成本改善叠加需求释放，2023年净利润同比高增

2023年四季度归母净利润预告中值5.2亿元，环比增长30%。玲珑轮胎发布业绩预告，预计2023年归母净利润13.5-16.1亿元，同比增长362%-451%，扣非净利润12.9-14.9亿元，同比增长621%-732%；单季度来看，玲珑23Q4预计归母净利润3.9-6.5亿元（22Q4为0.75亿元，23Q3为4.0亿元），中值为5.2亿元，同比+593%，环比+30.3%，扣非净利润4.0-6.0亿元（22Q4为0.71亿元，23Q3为3.92亿元），中值为5.0亿元，同比+604%，环比+27.6%。 整体来看，受益于国内及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升，公司优质业绩得以释放。 成本修复+需求复苏驱动业绩释放，2024年核心看点在于业务调整及新产能释放。回顾2023，1）需求端2023年汽车产销3016.1万辆和3009.4万辆，同比+11.6%和+12%，同时海外市场需求持续；2）海运费与原材料维持相对低位；3）玲珑2023年销量同比+26.1%，其中毛利较高的乘用车胎同比+28.3%，促进业绩释放；展望2024，核心看点在于产能释放+业务结构调整：1）产能释放：欧洲工厂预计24年H1开满全钢项目一、二期，半钢先做到一期400万条，年底达到600万条产能，2025年达到设计产能，同时国内长春工厂稳步推进；2）业务结构调整：配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，并朝海外配套持续发力。美国对泰国半钢反倾销预计在24Q1终裁，玲珑有望收到直接退税且税率有望降低，提升公司出口竞争力。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。 1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润（23H1泰国工厂净利润3.8亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额23%）；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级。看好公司产能+配套+零售积累，微幅上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润14.4/23.1/28.0亿元（原13.4/23.1/28.0亿元），EPS为0.98/1.56/1.90（原0.91/1.56/1.90元)，对应PE为21/13/11x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，2023年玲珑轮胎归母净利润13.5-16.1亿元，同比+362%-451%； 扣非净利润12.9-14.9亿元，同比+621%-732%。单季度来看，玲珑23Q4预计归母净利润3.9-6.5亿元（22Q4为0.75亿元，23Q3为4.0亿元），中值为5.2亿元，同比+593%，环比+30.3%，扣非4.0-6.0亿元（22Q4为0.71亿元，23Q3为3.92亿元），中值5.0亿元，同比+604%，环比+27.6%。 近期重点事项： 美国对泰国反倾销关税落地在即，玲珑有望收益。1）美国对泰国半钢反倾销：预计24Q1终裁，公司有望收到直接退税；另外，以目前初裁的税率来看，玲珑由过去执行最高税率21.09%降至平均税率4.52%，利于提升玲珑出口竞争力；2）美国对泰国全钢反倾销：2023年10月美国对泰国卡客车轮胎反倾销已经正式立案。 本次反倾销的调查期预计为2022年10月1日到2023年9月30日，初裁预计会在24年5月左右。玲珑海外有双基地优势，塞尔维亚全钢项目已经投产，目前正在快速产能爬坡，玲珑可以调整发货流向，将美国市场的全钢订单转到塞尔维亚生产，有效应对美国贸易壁垒。 海外工厂落地在即。较多客户对塞尔维亚供货较为急迫，玲珑预计在24H1开满全钢项目一、二期，半钢项目先做到一期400万条，争取24年年底半钢项目达到600万条，2025年达到设计产能，同时特胎项目25年一期投产。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司年度四费费率情况 图8：公司季度四费费率情况 公司核心逻辑：玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升： 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。塞尔维亚工厂规划产能1360万条/年（全钢160万条+半钢1200万条），2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，同时选定新的合作伙伴（中交）加快项目后续建设，计划在明年上半年开满全钢项目一、二期，半钢项目会先做到一期400万条，争取在明年年底半钢项目达到600万条，2025年达到设计产能。特胎项目25年一期投产。 我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 图9：玲珑轮胎产能（万条） 图10：玲珑轮胎与中交就塞尔维亚项目展开深化合作 表1：玲珑轮胎全钢与半钢产能数据（万条) 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条，整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能8206万条（全钢6800+半钢1400万条，至2030年产能有望达1.6亿条）；通过7+5战略布局，形成与主机厂配套最佳服务半径，全面赋能零售服务体系，提升交付效率，推进研发、管理、服务全球化、区域化、本土化发展。并通过大数据、区块链、5G、工业机器人等尖端技术的应用，实现产品的全生命周期覆盖。 图11：玲珑轮胎“7+5”长期战略 配套：品牌力拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶 配套业务认证壁垒极高且周期漫长，因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书，利于在消费者群体中树立良好的品牌形象，配套业务是胎企成长为一线企业的标配。玲珑战略坚持配套战略，连续多年位居中国配套首位。 1）客户持续拓展：公司配套业务逐步具备品牌影响力和示范效应。目前公司与宝马、奥迪、大众、福特、通用、Stellantis等国际知名品牌的合作紧密，配套项目及覆盖车型均在增加。 2）配套高端化：玲珑22Q3配套发货中高端产品占比超35%，新项目高端产品占比超60%；实现对高端商用车SCANIA、MAN的产品量供；宝马拿下7个规格覆盖23款车型的定点。 3）领跑新能源配套：玲珑新能源轮胎配套量22年接近600万条；公司在新能源配套整体市占率近24%，已经成为新能源配套第一品牌，仅比亚迪一家前三季度的供货量就突破400万条，后续还会继续突破更多中高端配套项目。 图12：玲珑轮胎配套轮胎销量（万条） 图13：玲珑轮胎配套客户 配套拉动效应有望在未来持续兑现。轮胎作为整车较少具有品牌标识的汽车零部件带有较强的品牌属性以及用户黏度。替换市场中每辆家用乘用车平均4-5年需更换，商用车以及非公路车的替换系数更高。根据米其林整理的全球各大地区的轮胎协会发布的数据显示，2021年度全球配套与替换市场比例为1:3-4，玲珑目前该比例为1:1（国内，截至2021年年报）。随公司技术实力（研发投入占比行业领先）带来产品力的提升，叠加公司短期“承压”式开拓配套客户，玲珑轮胎通过配套拉动效应以及高性价比优势在替换市场仍具较大上升空间。 图14：玲珑轮胎配套轮胎销量（万条） 图15：玲珑轮胎配套客户 零售：新零售战略持续升级，启动玲珑新零售3.0 新零售助力公司国内零售板块持续提升。22年9月新零售3.0系统上线，推动厂家与渠道构建起赋能的新型合作伙伴关系，并建立起全渠道运营体系，将凸显公域私域结合+线上线下融合+前端中台一体+内外系统集成等四大核心价值；22年10月26日，全国首批玲珑养车驿站3.0店铺在烟台开业，至此烟台市内玲珑养车驿站店铺近40家，新零售合作店铺240多家，玲珑养车驿站已成为烟台区域店铺数量最多、分布最广的汽车后连锁品牌，成为烟台区域内最大的汽车后服务品牌；截至23年初，公司在全球拥有10万多个营销网点，在中国建设数万家门店。 图16：玲珑轮胎养车驿站内景 图17：玲珑轮胎养车驿站外景 研发：重视研发提升产品性能质量，奠定品牌向上基础 玲珑重视研发，以国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心为依托，在北京、上海、济南、烟台、美国、德国成立研究分院，形成“三国七地”全球化开放式研发创新体系，驱动玲珑技术创新。公司目前已拥有低噪音、抗湿滑、超低滚阻、超高耐磨、缺气保用、自修复静音绵等产品系列。最新一代产品集合多项自主研发的技术专利，低滚阻、高耐磨、超强操控性、“1+2”全生命周期过百万里程的轮胎、新能源轮胎等产品的性能和技术含量均处于世界一流水平。2022年，公司在细分用户、细分市场的基础上推出玲珑新能源轮胎SPORTMASTERe、静音绵自修复一体化轮胎等新品，玲珑SportMaster在AutoBild2023年夏季轮胎测试中获得第七名的优异成绩（主要凭借干/湿地制动和胎噪），也是唯一一个中国品牌挤进前七（与第六名米其林PS5只是相差0.1米的差距），以欧洲市场为重点的SportMaster轮胎，其湿地抓地力比之前的UHP产品提高17%，这一性能足以获得欧盟轮胎标签A级，助力玲珑轮胎品牌持续向上。2024年1月10日，玲珑轮胎自主研发的首条巨型子午胎27.00R49在吉林玲珑成功下线，填补玲珑在巨型工程子午胎领域的空白，进一步完善了其非公路轮胎产品体系，标志玲珑轮胎在非公路轮胎的发展进入快速发展期。 图18：玲珑轮胎静音棉自修复一体轮胎 图19：玲珑SportMaster在项目测试中获得第七名 品牌端持续获得认可。自成立以来，公司实行多元化品牌战略，面向全球市场进行差异化营销，主要品牌有“玲珑”、“利奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”、“GREEN MAX”、“CROSSWIND”，产品销往全球173个国家。“玲珑品牌”多年上榜世界品牌实验室发布的“中国500最具价值品牌”“亚洲品牌500强”，2022年品牌价值689.39亿元，第十八次荣登榜单，连续9年保持每年50亿元以上的增长。 20-22年，连续三年入围英国品牌价值咨询公司Brand Finance发布的“全球最具价值轮胎品牌”榜，是唯一连续三年上榜的中国轮胎企业。轮胎行业连续四年唯一获铃轩奖，玲珑SPORTMA