教育行业深度之一：招录培训逆势成长，龙头开启发展新篇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 教育行业深度之一 招录培训逆势成长，龙头开启发展新篇 2024年01月18日 ➢ 招录类培训赛道：具备逆周期属性，长期看成长空间清晰。招录类培训系针对国内公务员、事业单位编制、教师编制等岗位招录的培训服务，在当前就业形势较为严峻的背景下，上述公职类岗位稳定性优势彰显；叠加近年来公职岗位招录人数提升，相关考试报名人数持续高增：以国考为例，2024年报名人数达到了历史新高的291.4万人，19-24年CAGR达到23%；招录类考试报名火爆亦驱动招录培训景气度走高。中长期看，国内事业单位、教师资格考试等相关下沉长尾招录考试参培率仍有较大渗透空间，伴随着线下重启职教龙头发力业务多元化，行业具备稳定的成长空间，我们预计23-26年招录类考试业务行业规模CAGR能够实现13%的增长，2024年行业营收规模在400亿以上。 ➢ 三方割据格局稳定，龙头开启发展新篇。2021年中公/粉笔/华图为招录类考试三大龙头，行业CR3约30%。21-23年由于中公退费问题致业务受损，粉笔战略收缩线下业务等原因行业集中度有所下降。当前随着疫后线下场景放开，中公发力优化欠款问题/降本增效，粉笔登录港股，华图推进上市进展，三大龙头有望进入新的发展阶段。 ➢ 重点标的梳理：1）华图山鼎：承接华图教育优质品牌资产，有序拓展招录业务。23年10月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。随着公司产品结构和行业竞争格局的改善，华图教育收入及毛利率修复显著，2023Q1-Q3公司收入达21.05亿元，毛利率达58.93%，已经接近2015-2016年水平。2024年将为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，上市公司表端业绩有望显著改善。2）中公教育：公司为招录考培行业综合市占率最高的龙头企业。疫情期间，协议班+理享学助推高退费，同时疫情打乱考试节奏致使资金链承压。目前，公司积极筹措资金解决退费问题同时调整战略方向，自上而下对产品、渠道、人员进行优化调整。调整取得初步成效，23年前三季度公司实现归母净利润2.42亿元，同比扭亏。长逻辑上，公司品类扩张逻辑依旧不变。3）粉笔：在线招录考培龙头，探索OMO新机遇。公司于2020年5月开拓线下培训服务，2021年因为疫情影响线下授课以及招录考试延期影响公司利润率，公司重新调整战略优化线下培训机构，回归线上，成本费用优化下，22 年实现扭亏为盈。公司主打高性价比线上课程，未来凭借课程迭代仍有较大提价空间，且公司有望依托线上流量及线下保留网点持续探索OMO培训模式，交叉销售构建增长点。 ➢ 投资建议：在当前就业形势较为严峻的背景下，公职类岗位稳定性优势彰显，招录报考人数骤增，同时招录竞争加剧下，参培率持续提升，招录行业市场规模有望迎来报考人数和参培率的双击，短期行业景气度有望持续上行，长期看当前参培率较低仍有较大空间。疫情后，行业龙头各自调整发展战略，进入发展新阶段，推荐华图山鼎，建议关注粉笔、中公教育。 ➢ 风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险；业务注入不及预期风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300492.SZ 华图山鼎 84.97 0.08 0.01 0.03 1092 11560 2714 推荐 2469.HK 粉笔 3.87 -0.91 0.07 0.20 - 55 19 推荐 002607.SZ 中公教育 3.89 -0.18 0.07 0.13 - 56 30 - 资料来源：wind，民生证券研究院预测；注：股票收盘价为1月17日；中公教育盈利预测为wind一致预期；1月17日，1人民币=1.0872港币； 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.消费者服务行业2023年年报业绩前瞻：冰雪游风起，关注景区业绩韧性-2024/01/16 2.社服周观点：福建、山西发布省考招录计划，招录人数同比增加看好公考培训市场景气度提升-2024/01/07 3.社服周观点：元旦假期旅游行业高景气，冰雪游、出境游表现亮眼-2024/01/02 4.社会服务行业2024年度投资策略报告： 谁谓河广，一苇以航——拥抱出入境、教育基本面改善，布局核心资产长期价值-2023/12/24 5.社服周观点：元旦假期滑雪、温泉等冰雪游业态受关注度高，中长期成长潜力大-2023/12/24 行业深度研究/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 招录类培训行业：格局清晰、具备逆周期成长属性的稀缺赛道 .................................................................................. 3 1.1 行业纵览：剑指“公/编/教”，标准化程度较高的培训赛道 ........................................................................................................ 3 1.2 成长前瞻：需求具备逆周期属性，事业单位/教师考试渗透率空间大 .................................................................................. 17 1.3 竞争格局：龙头壁垒彰显，三方割据格局清晰 ......................................................................................................................... 25 2 华图山鼎：承接华图教育优质品牌资产，有序拓展招录业务 .................................................................................. 31 2.1 事件：承接华图教育优质品牌资产，拓展职教新业务 ............................................................................................................. 31 2.2 华图教育：考公招录培训龙头，收入/利润率稳步恢复 ........................................................................................................... 34 2.3 华图山鼎：盈利预测及投资建议 .................................................................................................................................................. 37 3 中公教育：资金压力逐步缓解，期待经营重回正轨 ................................................................................................ 40 3.1 借壳上市，连续三年完成业绩承诺 .............................................................................................................................................. 40 3.2 考公培训为主，渐进完善跨板块跨行业布局 .............................................................................................................................. 42 3.3 协议班+理享学助推高退费，疫情打乱考试节奏致使资金链承压 ......................................................................................... 45 3.4 积极应对，有望实现困境反转 ....................................................................................................................................................... 48 4 粉笔：在线招录考培龙头，线索OMO新机遇 ...................................................................................................... 52 4.1 在线招录考培龙头，重组上市探索新发展 .................................................................................................................................. 52 4.2 收缩线下回归线上，盈利能力改善 .............................................................................................................................................. 54 4.3 依托在线APP巨大流量及线下网点，探索OMO新机遇 ....................................................................................................... 57 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 59 6 风险提示 .....................................................................................