有色金属周报（精炼锡）：精炼锡去库势头强劲，基本面向好未来可期

精炼锡去库势头强劲，基本面向好未来可期 2024年1月15日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 摘要 逻辑观点： 原料端：矿端供给总体持稳。上周锡精矿价格整体波动不大，周度跌1250元/吨。废锡供给依旧偏紧，但当前供给相对宽松，因此当前废料供给状况对价格扰动不大。进口来看，由于锡精矿进口盈利窗口持续打开，预计12月进口量较11月继续增加或基本相当。由于需求端持续不振，传导至成本端使加工费调降500元至14500元/吨。而缅甸佤邦复产时间依旧不明确，总体看目前成本对锡价支撑不大。 供给端：上周锡锭供给端持稳。云南和江西精炼锡冶炼企业开工率小幅上升1.39个百分点，大部分冶炼企业维稳生产，此前停产检修的江西企业已开始恢复生产，月度产量看12月精炼锡产量与11月基本持平且处于高位。但数据显示我国精炼锡第二大进口来源国印尼12月精炼锡出口量较上年同期下降22.5%，其中出口自我国精锡环比减少1836吨。受锡锭进口窗口波动及传统出口淡季影响，叠加缅甸矿端复产消息不明，预计短期锡锭供给存在收紧预期。 需求端：上周下游需求有所增加，体现在社会库存去库节奏的加速。一方面，节前企业存在一定备库需求，另一方面，锡价低位促使企业增加采购，总体而言上周市场成交情况较好。终端需求看，焊料企业表示节前终端企业需求不及预期，但中长期看半导体增长态势不改，另外数据显示去年我国家电出口量同比上升，而机构预测今年智能手机市场将有扩张，因此今年仍然看好对锡需求。 摘要 库存端：上周国内精锡社会库存大幅去库1308吨，主因锡价下行，下游企业积极备库。库存下滑使供给端存在一定收紧预期，但当前库存总体仍处于高位，若下游需求未有明显提振，短期内库存扰动不大，但对未来锡价仍存在一定支撑。LEM库存下降84吨，去库节奏较前周放缓。在本周初尾盘拉升、价格走高的小趋势下，去库节奏预计放缓或存在累库可能。 行情展望：上周社会库存的去库形成对本周锡价的支撑，而当前锡精矿价格低位及加工费调降均反映成本端弱势，供给与需求看沪锡表现也未有大的改善。但缅甸佤邦复产消息未明朗，叠加印尼出口下滑造成成本和供给端的扰动；而大部分机构预期终端行业今年存在上行趋势，需求端未来可期，综合来看基本面有转好预期。预期短期内沪锡以区间震荡为主，参考运行区间203,500元/吨-217,000元/吨。 风险因素：去库节奏中止、需求改善超预期。 行情回顾 ●上周，沪锡区间震荡，沪锡周度跌0.22% ●沪锡成交量20.96万手（-1.7万），持仓量2.62万手（-0.6万）伦锡周度涨0.34% 数据来源：SMM,WIND，宏源期货研究所 上周初至周中沪锡价格下行，基差升水；随后价格上行，基差转贴水。当前基本面延续此前弱势，且冶炼厂开工持稳，但锡锭进口减少，供给存在一定扰动；而需求仍处于修复阶段，市场预期今年终端产业消费将得到较大提振，基本面转好趋势下，远月合约仍有升水可能，建议关注沪锡月差的套利机会。 LME锡(0-3)合约价差为负，可能源于当前全球锡库存量高企，尽管上周有小幅去库，但LEM锡库存整体仍处于近年同期高位且去库不畅。宏观来看，尽管美国12月CPI、PPI表现超预期，但长期看美联储降息仍在计划之中，金属价格有望随之上涨。建议暂时观望LME锡(0-3)合约价差的套利机会。 沪伦锡价比值及精炼锡进口窗口维持波动，沪锡社会库存上周出现大幅去库，由于印尼精炼锡出口下滑，预计精炼锡进口量将有小幅下降；LEM精炼锡小幅去库，但全球库存仍然高企，内外去库节奏呈现内强外弱格 受锡精矿进口量补充库存、下游需求持续萎靡传导至上游加工产业以及此前冶炼厂停工检修等因素影响，国内锡精矿价格整体下行，上周最后一天加工费再度调降500元/吨。短期来看成本端难对锡价形成支撑。 供给端整体趋紧 冶炼企业开工率较上周有所上升，同时停产检修的大厂已开始恢复生产，预计上周精锡产量有所增加。但中长期看，废锡供给仍然偏紧，印尼锡锭出口量下滑，佤邦复产时间未定，若去库节奏延续叠加后续需求向好预期落地，供给端仍有收紧可能。 废锡供应持续偏紧 废锡供给持续偏紧，但目前精炼锡库存充裕，废锡对供给端及冶炼厂生产扰动有限，因此上周各类废锡价格有所下滑。 冶炼企业生产平稳 本周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为61.19%，较上周上涨1.39个百分点。其中云南地区冶炼企业开工率为69.25%，与上周持平，近期生产状态稳定；江西地区冶炼企业开工率为47.44%，较前周回升3.74个百分点，主因此前停产检修的企业已恢复正常生产。总体来看冶炼企业生产平稳，与预期相符。 11月我国精炼锡进口环比有较大增幅，而12月以来精锡进口窗口以波动为主，时盈时亏，未延续11月长时间开启状态，因此预计12月锡锭进口量不及11月。 12月锡焊料企业开工率下降 12月我国锡焊料企业开工率整体下降3.1个百分点，其中大型企业下降4个百分点，中型企业下降0.8个百分点，小型企业持平。焊料企业反映进入2024年终端电子消费行业修复未及预期，而数据显示2023年我国手机出口量累计同比下降2%，全球电子消费领域整体疲软。但机构预测今年智能手机市场将有进一步扩张，消费电子韧性仍存，未来有望进一步向好修复。 镀锡板产量环比小增 Mysteel监测的26家镀锡板生产企业中，共计49条产线，2023年11月份开工率88.46%，产能利用率71.14%，月环比增幅1.17%；11月镀锡板实际产量41.21万吨，月环比增加0.46万吨。我国12月CPI同比下降0.2%，环比上涨0.1%，其中食品价格由11月下降0.9%转上涨0.9%，或带动镀锡板价格上行，同时增加镀锡板生产企业产量。 铅蓄电池周度开工率大幅回升 铅蓄电池周度产能开工率回升19.72个百分点至68.83%，开工率为2022年12月以来最高水平。数据显示2023年12月国内动力电池装车量同比增长33%，环比增长7%，涨势可观；中国铅蓄电池月度出口量持续高位，12月铅蓄电企生产和经销商月度成品库存天数均走低，显示铅蓄电池需求向好。预计未来铅蓄电池仍保持一定增长趋势。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！