全面受益海外车型周期，模具+冲压件双轮驱动公司进入发展快车道

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 汽车零部件III 2024年01月18日 威唐工业（300707）深度研究报告 强推 （首次） 全面受益海外车型周期，模具+冲压件双轮驱动公司进入发展快车道 目标价：24.3元 当前价：16.17元  十五年布局成汽车模具与冲压件龙头。威唐工业成立于2008年，经过十余年的发展，公司形成汽车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线，于2017年登陆创业板。公司在冲压模具和冲压件领域积累深厚，与海外汽车行业知名客户建立合作关系，tier1客户包括尼桑北美、麦格纳、博泽等，终端车企包括特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、通用、福特、本田、路虎等。在海外车型周期拉动模具需求+冲压件配套大客户持续增长背景下公司进入发展新阶段。  冲压模具：全面受益海外车型周期。冲压模具是整车制造中不可或缺的关键工具，在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上。近年来随着新能源车的快速渗透，新车型的迭代加快，推动冲压模具的更新换代，冲压模具市场容量持续扩张。根据Intellect Insights Journal数据，2022年全球汽车模具市场规模约为379.1亿美元，预计至2028年将增长至490.8亿美元，期间CAGR约为4.4%。其中海外车企电动化进程落后中国，后续发展将加速，推动海外模具市场加速：根据EV-Volumes数据，预计2023年中国大陆、欧洲、北美市场的新能源汽车渗透率将分别达到33%、21.4%和9.5%，欧美提升空间广阔，海外巨头纷纷加快步伐，根据彭博咨询研究报告显示，大众集团预计在2024年生产超过200万辆电动车，超过特斯拉，并在2025年产量再增长一倍以上。在汽车模具领域，公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作，为满足海外快速增长需求，2022年公司在美国成立子公司VT Industries DELAWARE Inc.和VT Industries TEXAS Inc.，2023年公司收购德国模具工厂进一步增加产能。海外模具行业快速发展&公司产能扩张背景下，公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。  冲压件：配套头部客户发展空间广阔。冲压件在汽车上的应用非常广泛，汽车生产和制造工艺中有60%-70%的金属零部件都需冲压加工，单车配套价值可达1万元级别。按照单车1万元计算，2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。公司在汽车冲压件领域深耕十余年，拥有制造、研发、产品及客户优势：（1）制造及研发优势，公司自动化水平高，冲压生产基地已配备自动传送系统、自动焊接中心、铆接中心及可视化生产管理系统等自动化生产设备；公司冲压件与模具协同研发享一体化优势，自主开发了自动化冲压产线组立、升级改造和调试技术。（2）产品优势：公司冲压产品品类齐全，覆盖车轮罩、油箱、流水槽、导轨、仪表盘支架等品类（3）客户优势：特斯拉是全球新能源车头部企业，公司与特斯拉深度合作，根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司冲焊零部件产能为2577.74 万件，募投新增产能 3500万件，而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48%。2023年12月公司公告定增已顺利完成，随着新增3500万套冲压件产能落地，公司冲压件有望进入快速增长期。  盈利预测与投资建议。公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。我们预计2023-2025年公司归母净利润为0.18/1.6/2.6亿元。参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值，考虑到公司模具&冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、竞争格局加剧、对单一大客户依赖度较高、模具业务毛利率不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 823 832 1,282 1,883 同比增速(%) 14.1% 1.1% 54.0% 46.9% 归母净利润(百万) 58 18 160 260 同比增速(%) 18.5% -69.1% 795.0% 62.7% 每股盈利(元) 0.33 0.10 0.90 1.47 市盈率(倍) 49 160 18 11 市净率(倍) 3.5 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月18日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 17,697.58 已上市流通股(万股) 12,381.76 总市值(亿元) 28.62 流通市值(亿元) 20.02 资产负债率(%) 47.26 每股净资产(元) 5.00 12个月内最高/最低价 25.10/13.05 市场表现对比图(近12个月) -22%4%30%56%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-18~2024-01-18威唐工业沪深300华创证券研究所 威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本报告基于公司的主营业务结构展开，首先对公司整体业务情况和业绩情况进行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，按业务分为冲压模具和冲压件展开论述。在冲压模具领域，分析了海外车型换代加快对冲压模具需求的拉动，公司配套海外客户内生外延模具业务深度受益；冲压件业务公司配套海外大客户，积极扩充产能，随着海外大客户已有车型升级换代、新车型不断推出，公司冲压件业务有望进入快速发展期。 投资逻辑 冲压模具与冲压件双轮驱动公司进入发展新阶段： 冲压模具是整车制造的关键工具，根据Intellect Insights Journal数据，2022年全球汽车模具市场规模约为379.1亿美元，预计至2028年将增长至490.8亿美元。其中海外车企电动化进程落后中国，后续发展将加速，推动海外模具市场加速。在汽车模具领域，公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作，为满足海外快速增长需求，2022年公司在美国成立子公司就近配套客户，2023年公司通过向子公司增资850万欧元并通过孙公司收购德国模具工厂进一步增加产能。海外模具行业快速发展&公司产能扩张背景下，公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。 冲压件是汽车零部件的重要组成部分，在汽车上的应用非常广泛，单车价值可达1万元级别。按照单车1万元计算，2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。公司在汽车冲压件领域深耕十余年，拥有制造、研发、产品及客户优势。特斯拉是全球新能源车头部客户，公司与特斯拉深度合作，根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司冲焊零部件产能为2577.74 万件，募投新增产能 3500万件，而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48%。2023年12月公司公告定增已顺利完成，随着新增3500万套冲压件产能落地，公司冲压件有望进入快速增长期。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）全球宏观经济整体走势平稳，下游汽车行业需求稳定，新能源车渗透率保持提升；2）公司新增产能如期落地投产。公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。我们预计2023-2025年公司归母净利润为0.18/1.6/2.6亿元。参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值，考虑到公司模具&冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。 威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、十五年布局成汽车模具与冲压件龙头 ..................................................................... 5 （一）深耕汽车模具&冲压件十五年，厚积薄发 .......................................................... 5 （二）股权结构稳固，核心团队经验丰富 ..................................................................... 7 （三）模具+冲压件双轮驱动，公司业绩稳步提升 ....................................................... 8 二、全面受益海外车型周期+海外大客户持续增长，冲压模具&冲压件双轮驱动进入发展新阶段 ............................................................................................................... 10 （一）冲压模具&冲压件系汽车生产必不可少的关键基础 ........................................ 10 （二）受益海外车型周期，内生外延冲压模具业务蓄势待发 ................................... 12 （三）配套头部大客户，冲压件业务弹性充裕 ........................................................... 14 （四）增资扩产进入发展快车道 ................................................................................... 16 三、盈利预测 ................................................................................................................... 17 四、风险提示 ................................................................................................................... 19 威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司主要客户情况 ..................................................................................................... 5 图表 2 公司发展历程 ....................................................................