冬季降温与泛户外热潮催化，品牌旺季表现良好

行业趋势与波司登业绩分析

行业近期趋势：

• 2023冬季显著降温：依据北京、上海和成都的日度气温数据，2023冬季的降温程度显著高于往年，尤其是与2022、2018、2020和2017年相比。
• 泛户外运动风潮崛起：国家政策推动户外运动产业的发展，目标到2025年产业总规模超过3万亿元。此背景下，2023年防晒服和冲锋衣在电商平台销量呈现75%和119%的高速增长。

波司登业绩亮点：

• 品类拓宽与增长：波司登成功拓宽防晒衣、轻薄羽绒、冲锋衣等品类，特别是在2023年夏季推出创新防晒服，带动反季节销售，线上销售额增长41%。此外，公司利用三合一可拆卸设计的冲锋衣打造爆款，轻薄羽绒服占比提升。
• 线上线下双线增长：根据第三方数据库，波司登品牌及雪中飞品牌在天猫平台的销售额分别增长17%和22%。双11期间，波司登品牌电商折扣收窄，GMV增长显著。
• 渠道表现强劲：线下渠道在低基数上增长强劲，262个门店样本中，10月和11月店效分别同比增长25%和205%，相较于2021年同期增长18%和70%。

投资建议：

• 盈利预测调整：鉴于波司登在旺季的表现积极，库存管理健康，以及折扣策略优化，预计FY2024~2026年净利润分别为27.0亿、32.0亿、37.5亿，同比增长26%、18%、17%。因此，上调目标价至4.3-4.6港元，对应FY2024 PE为16-17倍，维持“买入”评级。
• 成长潜力与风险：波司登通过功能性品类扩张持续抢占市场份额，展现出良好的成长潜力。然而，需关注疫情对消费需求的影响、行业竞争加剧、渠道铺设挑战、品牌形象风险及市场系统性风险。

风险提示

• 宏观经济与疫情风险：经济复苏速度可能低于预期，疫情的反复可能影响消费信心。
• 市场竞争加剧：行业内部竞争可能导致利润空间压缩。
• 渠道扩张挑战：渠道铺设的效率与效果存在不确定性。
• 品牌形象受损：重大品牌形象事件可能影响消费者信任度。
• 市场系统性风险：整体市场环境变化可能对业绩产生不利影响。