深度研究报告：渠道辞旧迎新，资管独当一面

公司研究 证券研究报告 其他非银金融2024年01月20日 瑞达期货（002961）深度研究报告 渠道辞旧迎新，资管独当一面 推荐首次） 目标价：17.54元 当前价：13.66元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)44,502.94 已上市流通股(万股)44,502.94 总市值(亿元)60.79 流通市值(亿元)60.79 资产负债率(%)82.11 每股净资产(元)5.59 12个月内最高/最低价18.90/13.66 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-20~2024-01-19 19% 5% -9% 23/01 -23% 23/04 23/0623/0823/1124/01 瑞达期货 沪深300 A股大型全牌照期货公司，盈利能力优于行业。1）瑞达期货是继南华期货以后第二家在A股上市的期货公司。公司通过全资子公司瑞达国际、瑞达基金、瑞达置业与风险管理子公司瑞达新控进行业务拓展、多元发展。2）公司 实控人为林氏三兄妹，董事长林志斌先生拥有近30年期货行业从业经验。管理层均从业务一线培养和成长，从业经验丰富。3）公司主营业务收入以期货经纪为主，近年来资管业务占比显著提升。2018年以来公司ROE水平均显著高于行业，盈利能力保持领先优势。 我国期货行业处于扩容阶段，公司有望伴随行业增长持续受益。1）我国商品期货为主要交易品种，金融期货发展显著低于全球市场水平。近年来期货市场交易品种扩容明显。当前仍有多种期货品种没有对应的上市期权，随着 《期货和衍生品法》落地，预计未来新品种上市速度将加速，为市场带来增量产业资金。2）资管新规后，期货资管体量恢复增长，但收入贡献仍处于低位。伴随财富管理大时代的到来，期货资管有望迎来管理规模的持续增长，持续优化行业收入结构。3）风险管理业务主要包括基差贸易、场外衍生品业务和做市业务，当前该业务利润率极低，做市商覆盖品种提升有望带动做市业务成交规模上涨。 明确互联网获客转型目标，加大互联网客户开发、引流力度。公司期货经纪业务的主要营销渠道包括经营网点和居间人。针对期货居间人喊单带单、代客理财等违规乱象，中期协于2021年发布《期货公司居间人管理办法（试 行）》，公司据此对不符合规定的居间人进行协议解除，2022年削减支付佣金的居间人数量至313人（同比-63.13%）。公司加速抢占互联网客户，有助于进一步提升期货经纪业务盈利能力。 聚焦CTA，期货资管领跑同业，公募与私募双管齐下。2020年公司进行全新战略规划，提出以CTA作为公司核心业务，带动经纪业务、风险管理业务的经营战略。公司充分发挥CTA“风险管理器”的作用和逆周期配置的特点， 目前已发展形成“瑞智进取”、“瑞智无忧”等系列主动管理型期货资管产品，具备10年以上历史业绩积累。公司将启动公募基金申请私募资产管理业务资格，结合在商品研究领域以及旗下公募基金在权益与固收领域的投资研究优势，向基金持有人提供更丰富和有竞争力的私募资产管理产品，打造大资管业务品牌。 投资建议：考虑到当前期货行业以轻资产业务为主，因此采用PE估值法进行估值。给予公司2023/2024/2025年EPS预期：0.52/0.70/0.81元，对应PE分别为26/19/17倍。对比同行业A股上市期货公司，截至2024年1月19日，南 华期货2024年一致预期PE为13倍，永安期货为23倍。考虑到瑞达期货的资管CTA具备特色、经纪业务手续费率高于同业，驱动其具备更高的ROE水平，我们给予其2024年业绩25倍PE估值，对应目标价17.54元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,106 1,086 1,372 1,624 同比增速(%) -1.0% -48.4% 26.3% 18.4% 归母净利润(百万) 294 230 312 363 同比增速(%) -41.7% -21.6% 35.6% 16.1% 每股盈利(元) 0.66 0.52 0.70 0.81 市盈率(倍) 20.70 26.40 19.47 16.77 市净率(倍) 2.42 2.29 2.15 2.00 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月19日收盘价 投资主题 报告亮点 聚焦瑞达期货在CTA资管业务方面的独特战略，以及非金融机构法人居间人退出为公司互联网业务带来的发展契机。 投资逻辑 当前期货行业处于景气度上行阶段，瑞达期货具有稳定的治理结构和经验丰富的管理团队，清晰的战略规划有望构筑公司竞争壁垒。预计公司2023-2025年营业收入分别为10.86/13.72/16.24亿元，同比-48.4%/+26.3%/+18.4%；2023-2025年归母净利润分别为2.30/3.12/3.63亿元，同比-21.6%/+35.6%/+16.1%。 考虑到当前期货行业以轻资产业务为主，因此采用PE估值法进行估值。给予公司2023/2024/2025年EPS预期：0.52/0.70/0.81元，对应PE分别为26/19/17倍。对比同行业A股上市期货公司，截至2024年1月19日，南华期货2024年一致预期PE为13倍，永安期货为23倍。考虑到瑞达期货的资管CTA具备特色、经纪业务手续费率高于同业，驱动其具备更高的ROE水平，我们给予其2024年业绩25倍PE估值，对应目标价17.54元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、瑞达期货：大型全牌照A股上市期货公司6 （一）A股第二家期货上市公司，股权结构集中6 （二）业绩增长迅速，盈利能力优于行业9 二、我国期货行业处于扩容阶段11 （一）期货经纪业务：新品种加速上市，金融期货发展空间广阔11 （二）资产管理业务：资管新规后规模恢复增长，收入贡献较低13 （三）风险管理业务：利润率极低，有望乘企业避险需求上升之东风14 三、发力大资管布局，CTA策略产品领跑同业16 （一）期货经纪业务：稳定增长的基础业务，费率显著高于行业16 （二）风险管理业务：大力发展场外衍生品与做市业务20 （三）财富管理业务：行业CTA领导者，公募与私募两头并进21 （四）境外业务：进一步扩展资管布局24 四、盈利预测与投资建议25 �、风险提示27 图表目录 图表1瑞达期货发展历程6 图表2截至2023Q3前十大股东排名7 图表3瑞达期货股权结构图（截至2023年Q3）7 图表4瑞达期货管理层履历7 图表5瑞达期货参股控股公司8 图表6瑞达期货营业收入及增速（单位：亿元）9 图表7瑞达期货归母净利润及增速（单位：亿元）9 图表8瑞达期货与期货行业净资产收益率对比（单位：%）9 图表9期货公司分类评级10 图表10A股上市期货公司证监会分类评级结果10 图表11瑞达期货营业收入结构（按业务类型）10 图表12瑞达期货营业收入结构（按业务类型，净额法）10 图表13瑞达期货分业务营业利润率11 图表14瑞达期货营业收入结构（按利润表科目）11 图表15期货经纪业务收入及占比11 图表16期货市场累计成交量与成交额11 图表17商品期货与金融期货累计成交量（单位：亿手）12 图表18商品期货与金融期货累计成交额（单位：万亿元）12 图表19我国金融期货成交额与成交量占比12 图表202022年全球各类别产品期货和期权成交量12 图表21新上市及累计品种数量13 图表22期货行业客户权益及增速13 图表23期货行业资产管理业务收入及占比13 图表24期货行业资产管理业务总规模（单位：亿元）13 图表25截至23H1期货行业资产管理产品结构14 图表26截至23H1各类资产管理产品规模14 图表27风险管理业务收入及增速14 图表28风险管理公司净利润及增速14 图表29风险管理公司业务备案情况（单位：家）15 图表30以合约类型分类的场外衍生品累计成交名义本金（单位：亿元）15 图表31以合约类型分类的场外衍生品月末持仓名义本金（单位：亿元）15 图表32以标的资产分类的场外衍生品累计成交名义本金（单位：亿元）16 图表33以标的资产分类的场外衍生品月末持仓名义本金（单位：亿元）16 图表34风险管理公司期货做市交易情况16 图表35风险管理公司场内期权做市交易情况16 图表36瑞达期货经纪业务收入及增速（单位：亿元）17 图表37瑞达期货交易所减收比例17 图表38瑞达期货盈利拆分（单位：万元）17 图表39瑞达期货经纪业务手续费净收入及增速（单位：亿元）18 图表40瑞达期货经纪业务利息净收入及增速（单位：亿元）18 图表41瑞达期货支付佣金的居间人数量18 图表42瑞达期货分公司及营业部分布（截至2023年H1）18 图表43瑞达期货客户权益规模（单位：亿元）19 图表44瑞达期货货币资金规模（单位：亿元）19 图表45瑞达期货及行业佣金率（单位：万分之）19 图表46瑞达期货各交易所市场份额（单位：%）20 图表47瑞达期货代理成交金额及市占率20 图表48瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）20 图表49瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）20 图表50瑞达期货场外衍生品交易实际名义本金（单位：亿元）21 图表51瑞达期货场外衍生品交易权利金收入（单位：亿元）21 图表52瑞达期货新增做市业务资格数量21 图表53瑞达期货旗下部分私募基金（截至2024年1月19日）22 图表54瑞达期货资产管理业务收入及增速22 图表55瑞达期货资产管理业务收入拆分（单位：万元）22 图表56瑞达期货资产管理规模（单位：亿元）23 图表57瑞达期货集合资产与定向资产管理规模（单位：亿元）23 图表582023年6月期货公司资管产品规模排名情况23 图表59瑞达基金旗下基金一览（截至2024年1月19日）23 图表60境外业务营业收入（单位：万元）24 图表61瑞达国际股份及其全资子公司获取的各项业务资格24 图表62瑞达期货核心假设（单位：除特别标注与增速外，均为百万元）25 图表63A股上市期货公司PB估值一览（2019/9/11~2024/1/19）26 图表64A股上市公司PE（TTM）估值一览（2019/9/11~2024/1/19）27 图表65可比公司EPS及PE一览（截至2024/1/19）27 一、瑞达期货：大型全牌照A股上市期货公司 （一）A股第二家期货上市公司，股权结构集中 经过30年发展，瑞达已成为国内大型全牌照期货公司。1993年，公司前身成都瑞达期货经纪有限公司成立，并于2005年更名为瑞达期货经纪有限公司。2007年，公司获得证监会核准的金融期货经纪业务资格，成为中金所首批十家会员之一。2011-2013年，公司相继获得期货投资咨询业务资格、资产管理业务资格、设立风险管理子公司瑞达新控，并整体变更为股份有限公司。2016年5月，公司收购运筹国际投资控股（香港）有限公司，并更名为瑞达国际金融控股有限公司。2019年9月，公司在深交所挂牌上市，成为继南华期货以后第二家在A股上市的期货公司。瑞达期货致力于以涵盖期货、证券等金融业经纪业务为基础，以投资咨询业务为引导，以资产管理业条和风险管理业务为两翼的多元化、全方位业务发展格局，未来�到八年努力成为具有国际竞争力的全能型现代综合金融服务企业集团。 图表1瑞达期货发展历程 时间 事件简称 事件过程 1993年3月 公司成立；获取业务资格 成都瑞达期货经纪公司成立；期货经纪业务资格 1993年12月 名称变更 更名为成都瑞达期货经纪有限公司 1996年12月 重新登记注册 引入深圳中侨作为股东，注册资本为人民币1000万元 1999年9月 增加注册资本 增资3700万元 2