沥青产业周报：红海危机潜在扩大可能提高成本溢价，空头止盈后谨慎介入

——红海危机潜在扩大可能提高成本溢价，空头止盈后谨慎介入 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年1月14日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：近期我们对近月合约的观点一直以高空为主：03合约在3750附近介入的底仓空单继续持有（看至3600以下），灵活机动仓位来回100点操作。这样的操作其实在近期是有利润可图的。但是，近期原料端的潜在问题可能再度引发了市场的一些担忧，叠加当前沥青方向综合加工利润不佳的现实，导致目前部分地炼再度有停产减产的相关动作。的确，抛开南方地区赶工需求的一些短期因素，我们认为当前红海危机事态潜在扩大化的问题，可能未来是沥青面临的最大的多头不确定因素：不管是原油物流的问题，还是潜在伊朗重油供给问题的显现。空头交易在后期需要重点关注这些问题。我们前期提示的3-6反套止盈后，的确在月差上也有一定程度的上涨。短期我们认为，如果这样原料问题继续发酵，未来3-6月差还有走高的可能。单边交易上现在不确定性太大，如果要多头介入炒作一波原料问题，需要谨慎控制仓位，毕竟03合约作为一个绝对的淡季合约缺乏需求端的支持，而且当前主流交割地的库存量也季节性偏高。做空点位适当提高至3780以上一带。 ◼估值端：加工利润依然处于亏损区间，亏损幅度进一步扩大。 ◼驱动端：赶工消费持续力度有限，供应增量明显，短期继续偏累库。 ◼成本端：原油存在红海事态扩大进一步发酵的可能。 逻辑整理及策略推荐 基差：基差多头止盈。 月差：反套止盈后轻仓正套（交易原料问题事态扩大可能）。 裂解：观望。 单边： 暂时继续偏空为主，但原料问题事态扩大可能需要提高介入点位，前期空单止盈。 现货成交回顾（国内概述） 本周西北、华南、长三角、华北、山东及西南云贵地区沥青价格上涨，涨幅5-50元/吨，东北及西南川渝地区沥青价格持稳。北方地区终端基本停滞，不过多数主力炼厂有前期合同支撑出货，部分北方地炼生产沥青效益欠佳，近期沥青低产或停产，且炼厂库存水平偏低，叠加原油价格上涨，利好沥青价格小幅推涨；南方部分项目春节前赶工，华东主力炼厂船运排队发货，华南部分资源流向云贵地区，厂库水平低位，中石化沥青价格上调30-70元/吨，带动国内沥青市场均价上涨。目前华东部分主力炼厂沥青产量或将缩减，利好沥青价格保持稳定。 后市：北方多数资源进入社会库，南方资源供应水平不高，且资源分流至西南地区，整体库存偏低，对沥青价格有一定支撑，短期沥青价格或走稳为主。 截至本周四（1月11日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月4日相比涨跌）：西北上涨50至4120-4400，东北持稳3800-4000，华北上涨5至3510-3650，山东上涨25至3500-3530，长三角上涨15至3800-3820，华南上涨40至3810-3850，西南（川渝）持稳4580-4630，西南（云贵）上涨30至4380-4480。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 周内，多数炼厂执行前期合同，且部分炼厂因原料短缺或更换原料等问题，沥青供应量有所减少，叠加齐鲁石化短期转产渣油，厂库水平呈现下降趋势，供应面支撑沥青价格。另外京博石化限量发货，弘润石化排队发货，区内可交易现货资源偏紧，利好贸易商推涨沥青价格，海韵牌沥青价格推涨至3500元/吨以上，其他沥青价格在3470-3480元/吨。另外，原油价格坚挺，生产沥青效益不及焦化，炼厂挺价意愿较强，部分炼厂虽释放远期合同，但整体资源量较少。目前，主营炼厂与地炼沥青价差缩小，利好主营炼厂出货，另外地炼开工率低位运行，短期沥青成交价格或仍有上涨可能。 华北市场： 原油价格上涨，低价资源减少，市场主流成交重心上移。个别地炼周末停产沥青，区内沥青资源供应量减少，主力炼厂主交付前期合同，大部分资源直接流向社会库，部分现货贸易商暂无出货压力，报价稳定3520-3530元/吨，受原油价格上涨带动，低端成交价走高，带动成交重心上移。短期，终端施工基本停滞，但市场流通现货资源偏少，叠加稀释沥青贴水上涨，成本面有支撑，沥青价格保持坚挺。但进入下旬，中下游用户集中提货，部分贸易商为促进成交，沥青价格有小跌可能，但跌幅有限。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 周内，扬子石化和中化泉州排产一批沥青，市场供应有所增加。不过，镇海炼化近期主产90#沥青，金陵石化成品库存偏低，船运排队发货，资源主要流向华中及川渝等地，利好炼厂整体库存水平低位运行，因此本周一中石化船运价格上调30-60元/吨，南京炼厂汽运价格上调30元/吨。此外，镇江地区贸易商出货价格同步走高至3750元/吨左右。目前，随着区内沥青价格走高，周边低价资源流入的套利空间打开，另外考虑到整体刚需不及往年预期，市场对高价资源采买观望，但金陵石化沥青有降量预期，短期沥青价格或仍有小幅上涨可能。 华南市场： 年底部分项目赶工，需求面存利好支撑，中下游用户采购积极性尚可，主力炼厂出货相对顺畅，部分资源船运至珠三角，部分资源通过船运及火运流通至区外，库存水平持续低位运行，因此本周一中石化炼厂沥青价格上调30元/吨，周二中石油炼厂跟涨30-50元/吨，带动市场主流成交重心上移。目前，区内刚需表现尚可，叠加成本面支撑坚挺，沥青价格或可继续推涨，但考虑到下旬个别炼厂存提产计划，区内资源供应将有所增加，沥青价格或涨幅受限。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 终端项目停工，暂无实质用量，区内无新订单产生，贸易商按计划入库冬储资源。炼厂方面，区内仅少量炼厂维持生产，且因暂不放货，逐步累库，但考虑到需求及利润空间不足，报价积极性不高，沥青成交价格继续走稳。短期，市场对高价资源接受度较差，仍将观望为主，不过成本面支撑尚可，沥青价格或将继续走稳。低硫沥青方面，原油价格较为坚挺，提振船燃及焦化市场需求，且炼厂整体库存水平不高，个别炼厂低硫沥青价格上调50元/吨，短期低硫沥青成交价格或持稳为主。 西北市场： 克石化沥青价格上调100元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。疆内地炼开工率低位，且多数终端项目指定克石化品牌沥青，疆外中下游用户可采购东部地炼及进口沥青进行补充，因此主力炼厂多数资源集中流向疆内，而涨价后，疆外贸易商观望情绪加重。目前疆内地炼考虑炼油利润欠佳，多数炼厂维持停产沥青，主力炼厂维持产销平衡，利好沥青价格走稳。 西南川渝地区： 周内，重庆前沿库暂无资源入库，库存水平保持低位，利好前沿库价格坚挺。四川地区环保检查不断，限制终端项目动工，重庆地区多为前期项目赶工，贸易商出货稳定，不过因区内资源不足，部分中下游用户从周边山东河北地区购买低价资源，对重庆地区前沿库出货略有影响，不过短期随着北方沥青价格筑底反弹，重庆前沿库沥青价格有走高可能。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3860元/吨，近日随着国产沥青价格上涨，进口沥青价格有一定价格优势，利好出货。此外，韩国个别品牌招标2月船货，由于东南亚等国家需求低迷，接货意愿有限，多数资源出口至中国，华东到岸价在445美元/吨左右，较1月船货价格有所回落。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价持稳505-535美元/吨，人民币完税价4080-4320元/吨，泰国1月船货华南到岸价持稳510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚1月船货华南到岸价持稳550-560美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。由于资金问题持续困扰，整体需求未有进一步释放，虽然近期国产沥青价格上涨，但进口沥青价格依旧高于国产沥青，中下游用户按需求谨慎备货，整体交投表现清淡，进口资源主供指定项目。 进口沥青市场综述与展望：供应增加且需求低迷，韩国2月船货价格回落。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至1月11日（与1月4日比），焦化料价格上涨50至4050元/吨，原油价格坚挺，焦化市场需求平稳，价格小幅上涨。重交沥青主流成交价格上涨25至3500-3530元/吨。地炼执行前期合同为主，且部分炼厂因原料、效益等问题，沥青低产或短期停产，现货交投略显紧张，带动厂库水平缓慢下降，利好沥青价格上调30元/吨。不过需求淡季，高端资源多有价无市，实际成交稀少。主营炼厂沥青价格存在一定优势，近期出货尚可，沥青价格走稳为主。短期来看，供应及库存低位利好沥青价格坚挺，不过市场对高价资源采买情绪欠佳，沥青价格谨慎走稳为主。当前，沥青与焦化料价差在500元/吨以上，炼厂生产沥青效益不及焦化，部分炼厂沥青流向焦化市场为主。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川盈孚 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 数据来源：百川万得钢联南华研究 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据 本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期 货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910 网址：www.nanhua.net股票简