内部资料，请勿外传 宏观： 事件 12月31日， 国家统计局公布12月制造业PMI为49%，较11月回落0.4个百分点，是今年10月以来连续3个月回到50%以下的收缩区间。 点评 12月非制造业PMI指数为50.4%，较11月回升0.2个百分点。其中，服务业为49.3%，与上月持平；而建筑业为56.9%，较11月回升1.9个百分点。12月综合PMI产出指数为50.3%，较11月回落0.1个百分点。 从分项指数看，12月生产指数为50.2%，较11月回落0.5个百分点。从需求看，12月新订单为48.7%，较11月回落0.7个百分点；而12月新出口订单为47.8%，较11月回落0.5个百分点。可见，12月制造业仍呈现生产强而需求弱的局面。 从供需关系看，新订单减去产成品库存，12月为0.9%，较11月回落0.3个百分点；以采购量与在手订单之差来代表企业生产积极性，两者之差为4.5%，较11月回落0.7个百分点。 从库存角度看，12月产成品库存指数为47.8%，较11月回落0.4个百分点；而12月原材料库存指数为47.7%，较11月回落0.3个百分点。库存指数仍处于50%以下的被动去库存末期。12月库存销售比为1.07，上月为1.09。 而从价格指数上看，12月出厂价格指数为47.7%，较11月回落0.5个百分点；主要原材料购进价格为51.5%，较11月回升0.8个百分点。 从企业规模看，大型企业12月PMI指数为50%，较上月回落0.5个百分点；中型企业12月PMI为48.7%，较上月回落0.1个百分点；小型企业12月PMI为47.3%，较上月回 内部资料，请勿外传 落0.5个百分点。 12月从业人员指数为47.9%，较11月回落0.2个百分点。 附件：10-12月PMI指数及其分项一览表 指标名称 12月 11月 10月 综合 综合PMI 50.3 50.4 50.7 制造业PMI 49.0 49.4 49.5 非制造业PMI 50.4 50.2 50.6 服务业PMI 49.3 49.3 50.1 建筑业PMI 56.9 55.0 53.5 财新PMI 0.0 50.7 49.5 规模 小型企业 47.3 47.8 47.9 中型企业 48.7 48.8 48.7 大型企业 50.0 50.5 50.7 供求 新订单-产成品库存 0.9 1.2 1.0 采购量-在手订单 4.5 5.2 5.6 需求 新出口订单 45.8 46.3 46.8 新订单 48.7 49.4 49.5 进口 46.4 47.3 47.5 生产 生产 50.2 50.7 50.9 库存 原材料库存 47.7 48.0 48.2 产成品库存 47.8 48.2 48.5 产成品库存/在手订单 1.074 1.086 1.097 价格 主要原材料购进价格 51.5 50.7 52.6 出厂价格 47.7 48.2 47.7 就业 从业人员 47.9 48.1 48.0 消费： 贵州茅台发布2023年生产经营情况 2023年12月29日晚间，贵州茅台发布2023年生产经营情况。 公司预告，预计2023年实现营业总收入1495亿元，同比+17.2%；实现归母净利润735亿元，同比+17.2%。 其中，预计2023Q4实现营收441.8亿元，同比+17.0%；实现归母净利润206.2亿元，同 内部资料，请勿外传 比+12.6%。 关于这份业绩，其中是有两点是值得我们关注的。第一，是这一业绩增长，是在销量几乎没有增加，主要是靠产品结构 拉升平均出厂价 带来的。这里面最大的贡献，是茅台1935大单品的热销。按照媒体的报道，2023年茅台1935实现的营收是破百亿的（含税销售口径超过110亿）。 第二点需要注意到的，是基酒的产量，尤其是系列酒的产量得到进一步提升。1）茅台酒基酒产量5.72万吨，相比去年提升了约400吨，创历史最好成绩。这是在没有增加产能的情况下，纯靠酒师技术和管理，无中生有增加出来的。2）系列酒产量4.29万吨，同样创历史新高，相比去年的3.5万吨产量，增加约8000吨。这个是由于新产能投产带来的。同时，系列酒营收首次突破200亿。同比增幅达到了28%左右，依然在高速增长。伴随系列酒新增产能陆续投产，茅台系列酒在中高端市场（单瓶售价200～1000元之间）还有相当值得期望的增长潜力。 当然，不排除实际年报出来时，归母净利依然在740亿以上的可能。毕竟在公司主动发布《年度生产经营情况》的过去三年里，2020年预告的是455亿，实际结果是467亿；2021年预告的是520亿，实际是525亿；只有2022年比较接近，预告的626亿，实际是627亿。 2024年看得见的增长，将来自刚刚过去两个月的出厂价从969上调为1169，而2025年的增长则来自2021年茅台基酒的增量（2021年5.65万吨，2020年5.02万吨）。 策略： 详见附件《策略日报》。 策略日报 V1.1一创·策略First Capital·Strategy2023/12/29by Lzz1.1 更新：修正两融异动行业展示图表中只能显示固定区间的问题，并对数据进行了标化处理，以线图的方式呈递，更直观1.2 更新：对北向资金的总量追踪图标做出一定修正，增加北向成交额占比，大小盘指数比价等内容；修正了VIX展示图中科创50/创业板指期权VIX不显示最新数据的错误；增加了基于北向指定区间增持比例的个股筛选和相关信息展示第一创业研究所第 1 页仅供内部交流使用 今日日2023-12-292. 金融监管总局发文资管司对信托，保险资管和理财三类机构的发展做出指引，对于信托，着力发展知识产权和家族信托，不过这可能是市场不太关心的；比较有信号意义的是对于险资投资的指引，认为要用保险资金长期投资、稳健投资特点，为实体企业发展提供长期资本、耐心资本，助力实体企业转型升级，同时减少资金大进大出对资本市场造成波动。对于理财，强调要依法合规地发展银行理财，提升理财公司投研能力和品牌公信力，进一步丰富养老金融产品供给，践行普惠金融理念。对于银行，着重强调了风险化解，这和之前解读的思路类似，银行将肩负起地方债化解和房地产风险出清的作用，特别是作为地方钱袋子的城商行被重点提及，要求及早查清风险和开展并购重组。下破5900后反弹值6300-6400一线短期（数日到一周）中期（数周到一月）长期（月/季度看法）谨慎乐观中性中性破而后立，下破3050后可能在低位震荡盘整需要构筑新底部，等待宏观刺激短期反弹后回调，压力测试后仍能维稳，认为短期可能以磨可能进一步下跌，看上证筑底情况观察高位整理后走势，认为代表性板块走弱后可能成为风格成功构筑双底后可能迎来一波反弹，但未过颈线则可能延续仍然可能续跌，建议大小盘比价修复的关键点位作为其支撑走势偏强，双底后可能开启第二轮上涨`一创·策略First Capital·Strategy代表性指数观点指数走势观点上证指数沪深300一创策略每日观点中证1000每日观察及晨会分享板块配置推荐金融 医药生物半导体/电子钢铁有色基建1. PMI数据12月制造业PMI录得49，和上月较为接近，边际没有明显好转，也较预期的49.2要低上一些；从分项上来看，生产，新订单，新出口，进口等几项较上月微幅收缩。原材料采购价格边际有所上升。经营活动和生产分项仍然保持在50上方，可能是从宏观基本面角度来说，传递唯一乐观信号的点。市场之前多有讨论外部发达经济体的补库现象，但是从边际来看，这一逻辑尚未兑现，新出口订单从9月以来已经是连续第四个月下滑，目前来到45.8的低点；这和历史上年底因国外消费旺季补库带来的季节效应是明显相悖的，一般来说10/11月两月出口分项的表现会相对较好，但今年则相反。在内需方面，产成品库存分项持续位于低位，原材料库存较上月小幅下滑而出厂价格无明显提升，因此去库仍未见成效。行业层面，服务业连续两个月位于荣枯线以下，制造业方面除原材料环比小幅好转外，装备/消费品/技术制造均下滑，比较亮眼的是建筑业PMI进一步上升，从55到56.9，这可能反应的是年末财政后置已经开始传导，明年一季度的可能受益于今年年末的特别国债额度下达，但一季度是建筑传统淡季，预计这部分需求的拉动传导到上游行业还需要时间。大中小企业的PMI走势和行业也有些许对应，中下企业PMI下滑幅度更大，大型企业仍然保持在荣枯线上，和服务业和制造业中小企业居多有关。整体来看，数据不尽如人意，但讨论声音不多，在目前市场情绪环境下，这一数据不及预期可能成为市场看多货币政策年初宽松的一个理由，不过央行11/12月的公开操作净投放明显高于往年，因此认为虽然市场有预期，但实际是否落地，还是偏中性, 假期对于12-13年的讨论也不少，这侧面说明市场对货币的长期宽松并不乐观。短期来看，假期我感受到市场整体做多的情绪尚可，对于中宣办人事变动的小作文持正面看法居多，金融监管总局的发文也在强调险资避免大进大出，也看到今早中财办喊话谨慎出台收缩性政策，因此从预期的角度近几日可能偏多一些，板块方面看好金融，特别是非银部分的券商和保险，如果降准对板块可能产生利好。此外两融数据边际回升明显，两融成交占比在大盘触底反弹后快速反弹到9%左右的位置，同时余额水平也明显反弹，从边际上看，除了美容护理，还没有其他的一级行业特别突出，但纺织服饰和社会服务两个行业也上升的比较快，而且是在余额已经过了11.21号融资余额处在高位中枢的水平，同样建议关注。最后是科创领域的板块，市场预期的一致性有一点过强，对于MR相关的炒作题材，觉得需要观察，谨慎追高，从12月公募的权益仓位变化来看，TMT+电子/半导体的科技类仓位比重从14.4%一路上升到17.8%，已经比较可观，而近期补涨较强的电新实际上第一创业研究所第 2 页仅供内部交流使用 数据日期 区间起点 图表回溯2023/12/28 2023-01-03 30成交额净流入额1206.20135.58笔均交易比例1.561.27起始:煤炭交通运输环保传媒电力设备公用事业电子农林牧渔石油石化医药生物社会服务商贸零售纺织服饰国防军工综合基础化工美容护理家用电器计算机建筑材料轻工制造建筑装饰通信房地产钢铁有色金属银行机械设备非银金融汽车食品饮料起始:0.441.630.421.610.411.010.370.830.370.800.360.790.350.710.350.560.350.500.300.500.300.500.300.480.290.470.280.460.280.450.268.09%1.51%0.68%10.99%-6.23%-9.64%-0.58-0.28%申万一级行业隔日增减持金额合计（单位：亿）指定区间平均持股占比变化-8.85%-17.49%7.03%-18.29%-11.22%-25.26%-4.82%-2.44%-11.13%-13.79%1.484.605.1914.253.06%-9.78%6.91%-5.53%-5.68%4.54%2.37%-4.63%38.00%-13.65%-8.80%0.251.710.971.430.8638.788.58-2.481.24-0.7013.686.822.44%5.12%1.12%北向总成交额（亿元）区间平均1083.22区间分位77.49%申万一级行业增减-北向资金增减持与区间持股占比变化申万一级行业隔日增减持金额合计（单位：亿）笔均交易（万元）区间平均1.71区间分位24.24%区间平均1.011.301.011.991.18`一创·策略First Capital·Strategy日报-北向0.271.251.162023/11/212023/12/286.13北向净流入额（亿元）区间平均1.92区间分位97.84%十大成交买入/卖出比例（%）区间分位89.18%指定区间平均持股占比变化3.