公告点评：拟投资建设苯胺及DMSO项目，产业链一体化优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月18日 公司研究 拟投资建设苯胺及DMSO项目，产业链一体化优势凸显 ——胜华新材（603026.SH）公告点评 买入（维持） 事件1：公司拟设立子公司山东石大化学有限公司（以工商部门核准通过的名称为准）投资建设锂电及绿色新材料一体化项目，建设内容为：120万吨/年烷烃脱氢装置及配套工程、2×10万吨/年苯胺装置及配套工程。项目总投资236,997万元，其中建设投资为186,820.54万元，流动资金为45,036万元。 事件2：公司控股子公司山东胜华国宏新材料有限公司拟投资建设10,000吨/年二甲基亚砜项目。项目预计总投资15,000万元，一期投资8,000万元，二期投资7,000万元。一期5,000吨/年二甲基亚砜项目建设周期为18个月，预计2025年6月份建成投产，二期5,000吨/年二甲基亚砜项目择机进行建设。 投资建设锂电及绿色新材料一体化项目，延伸布局公司氟苯的上游原材料苯胺。公司围绕新能源、新材料领域，纵向延伸精细化工品业务，横向开拓锂电新材料产品。锂电及绿色新材料一体化项目计划于24年6月启动，预计于25年12月底达到基本试生产状态，项目满产后年新增收入77.76亿元，新增净利润4.84亿元，税后投资回收期为5.65年（含建设期）。此外，该项目中的120万吨/年烷烃脱氢装置将为2×10万吨/年苯胺装置提供苯和氢气等原料，而苯胺是公司氟苯装置的原料，产业链得以充分延伸。目前公司已有氟苯的产能布局，并于23年8月公告其控股孙公司东营富华达远新材料有限公司启动1万吨/年高端氟材料项目（二期），拟建设氟苯2,000吨/年，预计24年4月投产。 紧抓DMSO行业发展趋势，规划布局1万吨/年DMSO产能。二甲基亚砜作为一种优良的溶剂广泛用于石油、化工、医药、电子、合成纤维、塑料、印染等行业，特别是随着医药行业中氟哌酸、氟嗪酸等喹诺酮类新型抗菌素药物及中间体氟氯苯胺等生产的发展，以及碳纤维和电子产业发展，国内DMSO市场需求也在不断增长，未来DMSO行业整体向好。公司紧抓行业发展趋势，规划建设10,000吨/年二甲基亚砜项目，该项目达产后，每年可实现2.71亿元的销售收入、0.90亿元的净利润。此外，该项目充分依托厂区临近及周边企业兖矿国宏的甲醇、硫化氢作为原料等各项有利建设条件，能够最大程度地发挥地域和产业链的优势，与此同时，该项目还将加强智能化生产应用，大力提高产品科技含量。 盈利预测、估值与评级：公司是锂离子电池电解液及电解液溶剂、溶质和添加剂产品的全产业链公司，受行业景气下行影响，23年前三季度公司业绩同比下滑。我们维持公司23-25年的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1.08/2.06/3.42亿元。公司正在快速扩充电解液等产品产能并积极扩大自身锂电材料品种范围，新增产能落地放量后为公司带来的成长空间及业绩增量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,056 8,316 6,841 7,918 9,218 营业收入增长率 57.67% 17.86% -17.74% 15.75% 16.42% 净利润（百万元） 1,178 891 108 206 342 净利润增长率 353.60% -24.43% -87.92% 91.76% 65.97% EPS（元） 5.81 4.39 0.53 1.02 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 37.96% 22.60% 2.70% 4.92% 7.57% P/E 8 10 85 44 27 P/B 2.9 2.3 2.3 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-18，2021年及以后公司总股本为2.03亿股。 当前价：44.95元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.03 总市值(亿元)： 91.10 一年最低/最高(元)： 40.52/104.41 近3月换手率： 57.40% 股价相对走势 -58%-41%-24%-7%10%01/2304/2307/2310/23胜华新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.94 1.02 -34.09 绝对 5.29 -8.28 -54.57 资料来源：Wind 相关研报 行业景气下滑23年H1业绩承压，募投36亿元推进新产能建设——胜华新材（603026.SH）2023年半年度业绩预减公告点评（2023-07-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 胜华新材（603026.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,056 8,316 6,841 7,918 9,218 营业成本 4,834 6,829 6,279 7,168 8,214 折旧和摊销 167 168 220 247 277 税金及附加 41 42 34 40 46 销售费用 59 89 73 84 98 管理费用 245 148 122 141 164 研发费用 319 269 222 256 299 财务费用 10 -90 16 23 35 投资收益 6 -4 0 0 0 营业利润 1,490 994 95 209 366 利润总额 1,502 1,024 124 238 396 所得税 204 136 17 32 53 净利润 1,299 888 108 206 342 少数股东损益 120 -2 0 0 0 归属母公司净利润 1,178 891 108 206 342 EPS(元) 5.81 4.39 0.53 1.02 1.69 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 960 848 377 467 637 净利润 1,178 891 108 206 342 折旧摊销 167 168 220 247 277 净营运资金增加 645 -280 -205 139 173 其他 -1,031 70 254 -126 -155 投资活动产生现金流 -371 -644 -606 -666 -629 净资本支出 -335 -680 -592 -666 -629 长期投资变化 93 34 0 0 0 其他资产变化 -130 2 -14 0 0 融资活动现金流 -263 62 -124 278 148 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -177 235 -48 307 193 无息负债变化 299 606 -234 185 204 净现金流 316 314 -354 79 156 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,690 6,406 6,170 6,863 7,592 货币资金 866 1,225 871 950 1,106 交易性金融资产 165 52 52 52 52 应收账款 794 870 743 860 989 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 8 51 10 11 13 存货 250 399 329 382 445 其他流动资产 679 442 442 442 442 流动资产合计 2,819 3,214 2,608 2,881 3,258 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 93 34 34 34 34 固定资产 909 1,838 2,016 2,226 2,425 在建工程 592 712 834 965 1,044 无形资产 97 271 285 299 313 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 130 261 261 261 261 非流动资产合计 1,871 3,192 3,562 3,981 4,334 总负债 1,112 1,953 1,671 2,162 2,559 短期借款 2 115 0 240 366 应付账款 448 849 781 891 1,021 应付票据 39 300 276 315 361 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 14 14 14 14 流动负债合计 968 1,717 1,378 1,802 2,132 长期借款 103 170 238 305 372 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 3 3 3 3 非流动负债合计 144 236 293 361 428 股东权益 3,578 4,453 4,500 4,700 5,032 股本 203 203 203 203 203 公积金 562 574 574 574 574 未分配利润 2,303 3,133 3,180 3,381 3,713 归属母公司权益 3,104 3,941 3,987 4,188 4,520 少数股东权益 473 512 512 512 512 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 31.5% 17.9% 8.2% 9.5% 10.9% EBITDA率 25.5% 13.9% 4.9% 6.1% 7.4% EBIT率 23.2% 11.8% 1.7% 2.9% 4.4% 税前净利润率 21.3% 12.3% 1.8% 3.0% 4.3% 归母净利润率 16.7% 10.7% 1.6% 2.6% 3.7% ROA 27.7% 13.9% 1.7% 3.0% 4.5% ROE（摊薄） 38.0% 22.6% 2.7% 4.9% 7.6% 经营性ROIC 41.7% 19.1% 2.1% 3.9% 6.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 24% 30% 27% 32% 34% 流动比率 2.91 1.87 1.89 1.60 1.53 速动比率 2.65 1.64 1.65 1.39 1.32 归母权益/有息债务 29.11 11.53 13.56 6.97 5.69 有形资产/有息债务 42.95 17.88 19.93 10.88 9.13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.84% 1.07% 1.07% 1.07% 1.07% 管理费用率 3.47% 1.78% 1.78% 1.78% 1.78% 财务费用率 0.14% -1.08% 0.23% 0.30% 0.38% 研发费用率 4.52% 3.24% 3.24% 3.24% 3.24% 所得税率 14% 13% 14% 14% 14% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.30 0.30 0.03 0.05 0.08 每股经营现金流 4.73 4.18 1.86 2.30 3.14 每股净资产 15.32 19.44 19.67 20.66 22.30 每股销售收入 34.81 41.03 33.75 39.07 45.48 估值指标 2021 2022 2023E 202