氧化铝：此轮急涨急跌行情回顾及展望

——李玉芬2024.1.14 创元期货有色组 盘面回顾：三阶段 •2023/12/22~2024/1/3，在几内亚事件催化、国内减产多发的驱动下，以及投机资金迅速涌入的作用下，盘面迅速拉涨，升水现货最高达434元/吨，期现套利可观； •2024/1/3~2024/1/10，盘面迅速回落，原因：①交易所调高手续费抑制投机情绪，②增加新疆交割库5万吨库容，降低逼仓风险，③期现套利带动仓单增加；盘面超跌，1-10贴水山西均价140元/吨； •2024/1/11后，新一轮污染天气重启，河南生产再次受限，以及收基差的驱动下，期现回归，盘面向上靠拢现货，基差基本收回，盘面围绕现货波动。 铝土矿：几内亚爆炸恶化为行情开端 •我国铝土矿供给结构中，仅三成为国产矿，七成来自进口，其中几内亚占比70%，澳大利亚占比24%，印尼自今年3月禁矿后进口量归零；•2023年12月18日几内亚首都科纳克里柴油库爆炸事件恶化，当地政府为保民用燃油供给，征用部分矿企油库，对矿山开采造成影响，以此为触发，引发了此轮氧化铝行情的上涨开端；•目前事件进展，几内亚已修复部分火灾影响的管道，可通过此管道进行柴油到剩余油罐的储存，1月10日发言宣布有效恢复油气罐的供应；事件发生以来短期影响有限，长单发运正常，正处旱季，周度矿石到港量处于高位，随着几内亚燃油供应的缓解，当地矿企开采及集港也会逐步增加，几内亚至国内运费也已明显回落，评估来看影响将逐渐弱化。 铝土矿：国内受限持续，节前较难恢复 •国内矿石受限的情况已维持许久，一是自身储量在不断降低，二是环保和事故等原因导致开采受限，国内铝土矿产量及库存明显下滑，晋豫尤其； •进入秋冬季，京津冀周边城市迎来多轮重污染天气，氧化铝焙烧、铝土矿开采等污染较大行业受到限制。 •山西：2023年11月16日山西吕梁一煤矿发生重大火灾事故致25人遇难，此后当地各类矿山企业停产整顿，叠加后续环保压力，矿山开采持续受限； •河南：三门峡矿山自2023年6月复垦后一直保持停产，2023年11月环保督察组进驻河南，2024年1月12日河南天安煤业发生事故，已致10人遇难6人失联，使得复产难度再次加大； •西南：西南地区矿山自年中也断续受限，近期贵州也因安全及节前检修问题趋于紧张； •矿石供应紧张导致部分氧化铝厂缺矿停产，矿石价格上涨也抬高了生产成本，目前来看矿山节前恢复的概率较低； 氧化铝：现货拉涨抬升利润 •氧化铝成本项：矿石48%、烧碱12%、能源21%，其他19%；其中矿石供应受限，成本维持高位，烧碱与能源成本稳中有降，整体完全成本近期小幅下降，当前全国加权成本在2730元/吨左右，现货快速上行给出氧化铝企业较为可观的利润，当前加权平均完全利润已达到600元/吨，无法复产并非利润受限，山西河南两地仍是边际成本地区，在2800-2900元/吨区间内； 氧化铝：国内集中减产、现货持续攀升 •受制于矿石供应紧张、年底检修、大气污染限制等原因，12月下旬以来氧化铝减产多发，根据ALD数据，上周全国运行产能为7895万吨，开工率77.2%，较12月上旬水平明显下滑；本周河南、山东等地再次迎来重污染天气，河南两企业降低焙烧产能，但此部分在空气改善后可以迅速恢复，而受制于矿石供应而减产的部分约390万吨，预计最快恢复也要在春节之后； •库存：氧化铝厂内库存偏低，但处于正常区间内，电解铝厂内库存维持2周左右的安全储备，临近节前部分铝厂有提升备库的需求，采购意愿有所抬升；在期货的引导以及氧化铝自身供应受限+采购情绪，现货价格仍在持续上涨。 氧化铝：1月进口到港集中在下旬 •2023年1-11月国内累计进口氧化铝155.96万吨，同比去年下降18%，港口库存处于历史低位； •海外氧化铝价格跟随国内也出现涨价，本周美铝澳洲kwinana氧化铝厂因矿证及成本问题宣布计划停产，也加速本周价格上行； •进口窗口于11月中旬、1月阶段性开启，本周再传澳洲、印度进口订单，跟踪汇总的数据中，预计1月进口到港量在20万吨左右，集中在下旬，小幅缓解供给压力。 后市展望 •下游电解铝：2023年国内电解铝运行产能最高达到4300万吨，开工率接近95%，已基本触及产能瓶颈，后因云南枯水期限电，11月减产114万吨，随后整体维持稳定生产，对氧化铝需求保持高位，市场有二次减产传言，尚未证实，但确实存在一定风险； •平衡：2023年国内冶金级氧化铝产量达到7980万吨，同比2022年增长2.1%，全年供需基本紧平衡；2024年，下游电解铝触及瓶颈难有大的增量，随着矿山恢复，减产产能陆续复产，以及新投产能释放，预计会有44万吨的小幅过剩； •后市：短期来看还是主要锚定现货端的表现，节前矿端受限情况难以缓解，现货坚挺维持，盘面炒作情绪已经褪去，预计价格重心跟随现货表现运行，高抛低吸为主；中长期来看关注矿端动态，节后若晋豫矿山陆续得到恢复，矿端最紧张的阶段结束，二季度或是年内最为宽松的阶段，氧化铝将再次面临过剩回调的压力，仅供参考。 【免责申明】本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 致谢