2023年12月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2024年1月17日总第88期 2023年12月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •经济景气程度维持在收缩区间。12月官方制造业PMI为49.0，较11月回落0.4个百分点。大型企业制造业PMI为50.0，较11月回落0.5个百分点；中型企业制造业PMI为48.7，较11月回落0.1个百分点；小型企业制造业PMI为47.3，较11月回落0.5个百分点。 •工业生产平稳。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，较11月回升0.2个百分点。分大类看，制造业同比增长7.1%，采矿业增加值同比增长4.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.3%。通用设备制造业同比增长4.6%，专用设备制造业同比增长3.6%，高技术制造业增加值同比增长6.4%。1-11月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.4%。 •出口同比增速回升，进口增速转正。12月美元计价出口金额同比增长2.3%，较11月回升1.8个百分点。进口金额同比增长0.2%，较11月回升0.8个百分点。12月贸易顺差753.4亿美元，较11月增加69.4亿美元。 •消费增速回落。12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月回落2.7个百分点。其中，商品零售同比增长4.8%，较11月回落3.2个百分点；餐饮收入同比增长30.0%，较11月多增4.2个百分点。汽车类销售同比增长4.0%，较11月回落10.7个百分点。1-12月全国网上零售额同比增速11.0%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.4%，占社会消费品零售总额比重为27.6%。 •固定资产投资维持稳定，房地产投资继续下行。1-12月，全国固定资产投资累计同比增速3.0%，较11月回升0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.4%，较11月少降0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.5%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.9%；房地产开发投资累计同比下降9.6%，较1-11月多降0.2个百分点。1-12月，商品房销售面积累计同比下降8.5%，较1-11月多降0.5个百分点；新开工面积累计同比下降-20.4%，较1-11月少降0.8个百分点。 •核心CPI仍处低位，PPI同比负增长。12月CPI同比下降0.3%，较11月少降0.2个百分点。其中，非食品价格同比增长0.5%，较11月多增0.1个百分点；食品价格同比下降3.7%，较11月少降0.5个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，与11月持平。12月PPI同比增速为-2.7%，较11月少降0.3个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.3%，较11月少降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.2%，与11月持平。 宏观经济运行环境 •外部经济景气度低迷。12月摩根大通全球综合PMI为51.0，较11月回升0.5个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.0，较11月回落0.3个百分点。12月美国制造业PMI为47.4，较11月回升0.7个百分点，欧元区制造业PMI从11月44.2回升至12月44.4，日本制造业PMI从月的48.3回落至12月47.9。CRB大宗商品现货价格环比下降3.16%。 •新增社融维持稳定。12月M1同比增速为1.3%，与11月持平；M2同比增速为9.7%，较11月回落0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.5%，较11月回升0.1个百分点。12月，新增社融2.0万亿，较11月回落0.5万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.0万亿，较11月回落0.2万亿；企业新增债务0.7万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较11月回落0.2万亿；居民新增债务0.2万亿，较11月回落0.07万亿。 •7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.5%，较11月回升15个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较11月回升20个基点至0.33%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较11月回落9个基点至0.33%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较11月回落1个基点至0.51%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•真实利率过高拖累全社会信用扩张，市场自发需求不足。•财政支出增速下降加剧总需求放缓。•大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。•外部下行对出口带来压力。 诊断建议 •宣布2%左右的核心CPI目标，利率每次下调25个bp，直到实现核心CPI目标为止。用好PSL支持城中村改造、保障房和平急两用基础设施建设。•在目前基础上额外政府增加债务2.5万亿，实现不低于名义GDP增速的政府支出增速•通过政府信用背书，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。通过取消限购，降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率，帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流。 作者：张斌于飞联系人：于飞yufei@cf40.org.cn Macro Doctor宏观经济运行检验报告单 注： （1）服务业增加值数据更新至2023年11月，其余均更新至2023年12月。（2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。（3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。（4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。（5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。（6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。（7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=。其中，为过去60个月变量x的均值，为同期x的标准差。()/txxxsd−xxsd Macro Doctor宏观经济环境检验报告单 注： （1）数据均来自Wind，政府收支数据更新至2023年11月，其余均更新至2023年12月。CRB现货综合指数、BDI货运指数均取月内平均值的同比数据，美国VIX指数均取月内平均值的环比数据，CFETS指数、3个月的SHIBOR、3个月国债收益率、1年期国债收益率、10年期国债收益率和10年期AA级企业债收益率均取月内平均值的数据。社会融资规模存量指标及其子指标、CFETS指标在Wind中数据维度均小于5年，在计算临界值范围时，使用已有的全部数据来计算标准差，其余指标均使用5年的滚动区间来计算标准差。（2）社会融资规模为存量累计同比，短期贷款及票据融资、中长期贷款、居民户贷款及非金融性公司及其他部门均为金融机构新增人民币贷款累计值同比。贷款需求指数为中国人民银行的问卷调查，反映了银行家对贷款总体需求情况判断的扩散指数。（3）摩根全球制造业PMI，其中50为荣枯分水岭，高于50时，反映全球制造业经济扩展，低于50时，反映全球制造业经济收缩。（4）VIX指数，其由芝加哥期权期货交易所（CBOE）在1993年开始编制。该指数的计算方法为，采用大量到期期限在一个月左右的虚值欧式看涨看跌期权，通过无模型方法直接计算得出。由于指数期权中隐含的是关于未来一个月波动率的预期，因此直接反映了投资者对未来市场的看法，故VIX也常被称作“恐慌指数”。当VIX升高时，代表投资者恐慌程度加大，VIX降低时，代表投资者恐慌程度减弱。（5）短期流动性利差选用3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差，期限利差选用10年期国债收益率与1年期国债收益率之差，信用利差选用十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差，收益率数据均使用中债体系。（6）中央政府收入累计同比、地方政府收入累计同比、中央政府支出累计同比及地方政府支出累计同比均为财政项和基金项之和的同比增速，如中央政府收入累计同比为中央财政收入累计值与中央政府性基金收入累计值之和的同比增速，其它指标类似。