黑色家电行业专题研究：Mini LED：成本优化、场景打开，开启高速成长期
行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 黑色家电 证券研究报告 2024年01月17日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《黑色家电-行业深度研究:深度思考：华为发布“电视的未来”，彩电厂商是否还有未来？》 2019-08-11 2 《黑色家电-行业点评:超清视频产业发展行动计划出炉，或加速4K电视机销售》 2019-03-02 3 《黑色家电-行业点评:四川长虹终于要收购零八一了吗？》 2018-06-08 行业走势图 Mini LED：成本优化、场景打开，开启高速成长期 全球彩电市场规模逐渐企稳，国内龙头份额实现超越 近三年全球黑电市场受疫情、高通胀、内容渠道分流等因素影响，市场容量有所萎缩，但调整过后趋势上销售规模已经基本企稳。结构上仍有亮点，以OLED、Mini LED、量子点、激光电视为代表的产品销售实现快速扩容，大尺寸趋势延续。品牌竞争方面呈现明显中进韩退的态势，背靠地位逐渐深化的大陆面板厂商和高性价比的Mini LED路径，国内品牌在全球TV市场市占率稳步提升。 Mini LED产品力提升+价格优化带动渗透加速，创新场景打开成长空间 Mini LED通过局部调光技术大幅提升传统LCD的画面精度和对比度，画质表现基本对标OLED，且避免了后者的烧屏痛点，伴随成本优化过程，Mini LED逐渐进入加速渗透阶段。国内Mini LED行业供应链成熟、降本路径清晰，上游芯片、中游封装厂商积极扩产应对，下游品牌纵深一体化布局谋求发展，我们看好降本释放需求后规模效应进一步反哺成本优化。基于Mini LED产品较好的显示表现及较高的性价比，TrendForce预测，2027年全球Mini LED电视出货量将达2440万台，假设全球电视出货量2亿台，对应出货量渗透率约12%（23年渗透率约3%）。在国内Mini LED电视市场快速发展的同时，龙头企业亦有望依托技术优势切入车载、VR、医疗等创新领域，拓宽发展路径。 兆驰股份：Mini LED全产业链布局，COB步入收获期 公司起于家庭影音，兴于电视ODM，盛于LED，目前已经成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。公司主营业务中，智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘和现金牛业务，同时，公司着重深化LED全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力。1）公司是全球电视代工龙头企业，市场份额持续提升，据洛图科技数据，公司前三季度出货842万台，同比增长约36.9%，单三季度出货量位居行业第二。2）公司芯片业务持续迭代，结构升级；封装业务优势领先，应用场景持续丰富；应用端COB积极扩产，商业化有望加速渗透。且从产业链角度而言，公司芯片、封装、照明及显示产品互为上中下游，能够有效减少中间环节、控制成本，有望转局部最优为全局最优，利用内生体系优势增强综合竞争力。 投资建议：Mini LED兼具OLED的优质表现和LCD的平价特征，伴随降本周期其渗透率有望快速提升，且需求释放下规模效应或将进一步反哺成本优化。国内Mini LED产业链完善、整机制造优势显著，中资品牌有望进一步获取全球高端TV市场份额，建议关注产业链一体化布局完善、规模和技术领先的兆驰股份，以及受益Mini LED国际化发展的全球性品牌海信视像和TCL电子。 风险提示：Mini LED渗透不及预期的风险；Mini LED产业链降本速度不及预期的风险；LED产能爬坡不及预期的风险；汇率波动风险；行业竞争加剧的风险等。 重点标的 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-01-17 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600060.SH 海信视像 21.21 买入 1.28 1.70 1.99 2.32 10.54 12.50 10.64 9.14 002429.SZ 兆驰股份 5.28 买入 0.25 0.38 0.49 0.60 13.79 13.96 10.84 8.82 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS；取wind一致预期（更新日期2024年1月17日）。 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2023-012023-052023-092024-01黑色家电沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球彩电市场逐渐企稳，国内龙头份额实现超越................................................................... 5 1.1. 绝大部分区域处存量阶段，近年来全球彩电出货量承压 ................................................. 5 1.2. 技术迭代+大尺寸化，彩电市场凸显价增动能 ..................................................................... 6 1.3. 全球TV品牌格局生变，中进韩退趋势明显 .......................................................................... 6 2. Mini LED产品力提升+价格优化，进入加速渗透阶段 .......................................................... 9 2.1. Mini LED显示效果优越，供给侧高性价比产品助推渗透 ................................................. 9 2.2. 国内Mini LED产业链积极扩产应对，规模效应进一步带动成本下行 ...................... 11 2.2.1. 上游原材料：芯片厂扩产助力成本优化，淡化面板成本占比 .......................... 13 2.2.2. 中游封测：新项目陆续开工，量产交付迎来进展 ................................................. 15 2.2.3. 下游应用：Mini LED背光、直显均有广泛应用场景，具备长期渗透空间 .. 16 3. Mini LED产业链降本空间仍在，创新场景打开成长空间 ................................................... 17 3.1. 产业端+企业端同步发力，助推产业链降本........................................................................ 17 3.1.1. 技术角度：核心元件降本路径清晰，产业链投入加码 ........................................ 17 3.1.2. 产业链角度：龙头垂直一体化布局，上下协同助力降本 ................................... 21 3.2. Mini LED技术应用领域的外延有望为黑电龙头带来新增长点 ..................................... 22 4. 兆驰股份：Mini LED全产业链布局，COB步入收获期 ...................................................... 23 4.1. 稳健经营，以试听及通信类产品为基，打开LED第二成长曲线 ................................ 23 4.2. TV ODM龙头，份额稳步提升 .................................................................................................. 25 4.3. 一体化布局优势突出，LED各环节大放异彩 ...................................................................... 26 5. 投资建议 ........................................................................................................................................ 28 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 28 图表目录 图1：2014年至2023年1-9月全球电视出货量及增速 .................................................................. 5 图2：23M1-M9全球各地区TV出货量及增速（百万台） ............................................................. 5 图3：主流尺寸液晶电视面板价格走势（美元/片） .......................................................................... 6 图4：全球TV平均出货尺寸及增速（”） ........................................................................................... 6 图5：大尺寸化、技术迭代趋势带动中国彩电市场高价格带扩容（销量份额） .................... 6 图6：2022年全球TV出货量份额排名（千台） ................................................................................ 7 图7：当前OLED技术路径仍日韩品牌主导 .......................................................................................... 7 图8：23Q3国内6k+市场Mini LED份额远高于OLED ..................................................................... 8 图9：23Q3国内Mini LED全尺寸价格优化（元） ............................................................................ 8 图10：主流显示技术概览 ..............................................................................................................
