投建球形粉体材料项目等事件点评：新材料持续突破，打开长期成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月14日 公司研究 新材料持续突破，打开长期成长空间 ——凯盛科技（600552.SH）投建球形粉体材料项目等事件点评 增持（维持） 事件：公司召开第八届董事会第八次会议，一致通过以下决议：1、全资子公司蚌埠中恒拟投资9000万元建设4条1500吨/年球形粉体材料生产线；2、控股子公司深圳国显拟投资2710万元对生产线进行自动化改造；3、公司下属蚌埠国显拟投资2960万元对生产线进行自动化改造。 点评： 球形石英粉再扩产，或已彰显产品竞争力。公司球形石英粉产品可用于环氧塑封料（EMC）、集成电路覆铜板（CCL）、陶瓷复合材料等方面。2021年，公司球形石英粉产销量大幅提升，生产规模达到国内前三。本次投资项目完成后，球形石英粉和球形氧化铝粉年产能将超过14000吨。蚌埠中恒与日本高化学株式会社等企业在球形材料产品拥有良好合作，或在国外已有相关产品推广。本次扩产也显示出产品下游接受度的提升和公司对其长期发展信心。 新型显示业务持续优化，稳中向好。新型显示业务是公司营收基本盘，未来仍在持续扩大显示模组产能，并向大尺寸领域进军，有望带动公司业务规模稳步提升。此前公司已收购控股股东三家超薄电子玻璃企业，进行产业链整合与协同，增强自身话语权。本次对显示材料生产线进行自动化改造，可有效提升产品品质与生产效率，降低人力成本，进一步提升核心竞争力。 新材料将为公司成长提供长期推动力。除对球形石英粉进一步扩产外，公司纯度更高的石英材料——年产5000t高纯合成二氧化硅项目有望于23H2投产，其纯度可达6N-7N，瞄准国产化替代，或可应用于石英坩埚或半导体等领域。当前受益下游光伏装机高景气，天然高纯二氧化硅供给短缺，价格持续超预期。公司合成产品未来若被证实可顺利应用，或可摆脱国内对国外天然石英矿的依赖。此外，公司纳米钛酸钡通过国内头部企业认证，实现批量供货；纳米复合氧化锆中试产品通过客户认证。公司依托玻璃新材料研究总院（原蚌埠院）强大的科研实力，新材料产品持续孵化，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来均具有较大成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司新材料业务发展潜力十足，极具看点。折叠屏手机正处加快推广阶段，我们亦长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内UTG领域的领先地位。因此维持公司22-24年EPS为0.30/0.45/0.63元，维持“增持”评级。 风险提示：UTG业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险，收购事项失败。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,068 6,324 7,701 9,530 11,504 营业收入增长率 12.16% 24.79% 21.77% 23.76% 20.71% 净利润（百万元） 121 157 232 340 484 净利润增长率 25.15% 30.35% 47.07% 46.93% 42.28% EPS（元） 0.16 0.21 0.30 0.45 0.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.77% 5.91% 8.21% 11.18% 14.40% P/E 75 57 39 27 19 P/B 3.6 3.4 3.2 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-06-14 当前价：11.82元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.64 总市值(亿元)： 90.29 一年最低/最高(元)： 6.48/13.96 近3月换手率： 195.41% 股价相对走势 -29%4%37%69%102%05/2108/2111/2103/22凯盛科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 40.48 14.86 93.39 绝对 47.20 17.46 78.67 资料来源：Wind 相关研报 收入同降、利润大增，新材料放量推升盈利能力——凯盛科技（600552.SH）2022年一季报点评（2022-04-26） 营收符合预期、减值扰动业绩，继续看好公司长期成长性——凯盛科技（600552.SH）2021年年报点评（2022-03-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 凯盛科技（600552.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,068 6,324 7,701 9,530 11,504 营业成本 4,306 5,282 6,417 7,879 9,486 折旧和摊销 188 216 277 334 389 税金及附加 21 33 40 49 60 销售费用 83 104 127 157 190 管理费用 136 181 223 276 334 研发费用 230 299 370 457 518 财务费用 183 127 143 145 161 投资收益 -2 -3 0 0 0 营业利润 207 283 435 615 836 利润总额 209 282 434 615 835 所得税 22 34 53 75 101 净利润 188 248 382 540 734 少数股东损益 67 91 150 200 250 归属母公司净利润 121 157 232 340 484 EPS(元) 0.16 0.21 0.30 0.45 0.63 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 127 493 370 568 794 净利润 121 157 232 340 484 折旧摊销 188 216 277 334 389 净营运资金增加 235 65 597 671 727 其他 -417 54 -734 -778 -807 投资活动产生现金流 -308 -221 -710 -735 -710 净资本支出 -400 -221 -710 -710 -710 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 92 0 0 -25 0 融资活动现金流 492 -372 624 387 153 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 690 -302 844 649 481 无息负债变化 -164 2 281 417 461 净现金流 303 -100 284 220 237 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,533 7,379 8,809 10,298 11,807 货币资金 857 640 924 1,144 1,380 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,316 1,163 1,491 1,845 2,227 应收票据 31 16 20 25 30 其他应收款（合计） 26 58 71 88 106 存货 1,740 1,746 2,065 2,495 2,973 其他流动资产 450 474 474 474 474 流动资产合计 4,642 4,323 5,319 6,408 7,596 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,915 2,010 2,422 2,742 2,997 在建工程 278 281 231 216 212 无形资产 415 443 444 445 446 商誉 196 196 196 196 196 其他非流动资产 28 49 49 49 49 非流动资产合计 2,891 3,056 3,489 3,890 4,211 总负债 4,722 4,422 5,547 6,614 7,556 短期借款 1,723 1,385 1,429 1,278 959 应付账款 803 718 872 1,071 1,290 应付票据 584 569 706 867 1,043 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 9 9 9 9 流动负债合计 4,153 3,290 3,615 3,881 4,023 长期借款 477 1,022 1,822 2,622 3,422 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 92 111 111 111 111 非流动负债合计 569 1,133 1,933 2,733 3,533 股东权益 2,811 2,956 3,261 3,684 4,252 股本 764 764 764 764 764 公积金 994 1,013 1,036 1,070 1,119 未分配利润 777 888 1,020 1,208 1,478 归属母公司权益 2,535 2,665 2,820 3,043 3,360 少数股东权益 277 291 441 641 891 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 15.0% 16.5% 16.7% 17.3% 17.5% EBITDA率 13.4% 13.9% 13.5% 14.0% 14.2% EBIT率 9.6% 10.5% 9.9% 10.4% 10.8% 税前净利润率 4.1% 4.5% 5.6% 6.5% 7.3% 归母净利润率 2.4% 2.5% 3.0% 3.6% 4.2% ROA 2.5% 3.4% 4.3% 5.2% 6.2% ROE（摊薄） 4.8% 5.9% 8.2% 11.2% 14.4% 经营性ROIC 7.8% 10.0% 9.8% 11.1% 12.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 63% 60% 63% 64% 64% 流动比率 1.12 1.31 1.47 1.65 1.89 速动比率 0.70 0.78 0.90 1.01 1.15 归母权益/有息债务 0.83 0.97 0.78 0.72 0.71 有形资产/有息债务 2.24 2.42 2.25 2.25 2.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.63% 1.64% 1.65% 1.65% 1.65% 管理费用率 2.69% 2.87% 2.90% 2.90% 2.90% 财务费用率 3.60% 2.00% 1.86% 1.52% 1.40% 研发费用率 4.54% 4.73% 4.80% 4.80% 4.50% 所得税率 10% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.05 0.10 0.15 0.22 0.30 每股经营现金流 0.17 0.64 0.48 0.74 1.04 每股净资产 3.32 3.49 3.69 3.98 4.40 每股销售收入 6.63 8.28 10.08 12.48 15.06 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 75 57 39 27 19 PB 3.6 3.4 3.2 3.0 2.7 EV/EBITDA 18.4 14.2 13.0 10.9 9.5