投研日报：宏观
国贸期货投研日报(2024-01-18) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 内外因素共振，国内商品多数下跌 周三（1月17日），国内商品期市收盘多数下跌，集运指数（欧线）主力合约跌逾7%。农产品多数下跌，豆二、红枣、生猪跌逾1%；基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾1%，工业硅、沪锌跌近1%；能化品多数上涨，燃油、低硫燃料油涨逾1%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%；黑色系多数下跌。 热评：周三国内商品多数下跌，主要原因是海外美联储降息的乐观预期持续得到修正，美元指数反弹压制风险偏好，同时，国内四季度经济数据不及预期，弱现实始终是市场面临的风险，两者共同给大宗商品商品带来压力。现阶段需要警惕的是负面情绪的不断强化：一是，美国通胀和就业表现好于预期，美联储官员表态偏鹰，这将加大资本市场的波动风险；二是，国内降息预期落空，叠加经济恢复不及预期，将导致此前积累起来的乐观情绪被弱化。整体而言，短期商品面临的调整压力仍存。 展望后市：宏观因素短期内较难形成共振，从三个角度来看分析大宗商品的走势。一是，海外层面：经济如何着陆与降息预期之间的反复，美国经济走向、通胀和就业变化，决定着美联储降息的节奏，将继续给资本市场带来波动。二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化。三是，地缘政治因素，巴以局势出现了外溢风险——红海危机，并且这种风险随着美英发动空袭而出现了进一步扩大的风险，直接影响全球供应链的安全，且这种影响正在向长期化发展。 1、黑色建材：宏观数据不及预期，黑色系反弹乏力。 宏观层面：周三公布的经济数据显示，国内四季度GDP同比增长5.2%，略低于市场预期，同时，房地产投资降幅继续扩大，表明内需不足问题依旧突出。叠加国内外股市同时大幅调整，打击市场的风险偏好，黑色系商品无力反弹，跟随走弱。 基本面：本周钢谷网公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅改善，库存加速累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实压力开始显现，令现货价格承压。不过，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。 2、基本金属：内外因素共振，金属继续走弱。 美国12月CPI和核心CPI同比增速双双高于市场预期，这进一步打击了市场对于美联储提前降息的乐观预期，美债利率和美元指数反弹，风险偏好受到压制，同时，国内四季度经济数据不及预期，尤其是房地产领域仍在缓慢寻底，铜、铝等基本金属仍面临压制。不过，中国国内政策预期持续升温，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，后续或能给金属带来新的支撑。基本面方面：上周国内交易所库存累库 近1万吨，SMM主流社库环比上周五微降0.49万吨，LME铜库存去库，全球库存维持小幅去库。本周步入交割周，现货升水有望进一步下滑，库存或出现阶段性回升。当前并没有强劲驱动支撑铜价回升的因素，预计铜价短期偏弱震荡运行为主。 贵金属方面：近期美国就业和通胀双双好于预期，美联储降息时点存在较大变数，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：红海局势扑朔迷离，油价高位波动剧烈。 英国和美国近日针对胡塞武装实施的军事打击，针对红海局势持续紧张，据知情人士透露，英国石油巨头壳牌公司无限期暂停了所有途经红海的石油运输。 基本面上，供给端，美国EIA数据显示，截至1月5日美国原油周度产量为1320万桶/日，近四周平均周度产量为1325万桶/日。当周原油库存增加133.8万桶，预期为减少67.5万桶；汽油库存增加802.9万桶，预期为增加249万桶，EIA数据显示原油库存超预期增加，且成品油库存大幅增加。 需求端，EIA数据显示1月5日当周，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加。但汽柴油库存还是大幅增加。其中其中汽油周度需求环比上升4.66%至832.5万桶/日；柴油周度需求环比上升29.12%至343.2万桶/日。美国炼油厂产能利用率为92.9%，环比下降0.6个百分点；原油加工量为1651.8万桶/日，环比下降16.1万桶/日。 红海局势不断出现反复，国际油价短线的波动明显加大，且难以意料。基本面上来看，现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+在本月即将开启的50万桶/日新增减产以及美国SPR补库，油价下方支撑较强。 4、农产品方面：棕榈油走势或强于豆油。 美豆：本月USDA报告上调2023/24年全球大豆产量预期10万吨至3.99亿吨，较上年度增长约6.28%，较前值扩大约0.03%。预计2023/24年全球大豆消费量约3.84亿吨，同比增加约5.2%。全球大豆供需格局持续改善。此外，本月报告上调2023/24美豆产量预期并下修消费预期。整体而言，报告偏利空。 豆油：截至1月12日当周，豆油产量为29.81万吨，较上周+0.9万吨；豆油表观消费量为33.33万吨，较上周+4.62万吨；豆油库存为95.78万吨，较上周-3.5万吨。由于胀库压力，油厂开工偏低，豆油现货成交一般，库存高位运行。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马棕产量环比上月下降22.39%；ITS数据显示，1月1-15日，马棕出口量环比上月增长6.5%。厄尔尼诺对实际降雨遏制减弱，马来、印尼降雨明显增加，部分地区已高出正常水平，高频数据暗示大幅减产的发生；需求端，马来出口转升，支撑盘面。 虽然油脂总体偏弱尚未完全扭转，但边际来看，随着棕榈油产区展现出明显的雨季特征，减产发酵，棕榈油盘面相对偏强，叠加高频出口好转，短期或支撑棕榈油价格。与此同时，豆油受到美豆油库存压力，后市还需要明确看到消费支撑信号，在大背景上，行情依然受到南美丰产压制，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。 二、宏观消息面——国内 1、国家统计局表示，初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年 增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。 国家统计局表示，我国经济回升向好，供给需求稳步改善，转型升级积极推进，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，高质量发展扎实推进，主要预期目标圆满实现；下阶段，要加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 2、国家统计局局长康义表示，初步测算，2023年全社会研究与试验发展经费投入达到33278.2亿元，R&D经费投入强度达到2.64%，比上年提高0.08个百分点。2023年服务业增加值占GDP比重达到54.6%，比上年提高1.2个百分点；最终消费支出对经济增长的贡献率达到82.5%，比上年提高43.1个百分点。我国经济2023年对世界经济增长的贡献率有望超过30%，是世界经济增长的最大引擎。 3、中国2023年12月70大中城市中有7城新建商品住宅价格环比上涨，11月为9城；环比看，西安涨幅0.5%领跑，北上广深分别持平、涨0.2%、跌1.0%、跌0.9%。 国家统计局指出，2023年12月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降；各线城市二手住宅销售价格环比下降、同比降幅扩大。 4、国务院总理李强同爱尔兰总理瓦拉德卡会谈。李强指出，双方要坚持互惠互利，始终将彼此看作重要合作伙伴和发展机遇，持续扩大贸易规模，加强在绿色低碳发展、可持续农业、金融等领域合作，拓展数字经济、生物医药、人工智能等创新合作，把合作的蛋糕越做越大。为便利两国人员往来，中方将给予爱尔兰单方面免签待遇。希望爱方为中国企业提供开放、公正、非歧视的营商环境。 5、新华社发文称，当前我国金融服务实体经济的质效还有待进一步提升。下一步，我国将持续建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场，进一步优化融资结构、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的融资服务。 6、央行等三部门发布《关于跨境税费缴库退库业务管理有关事项的通知》，将由税务机关负责征收的跨境税收缴库退库业务范围扩大到税收、非税收入、社会保险费等各项税费款项缴纳，以及相应税收、非税收入退库业务，同时明确不同方式下跨境税费缴库退库的业务流程、账户使用方法、信息申报要求等，为包括人民币在内的各币种跨境税费缴库退库业务完善制度依据。 7、国家发改委宣布，从1月17日24时起，国内汽、柴油每吨分别下调50元和50元。全国平均来看：92号汽油每升下调0.04元；95号汽油每升下调0.04元；0号柴油每升下调0.04元。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油，将少花2元。 三、宏观消息面——国际 1、美国2023年12月零售销售7098.9亿美元，环比增加0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%；核心零售销售5733.83亿美元，环比增加0.4%，预期及前值均为增0.2%。 2、欧元区2023年12月CPI终值同比升2.9%，预期升2.9%，初值升2.9%；环比升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%。欧元区2023年12月核心CPI终值同比升3.9%，预期升3.9%，初值升3.9%；环比升0.3%，预期升0.3%，初值升0.3%。 3、欧洲央行行长拉加德表示，通胀还未回落到欧洲央行所期望的水平；欧洲央行对通胀回落2%目 标充满信心；市场过于乐观对欧洲央行的通胀斗争没有帮助；在通胀未回落至2%之前不能宣布胜利；将关注工资、利润率、能源和供应链情况；通胀的第二轮效应将成为令人担忧的原因；在将来不受到重大冲击的情况下，欧洲央行已达到峰值利率；很可能在夏季降息。 4、欧洲央行管委诺特表示，市场对于降息过于急切；市场定价的利率路径可能具有自我破坏性；要在2025年实现2%的通胀目标，许多事情必须顺利进行；欧洲央行上半年加息可能性相当小。 5、日本央行2023年12月季度调查显示，79.3%的日本家庭预计明年此时物价将上涨，之前调查结果为86.8%；76.5%的日本家庭预计未来五年物价上涨，相比之前调查的80.7%有所下降；日本家庭预计未来五年通胀率平均将上升7.6%。 6、英国2023年12月CPI同比上涨4%，预期3.8%，前值3.9%；环比上涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.20%。英国2023年12月核心CPI同比上涨5.1%，预期4.9%，前值5.1%；环比涨0.6%，预期涨0.4%，前值降0.3%。 7、欧佩克发布月报，将2024年全球经济增长预测维持在2.6%，预计2025年增长2.8%；预计2025年美国经济增长率为1.5%。欧佩克月报维持2024年全球石油需求增长预测不变，为增加225万桶/日；预计2025年将增长185万桶/日。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223
