12月美国CPI数据点评：通胀虽超预期，市场暂不买单

报告发布日期 通胀虽超预期，市场暂不买单 12月美国CPI数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫美东时间2024年1月11日，美国劳工部公布2023年12月CPI数据，数据整体超出预期：名义CPI同比3.4%，高于预期3.2%；环比0.3%，预期0.2%。核心CPI同比3.9%，高于预期3.8%；环比0.3%，与预期一致。 ⚫从数据结构来看，反弹和预期差均主要来自名义通胀，特别是能源项同比收缩放缓，环比反弹，食品通胀则继续疲软。核心通胀环比与预期、前值持平，其中核心商品环比结束负增，同比小幅上升，权重项二手车同比负增收窄，核心服务中走强的分项主要是房租（环比0.5% vs前值0.4%）、医疗服务（环比0.7% vs前值0.6%）。 ⚫食品同比增速录得2.7%，前值2.9%，延续回落趋势，但降速略有放缓，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），未来约3个月内的下行确定性仍然较强，随后预计将筑底回升。能源价格回升是支撑本期通胀数据反弹的最大的影响因素，能源分项环比增速走出负区间，回升至0.4%，同比增速录得-2%。12月中下旬，受到红海局势升温影响，原油价格在短期内出现上涨，布伦特原油价格从73美元/桶低位上升至81美元/桶，带动汽油零售价格环比增速由11月-7.77%回到12月的-5%。目前红海局势对于能源价格脉冲式的影响逐渐消退，1月以来油价趋势回落，而能源通胀走向与当月的零售汽油价格几乎线性相关，目前原油市场供过于求的局面仍未改变，短期内上侧风险有限。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 数据修正影响进一步凸显：12月美国就业数据点评2024-01-072024年了，美国居民韧性还在吗？：——海外宏观焦点专题2024-01-06美联储逐步调转船头：12月美国FOMC点评2023-12-15 ⚫核心通胀同比增速小幅下行至3.9%。核心商品环比走出通缩，其中二手车和卡车同比负增1.3%，跌幅进一步收窄，环比维持正增，录得0.5%。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数均显示环比负增，提示CPI二手车分项中期趋势上或将继续拖累核心商品增速。11月服饰鞋帽、家具家电、通讯娱乐设备等商品价格受假日打折季影响明显下跌，12月相应环比反弹，支撑了本期核心商品通胀的相对强势。 ⚫核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速正稳步放缓，同比录得5.3%，环比0.4%，低于前值5.5%和0.5%。其中住宅租金环比增速0.5%，略有反弹，主要来源为外宿价格的环比抬升，主要居所租金和业主等价租金同比增速延续回落趋势，环比未见增速上升。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，预计CPI住房项将维持震荡回落趋势，带动核心服务项降温。另一出现价格反弹的主要分项为医疗服务项，环比增速由前值0.6%上升至0.7%，主要来源为医院服务相关价格的上涨。剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）较11月回落，同比增速3.91%（前值3.93%）。 ⚫从这期数据前后的市场语境来看：23年底的降息预期抢跑后，市场担忧过于乐观的宽松预期证伪。美股回调，美债利率震荡走平。CPI数据后，美债收益率和美元指数短暂上冲后回落。根据目前的联邦利率期货定价，12月维持当前利率的概率高达97.4%，3月降息25bp的概率为67.1%。 ⚫本期数据对市场冲击有限，原因在于：1）数据本身超预期幅度有限，特别是核心通胀仍维持环比稳定和同比下行趋势；2）23年12月FOMC的联储转向，市场理解为决策逻辑已经不再苛求通胀目标，导致当前市场交易更加聚焦经济增长数据，即观察经济是否有超预期下行的斜率，或者其他论据支撑提前降息的预期，而并不期待在通胀上找到提前降息的逻辑。这样，这期通胀数据的考验下市场或仍可平稳过关。前瞻来看，未来可能产生更大影响的观测点在：1）市场利率显著下行后的经济增长数据（会不会跟随预期抢跑出现正反馈？）；2）1月末FOMC的政策立场表述（直接关系到3月降息的预期证实/证伪）。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。