有色金属周报（精炼锡）：精炼锡去库节奏延续，基本面弱势格局不改

精炼锡去库节奏延续，基本面弱势格局不改 2023年12月13日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 摘要 逻辑观点： 原料端：矿端供给总体持稳。上周锡精矿价格持续走高，周度涨13000元/吨，成本端对前周一路走低的锡价形成支撑。上周云南和江西精炼锡冶炼企业开工率继续小幅下降，大部分冶炼企业维稳生产，小部分冶炼企业因废锡供应偏紧或年底检修调整生产计划少量减产。受下游企业订单情况的影响，废锡供给依旧偏紧，回收企业无法保持较高开工率，再生锡产品供不应求。总体来看成本端对锡价有所支撑，废锡供给持续收紧对冶炼企业产量产生一定影响。 供给端：上周锡锭延续去库但节奏放缓。锡价高位下跌后震荡上行，价格相对低位下下游企业刚需补库为主，成交情绪不及前周。整体来看，精炼锡库存持续去化，正接近历年平均水平，短期内供给端扰动不强，但由于废锡供给收紧及成本上升影响冶炼厂生产，锡锭供给未来或有所减少。 需求端：数据显示11月汽车产销环比均涨，同时，出口量尤其是新能源汽车出口量表现亮眼，预计未来能提振精炼锡下游锡焊料生产并增加对锡锭的需求；铅蓄电池周度开工率较上期回升2.13个百分点。综合来看当前下游企业以消耗此前锡价低位时补充的库存为主，需求端弱修复格局不改。 摘要 库存端：国内锡锭库存延续前期去库节奏，开始逼近历年同期水平，但降幅不如前期；LEM亦有去库但与上期基本持平，当前库存来看仍处于历年高位，精炼锡进口窗口打开情况下或能从进口端持续补充国内供给。 行情展望：锡精矿价格的持续走高形成对锡价的支撑。上周矿端进口盈利窗口大幅开启，精炼锡进口亦有盈利，精矿及精锡进口或有增量。冶炼企业上周开工率小幅下降但总体持稳，但部分冶炼企业调整检修叠加废锡供给持续收紧，供给端月底及明年初仍有收紧预期。当前沪锡基本面仍维持弱势，预计沪锡区间震荡为主，运行区间200,000-213,000元/吨。 风险因素：去库节奏中止、需求改善超预期、供给扰动不及预期。 行情回顾 ●上周，沪锡震荡下行，沪锡周度涨4.47% ●沪锡成交量至45093万手（-10.4万），持仓量至3.44万手（-0.79万）伦锡周度涨2.91% 沪锡基差周内升贴水间徘徊，月差贴水为主，贴水幅度较小。当前基本面矛盾不强，但废锡供给持续偏紧叠加月底部分冶炼厂检修或减产，未来供给有减少预期；而需求处于弱修复局面，若未来政策刺激效应兑现，消费增速上行，基本面向好修复，远月合约仍有升水可能，建议关注沪锡月差的套利机会。 LME锡(0-3)合约价差为负，可能源于当前全球锡库存量高企，尽管上周有小幅去库，但LEM锡库存整体仍处于近8年来高位。宏观来看，欧元区服务业PMI低于荣枯线、美国工厂订单环比降低等均显示当前主要经济体需求不足，短期或难支撑金属价格上行。建议暂时观望LME锡(0-3)合约价差的套利机会。 沪伦锡价比值小幅降低又略有回升，且精炼锡进口盈利窗口小幅打开，国内锡锭延续平稳去库节奏，预计近期仍有锡锭进口；LEM精炼锡小幅累库，全球库存高企。 受国内社库去库节奏持续及月底冶炼厂检修或减产导致供给收紧预期的影响，叠加近期废锡供应持续偏紧，缅甸佤邦选矿厂开工率仍保持较低水平，锡精矿价格走强，对前期低位徘徊的锡价形成支撑。 供给端整体趋紧 冶炼企业开工率较上周环比继续小幅下降但整体企稳，预计12月精锡产量有一定程度下降。受废锡供给收紧、月底部分冶炼厂检修或减产影响，本月精锡产量预计有所下降。锡精矿进口盈利窗口打开且幅度较大，但若国内去库节奏延续，12月锡锭供给仍存在紧缩预期。 废锡供应持续偏紧 尽管当前锡价一路走高，各类废锡价格较前周有所上行，但废锡供给情况依然紧张，对部分冶炼厂生产计划产生一定负面影响。 冶炼企业生产平稳 本周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为63.04%，较上周小幅降低0.87个百分点。其中云南地区冶炼企业开工率为69.41%，较上周回升0.16个百分点至前周水平，短期暂无检修计划；江西地区冶炼企业开工率为52.19%，较前周下降2.62个百分点，部分企业因生产升本提高及废锡供应偏紧而计划少量减产，另有企业本月底计划停产检修。总体来看冶炼企业生产平稳，与预期相符。 10月及11月我国锡精矿进口环比改善，供给偏松，但难恢复至正常月水平。11月底以来精锡进口窗口未延续此前持续大幅开启状态，上周进口盈利收窄且盈利窗口偶有关闭。预计12月进口有所下降。 11月锡焊料企业开工率上升 11月我国锡焊料企业开工率整体上升2.9个百分点，其中大型企业上升3.7个百分点，中型企业持平，小型企业上升1.5个百分点。电子消费品领域在过去一年处于低谷，而今年三季度以来，国内手机市场逐渐回暖，带动电子消费行业上下游景气度逐渐修复。中央经济工作会议指出要稳定和扩大传统消费，展望明年，与电子消费行业息息相关的焊锡需求有望回升。 镀锡板产量环比小增 Mysteel监测的26家镀锡板生产企业中，共计49条产线，2023年11月份开工率88.46%，产能利用率71.14%，月环比增幅1.17%；11月镀锡板实际产量41.21万吨，月环比增加0.46万吨。我国11月CPI同比下降，主因食品行业价格波动下行，另外当前处于传统消费淡季，对马口铁需求或有所下降。随着政策端逐步加强政策支持力度提振需求，未来镀锡板基本面仍存在上行趋势。 铅蓄电池周度开工率回升 铅蓄电池周度产能开工率回升2.13个百分点至68.83%，总体处于年内较高水平。数据显示11月国内动力电池装车量同环比双涨；中国铅蓄电池月度出口量持续高位，中国铅蓄电池企业开工率年内持续走高，生产和经销商月度成品库存天数分别处于相对低位和高位。随着新能源汽车产业进一步发展，预计铅蓄电池需求将保持稳步增长。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！