请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 三环集团(300408.SZ) 2024年01月18日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：24.25 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 陈妙杨 邮箱：chenmy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.06 -20.49 -24.88 相对涨幅(%) -12.70 -10.88 -13.91 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《三环集团（300408.SZ）：电子陶瓷龙头，国内MLCC领军者》，2023.12.25 三环集团(300408.SZ)：Q4业绩符合预期，24年MLCC业务有望持续高增 投资要点  事件：预计23年实现收入51.5-61.8亿元，同比+0%-20%；预计实现归母净利14.3-16.6亿元，同比-5%-10%；2023年Q4预计实现收入10.4-20.7亿元，实现归母净利2.87-5.13亿元。以中值计算，Q4预计收入为15.6亿元，同比+30.3%，环比+5.5%，归母净利预计为4.0亿元，同比+52.8%，环比-2.6%，符合预期！  下游需求复苏，MLCC产品销售同比高增长。公司23年稳健增长，主要系电子产品行业景气度有所回升，部分产品订单稳步回升。其中，公司MLCC产品2023年市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，销售同比有较大增长。我们认为2023年MLCC业务或是公司增长的主要来源，其中份额增长预计是主要原因。  千亿MLCC市场机遇依然巨大，24年增长势头有望持续。三环MLCC市场份额的提升或源于公司产品综合竞争力的提升。MLCC行业千亿空间+低国产化率带来巨大的市场机遇。而三环近年来发力突破MLCC业务，持续在拓领域、高容化、扩产能方向上突破。23年MLCC业务已经实现较大的增长。预计24年产品竞争力将进一步增强，提升份额逻辑不变，整体增长势头有望持续。  投资建议：预计 23-25年实现收入56.6/73.9/92.1亿元，实现归母净利15.4/19.3/26.2亿元，以1月17日市值对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。  风险提示： 需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,916.50 流通A股(百万股)： 1,843.90 52周内股价区间(元)： 24.25-34.72 总市值(百万元)： 46,475.06 总资产(百万元)： 21,126.73 每股净资产(元)： 9.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,218 5,149 5,664 7,388 9,210 (+/-)YOY(%) 55.7% -17.2% 10.0% 30.4% 24.7% 净利润(百万元) 2,011 1,505 1,542 1,927 2,622 (+/-)YOY(%) 39.7% -25.2% 2.5% 25.0% 36.1% 全面摊薄EPS(元) 1.10 0.79 0.80 1.01 1.37 毛利率(%) 48.8% 44.1% 39.5% 39.5% 42.5% 净资产收益率(%) 12.4% 8.8% 8.3% 9.6% 11.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%2023-012023-052023-092024-01三环集团沪深300 公司点评 三环集团（300408.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 5,149 5,664 7,388 9,210 每股收益 0.79 0.80 1.01 1.37 营业成本 2,878 3,428 4,470 5,294 每股净资产 8.92 9.64 10.52 11.76 毛利率% 44.1% 39.5% 39.5% 42.5% 每股经营现金流 1.08 1.12 0.74 1.24 营业税金及附加 63 62 80 105 每股股利 0.20 0.08 0.13 0.13 营业税金率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 57 67 77 102 P/E 38.87 30.13 24.12 17.72 营业费用率% 1.1% 1.2% 1.0% 1.1% P/B 3.44 2.51 2.30 2.06 管理费用 479 383 513 630 P/S 9.03 8.20 6.29 5.05 管理费用率% 9.3% 6.8% 6.9% 6.8% EV/EBITDA 28.49 17.98 14.35 10.57 研发费用 452 486 593 780 股息率% 0.7% 0.3% 0.5% 0.5% 研发费用率% 8.8% 8.6% 8.0% 8.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,371 1,645 2,070 2,873 毛利率 44.1% 39.5% 39.5% 42.5% 财务费用 -174 -106 -65 -54 净利润率 29.2% 27.2% 26.1% 28.5% 财务费用率% -3.4% -1.9% -0.9% -0.6% 净资产收益率 8.8% 8.3% 9.6% 11.6% 资产减值损失 -70 -9 -14 -13 资产回报率 7.7% 6.9% 7.8% 9.5% 投资收益 98 95 118 159 投资回报率 7.2% 7.3% 8.6% 10.6% 营业利润 1,661 1,728 2,111 2,910 盈利增长(%) 营业外收支 5 24 26 20 营业收入增长率 -17.2% 10.0% 30.4% 24.7% 利润总额 1,666 1,753 2,137 2,930 EBIT增长率 -36.3% 20.0% 25.8% 38.8% EBITDA 1,915 2,199 2,686 3,537 净利润增长率 -25.2% 2.5% 25.0% 36.1% 所得税 160 208 207 305 偿债能力指标 有效所得税率% 9.6% 11.9% 9.7% 10.4% 资产负债率 12.7% 17.8% 18.4% 18.4% 少数股东损益 1 2 2 3 流动比率 8.6 4.9 4.7 4.7 归属母公司所有者净利润 1,505 1,542 1,927 2,622 速动比率 7.4 4.2 3.9 3.9 现金比率 3.0 2.8 2.7 2.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,509 8,341 9,466 10,834 应收帐款周转天数 84.9 83.5 86.0 84.8 应收账款及应收票据 1,633 1,768 2,397 2,928 存货周转天数 239.1 203.5 216.1 219.6 存货 1,886 1,909 2,642 3,177 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 4,792 2,586 1,941 2,253 固定资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.4 流动资产合计 12,821 14,604 16,446 19,191 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 5,191 5,798 6,287 6,586 在建工程 691 1,143 976 804 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 364 408 469 523 净利润 1,505 1,542 1,927 2,622 非流动资产合计 6,773 7,887 8,271 8,454 少数股东损益 1 2 2 3 资产总计 19,593 22,491 24,717 27,646 非现金支出 611 564 631 678 短期借款 152 1,337 1,463 1,675 非经营收益 -173 -102 -104 -135 应付票据及应付账款 635 840 1,096 1,258 营运资金变动 130 139 -1,039 -793 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,074 2,144 1,416 2,375 其它流动负债 696 821 978 1,149 资产 -1,063 -1,646 -981 -829 流动负债合计 1,483 2,998 3,537 4,082 投资 -2,840 2,237 730 -260 长期借款 0 0 0 0 其他 97 95 118 159 其它长期负债 1,007 1,007 1,007 1,007 投资活动现金流 -3,807 686 -134 -930 非流动负债合计 1,007 1,007 1,007 1,007 债权募资 0 1,185 126 212 负债总计 2,490 4,004 4,543 5,089 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,916 1,916 1,916 1,916 其他 -629 -184 -284 -289 普通股股东权益 17,100 18,481 20,166 22,547 融资活动现金流 -629 1,002 -158 -77 少数股东权益 4 6 8 11 现金净流量 -2,352 3,832 1,125 1,368 负债和所有者权益合计 19,593 22,491 24,717 27,646 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1月17日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 三环集团（300408.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师， 6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 陈妙杨，电子行业研究助理，上海财经大学金融硕士，覆盖PCB、面板、LED等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明