量化分析报告：为什么高股息风格有望成为全年主线？

量化分析报告 为什么高股息风格有望成为全年主线？ 为什么高股息风格有望成为全年主线？在报告《什么信号会让我们下调红利策略的评级？》中我们认为当前高股息策略估值未到极值状态、宏观环境利好、趋势较强、拥挤度较低，综合来看依然有一定的交易优势，维持推荐评级。本篇报告我们从行业轮动的视角，从行业主线模型和轮动模型 的共振中，也观察到高股息风格可能有望成为全年主线，理由如下： 趋势-拥挤度模型最新结果指向高股息行业。当行业进入强趋势&低拥挤象限时，往往代表聪明钱看好该行业，行业基本面预期向好且拥挤度不高，行业仍具备上涨的潜力。基于“强趋势+低拥挤”构建的行业轮动策略，自2011年以来相对中证800年化超额为13.2%，2023年超额收益为12.8%。当前TMT和部分制造行业拥挤度较高，高股息板块配置性价比较高，最新配置建议为：煤炭、银行、电力及公用事业、家电、交通运输。 行业相对强弱RSI指标同样看好高股息行业成为全年主线。在报告《如何寻找当年的领涨行业》中我们提出行业相对强弱RSI指标，可以在每年4月底有效把握当年行情主线，涨幅前10的行业平均有6.3个会出现这个 信号。复盘2023年，在信号出现后等权持有这些行业至年底，相对中证800可以获得6%的超额收益，其中较为准确地抓住了TMT和中特估的阶段性行情。当前该模型推荐可能成为主线的行业为：煤炭、电力及公用事业、石油石化和农林牧渔。 两模型取交集后增强效果明显，历史上持仓曾多次互相验证。无论是轮动模型还是主线模型，都是属于右侧模型，以市场价格为基础做右侧跟随。既然这样，这两个模型持仓大概率会有一定交集。取交集后，可以增加对共振行业的仓位，并且提升主线模型的预测准确性，策略自2011年以来年化超额为19.1%，相比原始轮动策略提升5.9%。前几年复盘来看，主 要有两段共振案例：2020年策略建议重仓食品饮料和新能源，规避农林牧渔、传媒和计算机；2022年策略建议重仓煤炭和交通运输，规避传媒。 当前两模型持仓的交集也指向高股息板块：煤炭和电力及公用事业。这两个行业年初至今表现优异，信号出现后超额均超过3%，可以重点关注；此外，农林牧渔和石油石化趋势-拥挤度打分也处于靠前水平，需重点关注后续能否进入趋势-拥挤度模型持仓，若进入则可以关注起来。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 证券研究报告|金融工程研究 2024年01月19日 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报》2024-01-16 2、《量化周报：深证成指、创业板指出现放量止跌迹象 2024-01-14 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面弱化》2024-01-13 4、《量化点评报告：什么信号会让我们下调红利策略的评级？》2024-01-09 5、《量化分析报告：2023年行业轮动策略绝对收益均为正——基本面量化系列研究之二十七》2024-01-08 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、趋势-拥挤度模型最新结果指向高股息行业3 二、行业相对强弱RSI指标看好高股息行业成为全年主线4 三、两模型取交集后增强效果明显，历史上持仓曾多次共振6 案例1：2020年策略建议重仓食品饮料和新能源，规避农林牧渔、传媒和计算机7 案例2：2022年策略建议重仓煤炭和交通运输，规避传媒8 风险提示10 图表目录 图表1：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略3 图表2：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐煤炭、银行、电力及公用事业、家电、交通运输3 图表3：历年涨幅靠前的行业多数都会触发这个信号4 图表4：2023年行业相对强弱指数复盘5 图表5：当前共�个行业出现RS>90的信号：煤炭、公用事业、石油石化、综合和农林牧渔（截止到2024年11月15日） ............................................................................................................................................................................5图表6：与主线模型取交集后，基于“强趋势＋低拥挤”的行业轮动策略..................................................................6图表7：原趋势-拥挤度策略分年度超额表现.............................................................................................................7 图表8：与主线模型取交集后，趋势-拥挤度策略分年度超额表现7 图表9：2020年行业相对强弱指数复盘7 图表10：2020年策略复盘：适时加仓基金重仓板块（医药、新能源和汽车等），规避农林牧渔、计算机和传媒8 图表11：2022年行业相对强弱指数复盘9 图表12：2022年策略复盘：适时加仓价值板块（煤炭、交通运输和银行等），规避家电和传媒9 一、趋势-拥挤度模型最新结果指向高股息行业 在报告《行业轮动的三个标尺》中我们以行业过去12个月信息比率刻画行业动量和趋势，以行业的换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度。当行业进入强趋势&低拥挤象限时，往往代表聪明钱看好该行业，行业未来基本面预期向好并且当前交易并不拥挤，行业仍具备上涨的潜力。当前模型的最新观点为： 热门行业分析：1）TMT、制造的拥挤度较高，从交易的角度出发仍然不是较好的品种；2）目前周期和金融板块大部分仍处于左上角“强趋势-低拥挤”象限，例如煤炭、银行、电力及公用事业和交通运输等，这些行业的共性就是高股息，在当前市场环境下趋势较强，拥挤度较低，可以继续右侧跟随； 最新行业配置建议为：煤炭、银行、电力及公用事业、家电、交通运输。 图表1：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.0 ¾ •Ç‰‰,::‰ ½ •‰‰,::‰ Qz‡ 1.5 p ¾ 1.0 ‰ ¾ 0.5 §§ "Q‰ −2.0 −1.5 −0.5 Q 0.0 $÷ 0.5 Ę ¾ 0.0 −1.0 + 1.0 1.5 2.0 −0.5 + ã −1.0 § + g ¾ −1.5 Ⓒ ª g ¾ −2.0 Q g 图表2：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐煤炭、银行、电力及公用事业、家电、交通运输 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、行业相对强弱RSI指标看好高股息行业成为全年主线 在报告《如何寻找当年的领涨行业？—基本面量化系列研究之三》中，我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法，构建方法如下： 1）一级行业指数为配置标的，一共29个一级行业； 2）计算所有过去20、40、60个交易日的涨跌幅，得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名，然后对所有排名做归一化处理，得到RS_20，RS_40，RS_60； 3）再求三个排名的均值，得到最终的行业相对强弱指数RS=(RS_20+RS_40+ RS_60)/3 统计发现，如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90%的信号，那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业。统计数据如下，历史上每年涨幅前5的行业平均 有3.7个会出现这个信号，涨幅前10的行业平均有6.3个会出现这个信号。这背后的逻辑可以这么理解，即便没有年报和一季报的信息，市场依然会基于产业链逻辑和高频数据得到不同行业景气度的预判，进而做出当年配置方向的选择。因此，在每年4月30日 之前出现RS>90的信号的行业值得重点关注！ 图表3：历年涨幅靠前的行业多数都会触发这个信号 年份 满足条件行业个数 涨幅排名前�的行业个数 涨幅排名前10的行业个数 2010 9 3 5 2011 10 1 4 2012 11 4 7 2013 13 5 8 2014 10 2 3 2015 11 3 4 2016 11 5 7 2017 13 3 7 2018 12 4 8 2019 11 5 8 2020 12 4 7 2021 13 4 6 2022 11 4 8 2023 11 5 6 均值 11.3 3.7 6.3 资料来源：国盛证券研究所，wind 2023年，我们同样给出了触发信号的所有行业名单，一共有11个行业出现这个信号，包括通信、传媒、计算机、电子、石油石化、家电、非银、建筑、轻工制造、食品饮料和社会服务。统计结果如下图所示，2023年涨幅排名前5的行业全部在这个名单中，排 名前10的行业有6个在这个名单中。若在信号出现后等权持有这些行业，到年底相对中证800指数可以获得6%的相对收益，其中较为准确地抓住了TMT和中特估的阶段性行情，该信号对把握全年主线有一定参考价值。 图表4：2023年行业相对强弱指数复盘 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当前截止到2024年1月15日，共5个行业出现RS>90的信号，分别是煤炭、公用事业、石油石化、综合和农林牧渔，以稳定高股息板块为主。若信号出现后等权持有，相对中证800的超额收益为0.7%。也就是说，从行业相对强弱指标看，同样是高股息风格有望成为全年主线，并且超额收益才刚刚开始。 图表5：当前共�个行业出现RS>90的信号：煤炭、公用事业、石油石化、综合和农林牧渔（截止到2024年1月15日） 行业名称 当年涨跌幅 信号出现时间 信号出现后绝对收益 信号出现后相对收益 煤炭(申万) 4.8% 2024-01-02 1.4% 4.8% 公用事业(申万) 1.4% 2024-01-02 -0.2% 3.2% 石油石化(申万) -1.3% 2024-01-05 -2.5% -1.0% 综合(申万) -3.1% 2024-01-04 -4.0% -1.8% 农林牧渔(申万) -4.6% 2024-01-02 -5.1% -1.8% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、两模型取交集后增强效果明显，历史上持仓曾多次共振 无论是轮动模型还是主线模型，都是属于右侧模型，以市场价格为基础做右侧跟随。既然这样，这两个模型持仓大概率会有一定交集。此外，轮动模型和主线模型都各自有一定缺陷，例如轮动模型换手较高，对单个行业的持仓可能存在频繁换手的情况，对重点主线行业面临持仓不够集中的情况；而主线模型在每年4月30日后根据前四个月的价格数据定全年的方向，可能面临持仓行业拥挤度太高或者基本面兑现不及预期的情况，而进行错误判断。 因此，我们猜想两个模型的持仓定期取交集后，策略可以解决以上两个问题，这样相当于我们每年4月底后就在年初选定的10来个行业中进行轮动，提升了投研的效率。具体而言，基于“强趋势+低拥挤”和主线模型的行业轮动方案细节如下： 1)多头筛选：筛选趋势-拥挤度综合得分排名前�的行业作为初始多头持仓； 2)景气度剔除：如果初始多头持仓中存在景气度排名倒数前�的行业，则从初始多头持仓中剔除，保留剩余的多头持仓； 3)主线模型精选：取当前时刻得到的主线模型持仓（当年0430之前出现RS>90的行业），与上述持仓取交集，作为最终的行业配置； 如下图所示，取交集后行业轮动策略增强效果明显。自2011年以来相对中证800年化超额为19.1%，2014年以来年化超额为18.8%，2019年以来年化超额为18.2%。原趋势拥挤度策略年化超额收益为13.2