请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点 >>  【食品饮料】范劲松：可以乐观一点——白酒23Q1前瞻  【电子】王芳：ChatGPT引发算力革命，AI芯片产业链有望率先受益——AI行业报告 研究分享 >>  【地产-招商积余(001914)】由子沛：业绩增长稳健，专注发展主业  【固收】周岳：注资中小银行的专项债怎么样了？  【机械-钧达股份(002865)】王可：TOPCon盈利率先兑现，高扩产带来高增长  【家电&医美】邓欣：如何看雅迪新发钠电池 【中泰研究丨晨会聚焦】ChatGPT引发算力革命，AI芯片产业链有望率先受益——AI行业报告 证券研究报告 2023年3月20日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【食品饮料】范劲松：可以乐观一点——白酒23Q1前瞻 范劲松｜ 中泰食品饮料首席 S0740517030001 考虑到2022年Q4白酒消费数据跟踪有一定难度何不确定性，我们本次前瞻主要是给今年一季度渠道反馈做的汇总，核心结论如下： 预计高端酒和地产酒龙头2023Q1稳增长、次高端高基数下2-3月环比改善明显，总体相较于2022年可以乐观一点：从报表端节奏来看，高端酒节奏稳定经营平稳，一季度在全年任务有序推进下报表平稳释放，旺季动销强劲公司及渠道信心稳定向上；地产酒龙头今年规划普遍较为积极，不少今年作为战略重要一年自上而下干劲十足、一季度由于春节回款节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力预计Q1报表稳定增长；全国化次高端虽然面临去年一季度尤其是一月份基数较高的问题，但是2-3月动销和渠道积极性明显环比提升，预计全年增速节奏逐季提升，山西汾酒预计收入实现双位数以上增长，舍得酒业和酒鬼酒以去库存为主； 基本面反馈：头部集中效应明显，高端和地产酒稳中有增，次高端整体转好中动销分化；在整体带库存进旺季大背景下，龙头凭借着品牌和动销优势、经销商信心回款顺利；消费场景方面，节前送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒300以上产品的拉动明显，节后场景复苏带来增速同比上行尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青20、四开梦3水晶版等，宴席尤其是节前受损的的喜宴回补对于中档、次高端以上价格带白酒持续拉动；高端今年看量价格局改善、经销商利润提升，次高端看全国化重新加速、动销改善渠道信心恢复；地产酒看自上而下的增长目标和渠道改革工作落地； 白酒板块投资分析：首先把握高端酒和地产酒龙头确定性增速，持续关注五粮液、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等，关注迎驾贡酒等；次高端白酒等季报披露后或许更优；其次关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹；新品或改版亦可贡献增长：梦9手工版的改版、6开推出、酒鬼酒的文创等；渠道或产品价格梳理工作的体现：五粮液的1618低度经典重新增长、口子窖酒鬼酒的渠道管理改善成果等。 风险提示：经济下行影响中高端白酒需求，政策风险，食品安全风险，渠道调研数据样本不充分，不能准确反映行业整体的风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《可以乐观一点——白酒23Q1前瞻》 发布时间：2023年3月20日 ►【电子】王芳：ChatGPT引发算力革命，AI芯片产业链有望率先受益——AI行业报告 王 芳 ｜ 中泰电子首席 S0740521120002 算力是AI发展的底层土壤。在ChatGPT等概念影响下，AIGC关注度火热。芯片作为人工智能行业的基础层，为其提供算力支持，未来越来越多AI应用的落地离不开庞大算力的支撑，因此也将推动算力产业链快速增长。据IDC指出，2021年中国AI投资规模超100亿美元，2026年将有望达到267亿美元，全球占比约8.9%，排名第二，其中AI底层硬件市场占比将超过AI总投资规模的半数。AI发展的海量数据对数据处理提出极高要求，AI芯片需求快速增长，看好国产AI芯片供应商在产业创新趋势向上以及国产替代背景下进入快速增长通道； Chiplet有望成为国产高端芯片的破局之路。据Gartner，受益于AI产业需求激增，2024年全球Chiplet芯片产值有望达505亿美元，2020-24年CAGR接近100%——按Chiplet封装+测试占芯片产值20%计算，2024年全球Chiplet封测市场空间有望达100亿美元。国产Chiplet有望实现较全球平均水平更快成长：1）中国大陆封测产业居全球领先，具备良好的产业基础承接来自全球的Chiplet封测需求——AMD等关键AI芯片厂商，已将其Chiplet工艺委外给国产封测厂生产；2）美国制裁局面下，Chiplet有助于国产芯片同制程下性能的提升，被看作是国产芯片突破先进制程的“赶超利 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 器”，且国产设计厂商采用Chiplet的需求较海外同行更为迫切；3）国产AI公司有望加速在AI领域软硬件的投入，进一步扩大市场需求。 多模态大模型推动下游应用侧智慧升级。多模态是一种全新的交互、生成模式，背后是大模型深度学习能力的提升。多模态的发展有利于带动下游行业厂商AI能力提升，长期来看不仅从成本端降本增效，需求端也有望快速渗透带动供应链厂商业绩快速增长。 建议关注： 多模态应用：大华股份、海康威视；封测：通富微电； AI芯片：龙芯中科、海光信息、景嘉微、寒武纪、瑞芯微、乐鑫科技； AI服务器：工业富联、沪电股份、胜宏科技、深南电路、景旺电子。 风险提示：行业需求不及预期的风险：若包括手机、PC、可穿戴等终端产品需求回暖不及预期，则产业链相关公司的业绩增长可能不及预期。下游技术迭代不及预期：存在行业技术迭代速度不及预期从而对需求造成影响的风险。产能瓶颈的束缚：2021年缺芯潮带来产业链公司业绩快速增长，产能成关键限制因素，若包括代工厂、封测厂等产能扩张进度不及预期，则可能影响公司业务的增速速度。去库存不及预期、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险、行业数据或因存在主观筛选导致与行业实际情况存在偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《ChatGPT引发算力革命，AI芯片产业链有望率先受益——AI行业报告》 发布时间：2023年3月20日 研究分享 ►【地产-招商积余(001914)】由子沛：业绩增长稳健，专注发展主业 3月17日，公司发布2022年年报，公司全年实现营收130.24亿，同比+22.97%；归母净利润5.94亿，同比+15.72%;扣非后归母净利润4.99亿，同比+36.66%。 基础物管业务高质量发展 1）外拓彰显韧性：2022年，公司实现新签年度合同额33.14亿元，其中第三方项目新签年度合同额27.77亿元（千万级以上项目占比超过50%），公司强大的市场招投标能力是支撑收入持续增长基石；2）降成本效果显著：报告期末，公司住宅业态物业服务毛利率9.12%，较2021年末提升2.55个百分点，非住宅业态毛利率10.08%，较2021年末下降3.52个百分点，我们认为有疫情期间某些公建业态临时成本增加的影响，平台增值服务和专业增值服务毛利率分别较2021年末提升1.18和2.53个百分点，分别达到6.03%、16.30%，公司基础物业务大多数板块都保持了利润率提升的态势，在地产基本面下行及疫情的影响下尤为难得；3）大股东持续支持：公司作为招商局旗下轻资产管理平台，在各方面均获得股东的业务资源支持，控股股东招商蛇口2022年实现签约销售面积1,193.65万㎡。截至2022年末，来自招商蛇口的物业管理面积为10,653万㎡，占比34%；新签年度合同额为5.37亿元，占比16%。 商业管理板块有望复苏 1）商管规模持续扩张：截至2022年末，公司在管商业项目52个（含筹备项目），较2021年末增加8个，其中公司自持项目3个，受托管理控股股东招商蛇口持有项目45个，第三方品牌输出项目4个；2）收入及利润率下行主要因租金减免影响：2022年公司资产管理业务板块实现收入4.65亿，同比-16.40%，报告期内，公司严格落实租金减免政策减免房产租金0.86亿，带来对板块收入利润的影响，随着疫情影响逐渐消散及减租的一次性影响退出，基于管理规模的增加考量，预计商业板块2023收入和利润有望回升。 重资产剥离持续推进，公建并购顺利并表 一方面，公司继续推进重资产剥离进度，据2022年12月公告，公司筹划出售7个在售持有型物业，上半年公司已通过转让中航城投资、赣州九方及昆山中航等3家子公司股权确认投资收益0.33亿； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 另一方面，公司于报告期内完成对上航物业、积余南航、深圳汇勤、新中物业等国资背景物企标的的并表。公司在轻重剥离及扩大自身机构物业优势方面齐头并进，执行力出色。 投资建议：在疫情及地产下行的影响下，公司收入和利润实现了稳健的增长，我们认为这一方面得益于公司坚实的业务市场竞争力与管控能力，另一方面也有央企大股东支持的因素，我们看好公司凭借这两大难以复制的优势，在未来持续获得竞争优势实现优于行业平均水平的增长。 风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《招商积余(001914)：业绩增长稳健，专注发展主业》 发布时间：2023年3月19日 报告作者：由子沛 中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】周岳：注资中小银行的专项债怎么样了？ 中小银行专项债是专项债一个特殊品种，主要通过将专项债资金补充中小银行资本金，来化解中小银行资本金不足风险，加大对中小微企业发放贷款能力，促进中小银行公司治理运作机制完善。截至目前中小银行专项债额度合计下达5500亿元，累计发行规模2870亿元。 中小银行专项债的承接主体分为四类，分别为城商行、农商行、农村信用社和农村合作银行。截至2023年3月19日，专项债作资本金的中小银行共计338家，其中农村信用社160家、农商行132家、城商行39家、农村合作银行7家。其中，2021年农商行中小银行专项债发行额最高，达到了633.67亿元，其他三年均为城商行发行额最高。总体看来，城商行发行额最高，为1216.33亿元，农商行位列第二，发行额为1010.33亿元；农村合作银行数量最少，发行额也最低，仅为68.80亿元。 截至2023年3月19日，中小银行资本金专项债发行共涉及20个省份和1个计划单列市。其中，辽宁省发行总额最大，达到446亿元。大部分省份中小银行专项债的发行以城商行为主，小部分省份中小银行专项债的发行以农商行为主，部分省份有农村信用社作为承接主体，但是发行总额占比不高，只有甘肃省和广西省以农村合作银行作为承接主体发行过中小银行专项债。 从已经落地和未来可能落地的情况看，专项债补充中小银行资本主要有三种模式：金控模式、协议存款和认购可转债。其中，金控模式和协议存款是主要方式。金控模式用于补充商业银行核心一级资本，通过资金运营主体向商业银行认购股份或是给商业银行注资；协议存款和认购可转债已被监管机构认定为银行其他一级资本，而当转股触发事件发生，转股协议存款和可转债转股后可以补充银行核心一级资本。仅有四个省份既采用了金控模式又采用了协议存款模式，分别为甘肃省、河南省、黑龙江省、辽宁省，大部分省份仅采用一种注资模式。 中小银行专项债的既定注资模式可以调整。例如，辽宁省在2023年2月1日发布公告，对2022