智能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善

2024年1月18日 推荐/维持 公司简介： 结合公司近期公告及2023年三季报，我们对公司更新点评如下： 公司主营业务是提供智能装备和新能源汽车核心部件整体解决方案。主要产品为智能装备和新能源汽车电机电控零部件，其中智能装备主要包括动力电池/电芯智能装备和装测生产线、汽车动力总成智能装备和装测生产线、汽车车身智能连接装备和生产线以及数字化运营管理系统等；新能源汽车电机电控零部件产品主要包括新能源汽车电机、电机控制器及集成式电驱动系统产品。资料来源：公司公告、恒生聚源 受益电动化趋势，公司智能装备业务稳步增长：公司业务主要由两大板块构成，分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司公告（2023-10-23投资者关系活动表），2023前三季度，公司智能装备业务18.84亿元，占营收比重为80.4%，同比增长36.35%。2023年H1该业务营收为12.21亿元，同比增长33.15%。2023Q3营收为6.63亿元，同比增长43.23%。公司智能装备业务围绕新能源汽车产业的发展需求，持续在动力总成（电驱动系统和混动系统）智能装配线、动力电池\电芯智能装配线、轻量化车身智能连接装备和生产线等领域发力，截止9月底公司在手订单58.33亿元，为公司该业务的发展奠定基础。 未来3-6个月重大事项提示： 装备业务盈利能力有望恢复。受疫情、公司市场、研发力度加大、存货减值等因素影响，2023前三季度装备业务盈利能力下滑。公司智能装备项目均为客户定制化的非标产品，从接单到最终确认收入周期较长。2023年确认的项目收入多数执行时间在2022年，公司在员工健康、工作效率、工作能力、资源保障等方面投入更多成本，费用提升，导致毛利率有所下降。同时，2023Q3公司确认资产减值损失为7,967.09万元，主要来源于智能装备业务的某国际项目。我们认为，公司装备业务仍然掌握充足的订单，2024年上述部分影响因素将消退，且随着公司管理经验及能力的不断提升，装备类业务营收和盈利能力有望持续恢复。 无 发债及交叉持股介绍： 无 电驱动业务客户结构调整，平台化有望推动业务改善：2023年H1公司电驱动业务营收为2.6亿元，同比下降48.62%。据公司公告（2023-10-23投资者关系活动表），2023前三季度电驱动业务营收4.59亿元，占营收比重为19.6%。据2023半年报，公司电驱动主要客户包括蔚来汽车、东风本田、广汽本田、越南VINFAST、吉利汽车、东风汽车、智新科技、江淮汽车、奇瑞汽车等。据公司公告，电驱动业务下降主要受公司最大客户经营战略调整使得相关车型销量下降所致，且2023年新定点项目尚未放量。公司积极研发新一代高性能电机电控产品，同时致力于实现电驱动产品部件层级的平台化，平台化有利于释放电驱动业务的规模化效应。公司坚持“大客户、大项目、大产品”的理念，我们认为，随着奇瑞汽车、长安汽车和理想汽车等新项目定点（见2022年报、2023半年报），公司平台化产品持续推进，电驱动业务有望改善。 公司盈利预测与估值：综上，公司智能装备业务有望稳步增长，盈利能力恢复，电驱动业务有望受益平台化及新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。考虑2023年上述因素影响，我们调整公司2023-2025年盈利预测，归母净利润分别为-1.01、1.51和2.35亿元，对应EPS为-0.73、1.10、1.71元，PE分别为-38、25和16倍。维持“推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。 财务指标预测 相关报告汇总 分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至2021曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008