2019教育行业周报第40期：国考招录人数回升66%，体制内培训需求有望持续提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金教育指数 1853 沪深300指数 3869 上证指数 2938 深证成指 9534 中小板综指 9031 相关报告 1.《国考招录人数回升66%，体制改革过程中 ， 培 训 需 求 有 望 持 续 提 升...》，2019.10.15 2.《2019教育行业周报第39期：职教政策再推进--社服领域人才...》，2019.10.13 3.《2019教育行业周报第38期： 网易有道赴美IPO，网易或迎...》，2019.10.7 4.《2019教育行业周报第37期：立思辰大语文更名为“豆神大语文...》，2019.9.22 5.《2019教育行业周报第36期：这个暑假在线教育继续酣战，未来...》，2019.9.15 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 2019教育行业周报第40期：国考招录人数回升66%，体制内培训需求有望持续提升 行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅+1.37%，上证指数-1.19%，深证成指-1.38%，创业板指-1.09%，传媒指数(中信)+0.80%，餐饮旅游(中信)+0.70%，沪深300指数-1.08%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅+5.95%，上证指数+17.81%，深证成指+31.68%，创业板指+31.83%，传媒指数(中信)+10.44%，餐饮旅游(中信)+28.84%，沪深300指数+28.52%。 行业观点  2019年10月14日国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2020年度考试录用公务员公告》（即2020国家公务员考试招录公告）。公告显示，2020年国考计划招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，行业整体市场边际向上。  2019年国考招录人数减少，竞争比大幅提高，参培率推动参培人数增长。2019年国家公务员考试招录规模进行了缩减，招录14537人，同比减少了49%，从各招录机关来看，六大系统国税、海关、海事局、统计局、铁路公安、银保监会招录人数约占总招录人数的80%，其中国税招录人数最多，为6046人，同比减少近66%（因国税和地税合并）。2007-2018年国考竞争比平均在48左右（48选1），录取率平均值为2.15%，2019年竞争比达到2007年以来最高值63，录取率仅为1.58%，竞争形势严峻。我们认为公务员对于很多人来说，是最好的职业选择之一，也是最符合传统“考试-录取”思维模式的职业之一，所以尽管竞争如此激烈，年轻人还是趋之若鹜，这种情况在低线城市尤为突出。公务员考试市场规模的提升，核心在于参培率的提升，而并非录取率的高低，录取率低，一定程度上反而会引起参考人的焦虑心理，导致参培率的提升，最终带来参培人数的增长。  2020年国考招录人数显著回升，或对公务员报告需求形成正向作用。2020年国考计划招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，其中国税招录人数为14886人，同比增长146%。我们认为中短期国税、地税之间的调整动作预计会比较大，在摩擦过程中招录人数可能会有所震荡，但是由于我国公职人员占总人口比重（官民比）相较国际水平仍有待提高，我们认为伴随城镇化率的提升，公务员的长期需求是持续看涨的。2019年国考招录人数可能成为近年低点，2020年国考招录人数的回升，可能会对公务员报考需求有所提高。  龙头公司业绩表现显著优于国考招录人数变动情况。2017年/2018年/2019年，国考招录人数同比变动分别为-3%/+6%/-49%，2017年/2018年/2019上半年行业龙头公司中公教育的公务员业务培训收入（面授课程）同比变动分别为+35%/+49%/+26%，公司整体归母净利润同比变动分别为+61%/+120%/+132%，龙头公司业绩表现显著优于国考招录人数变动情况。中公最新业绩预告显示，2019年前三季度预计实现归母净利9.25-9.75亿元，同比增长71%-80%，保持高增长。参培率、客单价、市占率、运营效率的提升以及横向品类拓展均对公司的整体业绩增长有着一定支撑作用。  推荐标的：中公教育，中国东方教育，中国科培，新华教育，中教控股等  风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险。 1612174018671995212322512378181019190119190419190719国金行业 沪深300 2019年10月20日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 本周发布报告 【行业点评】国考招录人数回升66 %，体制改革过程中，培训需求有望持续提升 事件  2019年10月14日，国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2020年度考试录用公务员公告》（即2020国家公务员考试招录公告）。公告显示，2020年国考计划招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，行业整体市场边际向上。 评论  2019年国考招录人数减少，竞争比大幅提高，参培率推动参培人数增长。2019年国家公务员考试招录规模缩减，招录14537人，同比减少49%，从各招录机关来看，六大系统国税、海关、海事局、统计局、铁路公安、银保监会招录人数约占总招录人数的80%，其中国税招录人数最多，为6046人，同比减少近66%（因国税和地税合并）。2007-2018年国考竞争比平均在48左右（48选1），录取率平均值为2.15%，2019年竞争比达到2007年以来最高值63，录取率仅为1.58%，竞争形势严峻。我们认为公务员对于很多人来说，是最好的职业选择之一，也是最符合传统“考试-录取”思维模式的职业之一，所以尽管竞争如此激烈，年轻人还是趋之若鹜，这种情况在低线城市尤为突出。公务员考试市场规模的提升，核心在于参培率的提升，而并非录取率的高低，录取率低，一定程度上反而会引起参考人的焦虑心理，导致参培率的提升，最终带来参培人数的增长。  2020年国考招录人数显著回升，或对公务员报告需求形成正向作用。2020年国考计划招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，其中国税招录人数为14886人，同比增长146%。我们认为中短期国税、地税之间的调整动作预计会比较大，在摩擦过程中招录人数可能会有所震荡，但是由于我国公职人员占总人口比重（官民比）相较国际水平仍有待提高，我们认为伴随城镇化率的提升，公务员的长期需求是持续看涨的。2019年国考招录人数可能成为近年低点，2020年国考招录人数的回升，可能会对公务员报考需求有所提高。  龙头公司业绩表现显著优于国考招录人数变动情况。2017年/2018年/2019年，国考招录人数同比变动分别为-3%/+6%/-49%，2017年/2018年/2019上半年行业龙头公司中公教育的公务员业务培训收入（面授课程）同比变动分别为+35%/+49%/+26%，公司整体归母净利润同比变动分别为+61%/+120%/+132%，龙头公司业绩表现显著优于国考招录人数变动情况。  多因素推动龙头公司业绩增长，公司业绩相较国考招录人数变动具有强安全垫。招录人数与公司业绩变动之间影响因素较为复杂，我们认为影响中公教育增长的主要有七大核心要素，包括：录取人数，考试人数，参培率，客单价，横向品类拓展，市占率，运营效率/利润率。其中录取人数、考试人数、参培率，客单价等要素主要推动细分行业规模增长，在此基础上，品类拓展，市占率提升，运营效率/利润率改善则可以进一步带动公司层面的增长。  2019年国考录取人数同比减少近50%，对于中公的影响到底有多大，通过这个分析框架可以发现，录取人数的变动，可以通过对竞争程度的影响传递到对考试人数以及参培率的影响，实际参考人数的变动和录取人数变动有所差异，同时【参培率】（相对竞争机制下，参培率被动提升），【客单价】（模糊且重要的考试，试错成本高，大品牌具有强定价权），【市占率】（龙头公司在课程研发、网点渠道、管理运营体系等多方面具备优势），【运营效率】（规模效应&品牌效应）的提升以及【横向品类拓展】（如其他类招录考试、考研等）均对公司的整体业绩增长有着一定支撑作用。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  投资建议：我们认为伴随城镇化率的提升，公务员的长期需求是持续看涨的。2019年国考招录人数可能成为近年低点，2020年国考招录人数的回升，可能会对公务员报考需求有所提高，看好在课程研发、网点渠道、管理运营体系等多方面具有优势的行业龙头中公教育。  风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。 【公司点评】中公教育：前三季度业绩预增71 %-80 %，2020国考招录人数同增66%，未来业绩持续增长可期 业绩简评 2019年10月14日，中公教育发布业绩预告，2019年前三季度预计实现归母净利9.25亿元-9.75亿元，同比增长71%-80%，2019第三季度预计实现归母净利润4.45亿元-4.78亿元，同比增长35%-45%。业绩具有较强季节性，2018前三季度实现归母净利润5.41亿元，占全年净利润47%，其中Q1/Q2/Q3分别占全年归母净利润-5%/+23%/+29%。2019Q1实现扭亏为盈，2019Q2归母净利润同比增长46%。 经营分析 中公教育长期增长的五大看点——  ①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域，马太效应非常明显：中公教育的行业地位只会越来越强，中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下，在各项搜索中名列前茅，能够侧面反映这一点。  ②工业化运转，大后台小前台，管理体系优势显著，利润率有望提升：中公教育2018年净利率提升了5.5pct，2019上半年成本和费用端持续改善，尽显规模效应及品牌效应，毛利率同比+2.2pct，销售费用率为同比-3.3pct，管理费用率同比-2.3pct，净利率同比+4.9pct，盈利能力不断加强。  ③横向扩张细分领域：除了公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格证培训之外，其他业务中，如考研业务预计今年实现翻倍增长，2019上半年综合业务（含考研）营收同比增长89%。  ④纵向覆盖低线城市，需求广泛且深入，下沉能力强：截止2019年二季度末，公司网点覆盖319个地级市，覆盖率超过95%，拥有880个学习中心，相较2018年末的701个净增加179个，网点快速扩张（2018/2017全年分别净增加150/138个），县级市为未来渠道拓展主要方向。  ⑤中公教育的主要需求来源，在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代，竞争激烈，所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员2019年一次性招录人数下降49%，并没有造成参培人数的降低，只会让人觉得“含金量更高”，剧场效应有望提高参培意愿。2019年10月14日，国家公务员局发布2020年国家公务员考试招录公告，2020年国考招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，行业整体市场边际向上。  投资建议：我们预计公司19-20年归母净利润为16.9/22.7亿元，对应P/E为65/49倍，公司三季报业绩超市场预期，国考招录人数大幅回升预计带来正面影响，龙头地位有望持续加强，维持买入评级，提高目标价至20元。 风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅+1.37%，上证指数-1.19%，深证成指-1.38%，创业板指-1.09%，传媒指数(中信)+0.80%，餐饮旅游(中信)+ 0.70%，沪深