请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【金工】包赞：如何理解这轮小市值行情——小市值专题五  【金工】倪孝威：波动技术择时周报（221218): 大级别风险偏好强势、向上变盘时间窗或来临  【商社&快递】皇甫晓晗：三条主线与两重共振行业——2023年度投资策略报告  【纺织服装】王雨丝：2023年度策略-寒冬将过,春归有期  【煤炭】杜冲：煤炭2023年投资策略发现 研究分享>>  【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：改革持续推进，1218奖励升级  【化工-凯盛新材(301069)】谢楠：发行可转债进军LiFSI，技术储备将迎来绽放 【中泰研究丨晨会聚焦】商社、纺服、煤炭2023年度策略报告 证券研究报告 2022年12月19日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【金工】包赞：如何理解这轮小市值行情——小市值专题五 包 赞｜ 中泰金工行业负责人 S0740522070001 让人疑惑的小市值行情 传统投资中，惯用的是“因果”思维，例如：因为基本面好，所以股票会涨；因为某产业未来会大发展，是国家战略方向，所以公司市值会变大。本轮小市值行情，不好用“因果”思维解释，只能从基于“现象”的金融学思路去看待。我们这篇报告着重描述本轮小市值行情带给我们的种种疑惑，逐一从“金融学”角度给与解释，目的是为了让大家更好的理解和接受这种市场现象，从而在投资中获利。 本轮小市值行情，总结下来，有下面几个现象让人疑惑。 （1）机构参与度极低 （2）小市值股票无论是基本面还是技术面，都毫无吸引力，但是组合表现很好 （3）即便市场行情差，小市值策略组合夏普比仍然很高 从Fama五因子看小市值行情 我们搬出教科书中的Fama五因子，主要有四点考虑： （1）因子它是实证资产定价理论较为基础的原理，每逢难题与疑惑，回归最本源理论是最好的办法。 （2）通过观察Fama五因子的累积收益图，就能直观告诉我们三件事，第一个是小市值（SMB）长期的超额收益是最强的；第二是小市值因子（SMB）动量效应很强，其自相关性很显著，且是在半年这样长期的维度下；第三是，该因子自2017年以来，有四五年的下跌与震荡，并于去年开始走出震荡区间。 （3）最后这点是最重要的，我们发现Fama五因子对权益基金的解释力度很强，不管什么水平业绩，其解释力度也就是R方，都在90%左右，也就是说下面等式是成立的。所以当除了小市值因子外，都没有显著上行趋势的背景下，如果有基金上涨，有且只有通过SMB来驱动。 风险提示事件：模型仅根据历史数据获得的历史经验，应用在未来可能产生风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何理解这轮小市值行情——小市值专题五》 发布时间：2022年12月19日 ►【金工】倪孝威：波动技术择时周报（221218）：大级别风险偏好强势、向上变盘时间窗或来临 倪孝威｜ 中泰金融工程分析师 S0740522100002 正弦波定形择时 大级别风险偏好信号强势回升，短期风险偏好和创业板动力强势波动、创业板相对沪深300趋势因子动力走强利于风险偏好继续提升；波动率收敛接近极限区间将释放波动率、上证50动力对市场重心支撑较强、券商大级别信号强势、估波动率最终向上释放、逢低可多。 技术分析定位 本周9/9指数收跌、科创50跌-2.33%、创业板跌-1.94%跌幅靠前；上证50跌-0.68%；沪深300跌-1.10%跌幅靠后；7/9指数收在5周线上、反弹趋势延续、8/9指数在25周均线之下、9/9在55周均线之下，沪深300指数整周跌-1.10%强于上证指数跌-1.22%、弱于上证50指数跌-0.68%、说明市场本周大盘股成份股有所收集。 行业指数动量强度和微观结构 本周申万一级行业数据，行业强势个股占比10%以上的板块数量增加有休闲服务、食品饮料、医药生物、商业贸易和轻工制造；10%以下走强的板块有纺织服装、机械设备、传媒、汽车、计算机、非银金融和国防军工；相比上周有所轮动；综合近一个月微观结构趋势靠前的板块（接近200天均线中长期趋势向上）为医药生物、电气设备、化工、机械设备、休闲服务、食品饮料和交通运输； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 本周整体市场强势个股数目308比上周318稍有回落；平均市值132亿 小于上周216亿说明本周小盘股比大盘成分股相对活跃。 波动率和结构观察 小周线风险偏好强势波动、创业板动力相对沪深300趋势因子走强并同步回升且收敛、估波动率将加大最终向上。中期看周线级别，对数波动率缓慢回落、中期全局风险偏好回升极限强势利于个股活跃度和券商蓄势后表现利于指数月线收阳。美元/RMB确认日线级别上升趋势已破坏、若有反弹之后将继续下行趋势；利于其联系密切的A50指数和恒生指数继续周线级别反弹走势。核心指数上证50在 11月11日、11月29日和12月5日连续跳空留下三个强势缺口未回补、强势上攻至前期平台压力位置已整理蓄势12个交易日、动力信号强势有上行动能；估市场整体的反弹尚未结束、可持股待涨、逢低做多。市场微观结构强势股占比约7.33%，比上周7.56%稍有回落3.14%比上周回落速率变缓说明调整动能衰竭、强势股分布上看：科创板占5.52%（上周6.60%）回落趋缓、创业板占15.3%（上周13.8%）回升、沪深300占1.62%（上周3.14%）回落、市场核心中证500占5.84%（上周8.18%）回落，中证1000占15.3%（上周17.3%）；其中创业板强势股占比回升和沪深300强势股占比回落，验证创业板代表的风险偏好继续提升且相对强势、可以提高市场情绪辅助强势的上证50利于市场向上变盘、释放波动率。 风险提示：报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《波动技术择时周报（221218）：大级别风险偏好强势、向上变盘时间窗或来临》 发布时间：2022年12月19日 ►【商社&快递】皇甫晓晗：三条主线与两重共振行业——2023年度投资策略报告 皇甫晓晗｜ 中泰商社&快递负责人 S0740521040001 一、疫后复苏仍是最关键变量：三条主线理思路 1.板块股价核心变量变化：2021年，是疫情病例数；2022年，是防疫政策；2023年，是基本面修复（越南情况最具参考意义）。 2. 3.投资策略：疫后复苏并非一马平川，在长周期乐观前提下留意短周期波动——左侧配出行链，中期配经济链、右侧配可选消费链。 二、两重共振提收益： ①复苏叠加政策影响的板块 • 博彩行业：新《博彩法》与牌照担忧落地，修复与复苏共振 • 免税行业：市内店/岛内居民政策有望落地，迎接新一轮红利 • 高端殡葬：《殡葬管理条例》若如期落地，福寿园估值有望提升 ②复苏叠加竞争影响的板块 • 电商：分化继续，边界终有，守住差异，方得价值 • 本地生活：壁垒清晰，无惧竞争 • 快递行业：政策边际渐弱，α竞争为主 ③有望β与α共振的个股 • 美团：疫情对抖音与美团影响非对称性，受疫情影响，市场或低估美团竞争壁垒，待修复则业绩与估值双重提升 • 迪阿股份：新品牌新模式未被市场充分理解，估值与增速强挂钩，待β扭转，则将展示盈利与估值共同修复的弹性 • 海伦司：社交属性导致疫情受损更重，部分关店引起市场对公司开店和单店模型动摇，复苏可实现双重修复 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 • 锋尚文化：项目制生意有望因订单递延导致业绩大幅超预期，在行业修复时验证自身竞争优势与成长性 风险提示:1)消费意愿恢复不及预期风险;2)宏观经济恢复不及预期风险;3)国内疫情反复风险；4)信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《三条主线与两重共振行业——2023年度投资策略报告》 发布时间：2022年12月19日 ►【纺织服装】王雨丝：2023年度策略-寒冬将过,春归有期 王雨丝｜ 中泰纺织服装负责人 S0740517060001 品牌服装：疫后复苏，关注高景气及需求弹性较大的赛道龙头 2022年需求承压：多地疫情反复带来的客流下降、物流受阻、失业率提升等因素，导致整体内需偏弱，服装零售表现不佳。除运动保持较高景气度外（22H1收入/净利润分别同比+19.7%/+4.4%），其余板块前三季度收入利润均承压，需求走弱下整体库存高企。 2023Q2需求有望复苏：防疫政策自2022年12月开始优化，以中国香港&中国台湾为鉴，同时考虑到可选消费在2020年复苏的节奏，我们预计服装需求有望于2023Q2左右复苏。 疫情加速行业出清，国货龙头逆势修炼内功，实现品牌力和市占率双提升：国产龙头通过科技赋能推出高性能、高性价比产品，同时持续优化线下渠道结构、积极发力线上新兴平台，加强数字化+柔性供应链建设，推进全域协同提升运营效率。2019至2021年，运动/童装/男装/家居行业CR20国货份额分别提升2.7/0.4/0.7/2.1 pct。 建议关注：1）受益于疫后健康意识提升的高景气运动赛道，关注前期需求放缓预期下回调明显的国牌运动龙头安踏体育和李宁；2）符合疫后高性价比趋势、客群收入水平或将改善的大众休闲服饰，关注低估值大众童装龙头森马服饰、男装龙头海澜之家。 纺织制造：2022年国内疫情&海外高通胀影响消费，静待2023年内外需相继复苏，关注运动制造龙头及差异化先行者。 内需：疫情持续影响2022年国内服装消费，Q4起品牌持续加大去库力度，随着近期防疫放松政策优化、库存逐渐去化以及低基数因素，2023Q2有望轻装上阵，内需呈现环比复苏趋势。 外需：2022年欧美通胀水平居高、海外消费者信心不足，导致海外服装零售增速持续放缓，叠加前期因全球供应链紧张而加大补库下，众多国际头部运动品牌库存水平达历史新高。进而影响中国&越南纺织服装外贸订单，二者出口增速于2022Q3出现明显回落。我们预计短期需求仍有压力、品牌仍将处于去库阶段，后续随库存压力减弱，外需有望于2023H2改善。 逆境下强者愈强：2022全年纺织业低景气，纺企亏损面同比上升，或加速行业出清。同时，逆境下客户更加重视供应链抗风险能力，龙头厂商稳定性、规模及配合度等优势凸显，行业集中度有望提升。 建议关注：大客户订单有望恢复、新客户持续拓展的运动制造龙头华利集团、申洲国际；以及凭借技术突破实现转型，2023年新产能加速投产的高端差异化升级先行者台华新材。 风险提示：疫情反复风险；经济增速放缓超预期风险；原材料大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2023年度策略-寒冬将过,春归有期》 发布时间：2022年12月19日 ►【煤炭】杜冲：煤炭2023年投资策略发现 杜 冲｜ 中泰煤炭&交运行业负责人 S0740522040001 再不是旧模样，2022未完待续。2022全球煤炭需求回暖趋势已定，煤炭价格高位震荡且易涨难跌。事件一：极端气候加剧全球能源危机，煤炭需求继续增长。“拉尼娜”导致北半球夏季异常干旱，降水明显减少，水电表现乏力，火电需求快速提高，带动煤炭需求增长。同时，澳大利亚、印度尼 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 西亚等煤炭出口国暴雨洪涝灾害频发，抑制煤炭出口，全球煤炭供给收紧。极端气候冲击下，“全球脱碳”趋势暂缓，煤炭需求触底反弹，2021年煤炭消费量同比提高5.98%，预期2022年煤炭消费量仍将延续涨势。事件二：俄乌冲突重塑全球能源体系，煤炭定价权重回欧洲。俄乌冲突爆发后，