沥青产业周报：短线多头兑现利润逐渐止盈，空头保守谨慎

——短线多头兑现利润逐渐止盈，空头保守谨慎 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年10月29日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：我们在上周的周报中曾提及，沥青短线应有反弹，这在本周即刻兑现了利润，虽然逻辑驱动上和我们之前的预期有所差别，但的确鉴于目前沥青极低估值的现实（无论是裂解还是炼厂综合加工利润），叠加目前原油的价格，悲观情绪进一步向下的空间已经有限。只是本周关于委内瑞拉潜在的马瑞油原料供应的减量、以及宏观资金紧张的现状未来可能缓解（关于特别国债和地方债等的利多消息）的预期，让沥青的盘面多了一层向上的情绪驱动。短期，沥青的现货估值依然偏低（上周还小幅向下调价），炼厂生产沥青的积极性依然不足，沥青产量预计继续边际走低，炼厂库存偏低的情况预计还会延续。但随着北方逐渐进入冬季施工淡季，留给市场多头的时间也不多了，现货成交短期内很难有亮眼的表现，因此我们对盘面维持上周的观点：短线或有反弹但空间有限，12或01合约在基差修复至平水附近后多头择机止盈，但鉴于目前原油端地缘局势可能进一步扩大化的现实，空头头寸的建立也应适当保守。 ◼估值端：本周主营和地炼的综合加工利润略有修复，但依然处于亏损水平。沥青相对焦化估值依然偏低，炼厂生产沥青积极性持续偏低。 ◼驱动端：短期偏强，但上方空间有限。 ◼成本端：原油短期依然交易风险溢价，下方空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头可以再度关注。 月差：正套头寸止盈离场。 裂解：离场后观望。 单边： 短线多头兑现利润逐渐止盈，空头保守谨慎。 现货成交回顾（国内概述） 本周华南、长三角、山东及西南川渝地区沥青价格下跌，跌幅55-80元/吨，西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳，华北地区沥青价格上涨10元/吨。需求端持续疲弱，南方沥青价格承压下行，北方多数地区终端施工进入尾声，沥青用量明显缩减，市场交投转淡，不过厂库水平偏低，区内沥青价格小幅波动为主。南方地区受资金短缺困扰，整体刚需寡淡，市场对高价资源接受度较低，为刺激出货，华东、华南及西南地区部分主力炼厂沥青价格下调50-80元/吨，带动区内沥青主流成交重心下移。 后市：北方沥青市场逐渐停滞，部分炼厂前期合同交付完毕，库存水平上升，届时沥青现货价格将下行，北方低价资源跨区域流入南方市场，本地沥青价格上涨受限，届时为促进成交，沥青价格或将继续走低。 截至本周四（10月26日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月19日相比涨跌）：西北4420-4700，东北4100-4250，华北上涨10至3830-3970，山东下跌55至3830-3880，长三角下跌75至3940-4020，华南下跌65至3930-3950，西南（川渝）下跌80至4650-4700，西南（云贵）4520-4620。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 周内，原油价格走势不稳，叠加刚需清淡，多数炼厂及贸易商出货受阻，多次下调沥青价格，累积降幅80元/吨左右。此外，中石化主力炼厂优惠政策结束，价格高于多数地炼及贸易商的出货价，因此本周一主力炼厂再次下调70元/吨，带动市场主流成交重心下移。另外，为刺激市场接货，个别炼厂价格低至3650元/吨，受买涨不买跌心态影响，中下游用户拿货谨慎，市场交投持续清淡。目前，炼厂生产沥青利润空间不足，个别炼厂转产渣油，胜星化工短期停工检修，不过东明石化沥青恢复出货，供应下降幅度有限，且考虑到北方刚需逐步收窄，沥青价格仍有继续下跌可能，但由于成本面有支撑，跌幅有限，预计跌幅在20-30元/吨。 华北市场： 部分项目收尾，但消息面利空，区内沥青现货价格窄幅波动。周末，环保检查结束，沥青需求较上周小幅提升，叠加70#资源偏紧，华北地区贸易商现货价格推涨至3850元/吨，周内，沥青期货盘面价格下跌，且刚需减弱，区内贸易商及炼厂现货价格回落至3830元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。另外，东北及内蒙等地部分项目收尾，90#沥青用量大幅缩减，区内贸易商低价甩货，价格自3880元/吨跌至3830元/吨。短期，需求持续减弱，部分地炼前期合同基本交付完毕，资源消耗放缓，区内沥青价格将继续下跌，不过部分地炼有计划减产，沥青价格跌幅有限。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 周内，中石化部分炼厂沥青恢复生产，市场供应量增加，而需求未有好转，叠加周边市场低价资源流入，部分贸易商报价低至3820元/吨左右，限制主营炼厂出货，本周一中石化炼厂沥青价格下调50-100元/吨，带动市场主流成交重心下移。不过，原油价格走势不稳，且需求疲弱，市场对高端资源接受度不佳，主力炼厂汽运出货未有明显改善，因此为刺激出货，中石化部分炼厂出台优惠政策。后市，主营炼厂沥青供应充足，不过在优惠政策扶持下，炼厂库存或保持低位运行，沥青价格走稳为主。 华南市场： 需求支撑偏弱，为刺激出货，本周一中石化主力炼厂沥青价格下调80元/吨，周二中石油主力炼厂沥青价格跟跌50元/吨，带动市场主流成交重心下移。周内，刚需释放缓慢，中下游用户采买积极性较弱，个别主力炼厂为刺激出货，周内出台优惠政策。后市，资金短缺，高供应低需求局面难以打破，市场观望情绪浓厚，短期沥青价格或有松动可能。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 区内天气转冷，终端动工项目减少，不过部分项目收尾抢工，支撑炼厂及贸易商出货。但原油价格走势不稳，国内沥青市场整体表现不佳，中下游用户对后市存看空情绪，拿货较为谨慎，周内仅大连地区个别地炼新签少量合同，成交价格在3850元/吨左右。但另一方面，部分炼厂有合同支撑，叠加开工及库存保持低位运行，沥青主流成交价格继续坚挺，但高端资源成交稀少。后市，随着需求逐步减少，沥青价格或有松动可能。低硫沥青方面，需求不及前期，为刺激出货，个别炼厂出台优惠政策，沥青价格暂时走稳。 西北市场： 中下游用户刚需补货，沥青价格保持稳定。目前青海及新疆部分地区受天气影响，终端施工暂停，少量项目支撑主力炼厂出货，库存水平低位，区内沥青主流成交价持稳。短期，西北地区刚需将停滞，交投氛围转淡，不过厂库水平可控，沥青价格尚可保持稳定，中下游用户将等待主力炼厂出台冬储政策。 西南川渝地区： 周内，终端需求表现乏力，叠加山东等地区低价资源不断流入，重庆码头价下跌至4150元/吨左右，利空炼厂以及贸易商出货，因此周一重庆前沿库沥青价格下调80元/吨，带动市场主流成交重心下移。目前，市场对需求存悲观态度，且本地社会库资源供应充足，后市沥青价格或弱势持稳。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青10月船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价4170-4260元/吨，终端施工未有明显起色，华东部分主力炼厂实施优惠政策，进口沥青与国产沥青价差拉大至350元/吨左右，进口资源出货较为困难。另外，近日个别品牌11月船货招标，多数资源流向日本、澳洲以及东南亚市场。 新马泰： 新加坡11月船货华南到岸价上涨5至575-585美元/吨，人民币完税价4690-4770元/吨，泰国11月船货华南到岸价上涨5至585-595美元/吨，人民币完税价4770-4850元/吨。马来西亚11月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。整体需求低迷，国内中下游用户采购积极性欠佳，进口沥青交投清淡，不过东南亚炼厂沥青资源供应量偏紧，利好进口沥青价格上涨，部分资源流入东南亚国家。 进口沥青市场综述与展望：进口沥青资源供应量偏少，11船货到岸价小幅上涨。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至10月26日（与10月19日比），焦化料价格下跌100至4100元/吨，原油及成品油价格走跌，焦化料价格继续走跌。重交沥青主流成交价下跌55至3830-3880元/吨。终端需求持续不佳，叠加原油价格走势不稳，导致市场悲观情绪加重，多数炼厂及贸易商出货偏弱，因此沥青价格震荡下调。此外，中石化主力炼厂因优惠政策结束，出货转淡，因此周一继续下调70元/吨，带动市场主流成交重心下移。不过，因生产沥青效益不佳，个别炼厂转产渣油，且短期仍有其他炼厂计划停工，后市现货资源供应或收紧，价格继续走跌空间有限。当前，沥青与焦化料价差不足300元/吨，但焦化效益仍高于沥青，部分炼厂沥青更多流向焦化市场。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093