10PCT、+0.80PCT。整体来看，城农商行表现相对较好。 3.1息差业务：量增难抵价降 从息差业务来看，上市银行整体呈现量增难抵价降态势。预计银行板块2023年利息净收入同比-2.82%，增速环比-0.78PCT。从各个子板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行利息净收入同比增速分别为-2.81%、-4.38%、+2.63%、-2.34%。从单季度年化净息差的角度来看，23Q4上市银行年化净息差为1.50%，环比-7.51BP。从各个子板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.45%、1.65%、1.51%、1.70%。 从量来看，银行扩表速度较快，整体信贷投放规模尚可。从商业银行总资产规模来看，截至2023年11月末，商业银行总资产规模达到344.58万亿元，同比+11.34%。在按揭早偿等因素下，商业银行仍然维持较快的扩表速度。而从信贷投放角度来看， 2023年月均新增人民币贷款18520.17亿元，同比+6.26%，增速较22年+1.38PCT，整体信贷投放规模较好。 板块内部延续大行放贷、小行买债格局。而从板