事件点评：汽车模拟、服务器电源持续突破，高端产品奠基长期成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 杰华特（688141.SH）事件点评 汽车模拟、服务器电源持续突破，高端产品奠基长期成长 2024年01月18日 ➢ 事件：近日，杰华特在投资者互动平台表示，公司汽车电子方面现有产品可完整覆盖车载互联、智能驾驶、三电、智能座舱等应用场景。 ➢ 车规产品布局丰富，下游蓄势待发。公司汽车电子产品包含DC-DC、LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等一系列较为完善的电源管理产品，应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。尤其在DCDC产品方面，公司已满足AECQ100的5~100V完整的产品矩阵，已陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系。同时公司还在研汽车BMS AFE等。凭借丰富的产品布局，有望充分把握未来汽车国产替代机会。 ➢ IMVP9.1电源方案获Intel官方认证并进入PCL list，PC电源管理再下一城。在PC领域，公司可完整供应从多相控制器+Drmos、DCDC到charger、负载和USB限流开关，以及笔记本电池包里面的gauge和二级保护芯片的一站式解决方案，是国内PC领域为数不多可提供多种电源管理芯片的领先公司。且公司于2023年11月15日，在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1 Vcore 电源解决方案发布会，该产品可为Intel® 第12和13代酷睿™处理器提供整体的Vcore解决方案，整套方案通过Intel官方认证并进入PCL list。 目前公司30A~70A多款DrMOS已经实现量产，6、8相等多相控制器已经量产，预计2024年年底在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域会形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023/24/25年营收13.60/18.10/24.52亿元，归母净利润分别为-4.41/-1.91/0.80亿元，对应现价PS分别为7.3/5.5/4.0倍。公司作为国内电源管理领域核心企业，产品线布局丰富，且虚拟IDM模式打造独特优势。展望未来，汽车模拟芯片、服务器多相控制器+Drmos等产品放量空间广阔，我们看好公司长期成长。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业复苏不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,448 1,360 1,810 2,452 增长率（%） 39.0 -6.1 33.1 35.5 归属母公司股东净利润（百万元） 137 -441 -191 80 增长率（%） -3.4 -421.7 56.7 141.9 每股收益（元） 0.31 -0.99 -0.43 0.18 PE 72 - - 124 PS 6.8 7.3 5.5 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.17元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.杰华特（688141.SH）公司深度报告：高性能模拟领军，迈向服务器+车规新征程-2022/12/27 杰华特(688141)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,448 1,360 1,810 2,452 成长能力（%） 营业成本 870 982 1,208 1,554 营业收入增长率 38.99 -6.07 33.12 35.46 营业税金及附加 1 2 3 4 EBIT增长率 7.19 -369.12 35.42 99.59 销售费用 62 115 130 147 净利润增长率 -3.39 -421.73 56.70 141.86 管理费用 72 121 139 151 盈利能力（%） 研发费用 305 535 585 597 毛利率 39.93 27.75 33.24 36.62 EBIT 147 -396 -256 -1 净利润率 9.43 -32.45 -10.56 3.26 财务费用 10 -7 -1 3 总资产收益率ROA 3.15 -11.17 -4.96 1.98 资产减值损失 -21 -107 0 0 净资产收益率ROE 4.36 -16.34 -7.61 3.09 投资收益 -1 8 10 14 偿债能力 营业利润 136 -438 -188 87 流动比率 5.26 4.38 3.74 3.47 营业外收支 0 -3 -3 0 速动比率 3.92 3.16 2.45 2.25 利润总额 136 -441 -191 87 现金比率 3.17 2.46 1.77 1.58 所得税 0 0 0 7 资产负债率（%） 27.95 31.68 34.80 35.99 净利润 136 -441 -191 80 经营效率 归属于母公司净利润 137 -441 -191 80 应收账款周转天数 78.71 80.00 70.00 60.00 EBITDA 177 -352 -201 65 存货周转天数 328.60 300.00 250.00 200.00 总资产周转率 0.33 0.34 0.47 0.61 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,186 1,779 1,434 1,461 每股收益 0.31 -0.99 -0.43 0.18 应收账款及票据 325 317 363 425 每股净资产 7.03 6.04 5.62 5.80 预付款项 144 182 212 280 每股经营现金流 -1.84 -0.63 -0.52 0.27 存货 783 701 828 851 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 188 184 189 193 估值分析 流动资产合计 3,626 3,164 3,027 3,211 PE 72 - - 124 长期股权投资 37 37 37 37 PB 3.2 3.7 3.9 3.8 固定资产 77 104 124 133 EV/EBITDA 48.63 - - 144.35 无形资产 30 30 30 30 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 734 789 822 834 资产合计 4,360 3,952 3,849 4,045 短期借款 364 364 364 364 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 230 269 331 426 净利润 136 -441 -191 80 其他流动负债 94 88 114 136 折旧和摊销 30 44 55 66 流动负债合计 689 722 809 926 营运资金变动 -1,041 -10 -121 -41 长期借款 525 525 525 525 经营活动现金流 -823 -282 -233 122 其他长期负债 5 5 5 5 资本开支 -84 -102 -92 -78 非流动负债合计 530 530 530 530 投资 -54 -0 0 0 负债合计 1,219 1,252 1,340 1,456 投资活动现金流 -136 -94 -81 -64 股本 447 447 447 447 股权募资 2,081 0 0 0 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 债务募资 868 0 0 0 股东权益合计 3,142 2,700 2,509 2,589 筹资活动现金流 2,910 -31 -31 -31 负债和股东权益合计 4,360 3,952 3,849 4,045 现金净流量 1,955 -407 -345 27 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 杰华特(688141)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，