美国12月CPI点评：通胀超市场预期，但下行趋势仍在

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 12月通胀超预期，系能源和住房项拉动。美国12月整体CPI通胀3.4%，前值3.1%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI环比持平，为0.3%，同比回落至3.9%。12月通胀超预期，主要由住房通胀下降趋缓叠加能源通胀贡献增加所造成。 美国12月非农点评：就业超预期程度或被高估2024.01.09逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展——联储证券2024年度宏观报告2024.01.0812月PMI数据解读：供需延续季节性回落2024.01.03 核心CPI符合市场预期，后期通胀下行趋势或不变。从整体CPI分项来看，能源价格环比由降转升，环比上涨至0.4%，能源对通胀的贡献上升至-0.14pct，抬升通胀0.24pct。同时，12月食品价格环增速0.2%，与上月持平，剔除掉能源和食品的核心CPI符合市场预期。从核心CPI分项来看，核心商品持平11月，其中二手车和服饰的价格回升为主要拉动项。核心服务环比下降0.1个百分点为0.4%，住房和医疗项为主要贡献项。 非核心方面，食品项环比持平，能源项由负转正。12月食品项CPI环比仍与上月持平状，环比增速0.2%。能源商品，同比回升5.7个百分点，由上月的-5.8%回升至-0.1%，是本次通胀的主要拉动项。12月能源商品的上行主要是由于美国汽油价格上行支撑。根据一月初数据来看，油价仍在震荡，下月能源通胀仍有上行风险。 12月CPI数据公布后，克利夫兰联储主席梅斯特表示3月降息可能为时尚早。结合12月纪要提到，2024年应该下调政策利率，但未明确具体时点。美联储仍保留了加息的可能性，强调“应该降息”的判断具有较强不确定性。如果经济并未如美联储预期的那样放缓，则仍有可能在适当情况下加息。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期；国际局势恶化。 目录 1.美国通胀超预期，或不可持续.......................................................................................42.住房通胀压力犹显韧性，下行趋势不变........................................................................63.能源波动抬升通胀贡献率..............................................................................................74.核心商品：二手车价格或将持续下行............................................................................75.市场影响：降息预期回落..............................................................................................86.风险提示.......................................................................................................................8 图目录 图1美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%）.......................................................5图2美国11月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）...........................................5图3美国12月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）...........................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................6图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................6图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................7图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................7图11 2023年原油日频价格（美元/桶）.........................................................................7图12美国能源、机票与WTI原油价格同比（%）........................................................7图13 Manheim二手车领先指标回落..............................................................................8图14 12月美国CPI公布后未来降息预期回落...............................................................8 1.美国通胀超预期，或不可持续 12月通胀超预期，系能源和住房项拉动。美国12月整体CPI通胀3.4%，前值3.1%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI环比持平，为0.3%，同比回落至3.9%。12月通胀超预期，主要由住房通胀下降趋缓叠加能源通胀贡献增加所造成。 核心CPI符合市场预期，后期通胀下行趋势或不变。从整体CPI分项来看，能源价格环比由降转升，环比上涨至0.4%，能源对通胀的贡献上升至-0.14pct，抬升通胀0.24pct。同时，12月食品价格环增速0.2%，与上月持平。剔除掉能源和食品的核心CPI符合市场预期。从核心CPI分项来看，核心商品持平11月，其中二手车和服饰的价格回升为主要拉动项。核心服务环比下降0.1个百分点为0.4%，住房和医疗项为主要贡献项。本次核心通胀的上涨超市场预期，但持续性存疑。我们认为后期通胀下行，或仍是主旋律。 非核心方面，食品项环比持平，能源项由负转正。12月食品项CPI环比仍与上月持平，环比增速0.2%。能源商品同比回升5.7个百分点，由上月的-5.8%回升至-0.1%，是本次通胀的主要拉动项。12月能源商品的上行主要是由于美国汽油价格上行支撑。根据一月初数据来看，油价仍在震荡，下月能源通胀仍有上行风险。 核心通胀方面，核心CPI同比回升至3.9%，环比增加0.3个百分点。具体看，核心商品通胀环比小幅回升0.3个百分点至0.0%。核心商品项环比连续6个月为负后，首次掉头回升至0%。其中二手车通胀环比增速为0.5%，较上月下降1.1个百分点。根据领先指标Manheim二手车指数显示1月二手车价格或继续下行。交通分项环比收窄1.0%，回落至0.1%。医疗服务项小幅上升0.1个百分点，上升至0.7%。 核心服务项是12月核心CPI回升的主要拉动项，其中住房通胀贡献最大。核心服务项环比收窄0.1个百分点，至0.4%。其中住房项和医疗项不同程度回升。住房项环比增速0.5%，较上月增加0.1个百分点。住房项回温或受双旦假期影响，旅行住宿需求上涨所致。住房项领先指标Zillow显示，租金价格指数和房价指数仍呈下降趋势，因此住房项通胀升温的延续性存疑。 12月CPI数据略超预期，公布当天美债收益率回升，美元上涨，美股下跌，降息预期小幅回落。我们认为本次通胀数据略超预期，但并未过热。经济软着陆预期不变，通胀总体下行趋势不变。未来通胀仍需主要关注能源以及房屋价格的波动情况，以此判断降息周期。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.住房通胀压力犹显韧性，下行趋势不变 美国通胀12月反弹，住房通胀仍是最大贡献项。12月住房项环比0.5%，前值0.4%，小幅回升0.1个百分点。其同比下降至6.2%，前值6.5%，总体仍然保持下降趋势，但是降速放缓。本月住房对通胀的贡献下降至2.16pct，仍为最大贡献项，拉低通胀0.12pct。按照房价领先指标Zillow来看（领先13-16个月），住房通胀将在2024年Q1季度持续下行。由于房价在2023年5月份见底后反弹，可能引起2024年Q4季度住房通胀的反弹。 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 3.能源波动抬升通胀贡献率 12月能源价格波动扰乱美国通胀，同比降幅收窄。12月能源项环比增速由降转升至0.4%，前值-2.3%。同比-2.0%，前值-5.4%，能源同比降幅收窄，其对通胀贡献抬升0.24pct，至-0.14pct。能源商品中汽油为主要拖累项。汽油项环比连续两月降低后企稳，至0.2%，前值-6.0%。日频数据显示，12月1日至31日布伦特原油期货价格跌幅约为-3.12%（-$2.48美元/桶），WTI跌幅约为-4.10%（-$3.06美元/桶）。油价下跌速度不及预期，抬升能源通胀上行。 往后看，下月主要关注能源价格波动因素，包括红海危机可能带来的风险。红海地区局势紧张，航运受到一定影响，导致国际油价上涨。OPEC原油供给和美国WTI原油暂未受到影响，后续需关注其价格波动。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 4.核心商品：二手车价格或将持续下行 12月核心商品环比持平，二手车是主要拉动项。二手车CPI环比0.5%，比上个月收窄1.1pct，同比-1.3%，前值-3.8%，同比降幅收窄系二手车价格环比小幅上涨所致。二手车对本月通胀贡献-0.33pct，为核心服务项的主要拉动项。从领先指标来看，领先2个月的Manheim二手车价格指数12月仍保持下降趋势，环比预计仍增长缓慢，指示下 月二手车价格升温概率较低。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 5.市场影响：降息预期回落 美联储会否在3月就开启首次降息，仍有待观察。Fed Watch数据显示3月美联储不降息和降息25bp的概率分别为19%和76.9%。总的来看，我们认为本次通胀数据略超预期，但并未过热。经济弱着陆预期不变，通胀总体下行趋势不变。 12月CPI数据公布后，克利夫兰联储主席梅斯特表示3月降息可能为时尚早。结合12月纪要提到，2024年应该下调政策利率，但未明确具体时点。美联储仍保留了加息的可能性，强调“应该降息”的判断具有较强不确定性。如果经济并未如美联储预期的那样放缓，则仍有可能在适当情况下加息。 6.风险提示 美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期；国际局势恶化。 免责声明 联储证券股