申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 仔猪价格回暖 补栏情绪依旧低迷 ——农林牧渔行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：仔猪价格回暖 补栏情绪依旧低迷 猪价持续弱势运行，补栏情绪低迷。  商品猪价格依然低迷。截至1月12日，商品猪出栏均价13.27元/kg，周度环比-4.7%。  母猪价格稳定，仔猪价格小幅回暖。截至1月12日，7kg仔猪均价202元/头，周度环比+4%；二元母猪均价1432元/头，与上周持平。  淘汰母猪价格回落。截至1月12日，样本企业淘汰母猪均价8.81元/kg，周度环比-2.2%，月度环比-1.8%。淘母与商品猪价格比值0.66，基本稳定。 体重止涨回落，标肥价差快速收窄，生猪供过于求局面短期难以缓解。  体重继续回落。继7月末生猪出栏均重和宰后均重见底后，近4个月体重呈现持续回升态势，在11月下旬至12月上旬由于疫病提前出栏致均重下跌。近2个月来体重增幅微弱，本周再度呈现微弱跌势。截至1月12日，商品猪出栏均重122.4kg，周度环比-0.46%；宰后均重约89.7kg，周度环比-0.33%。  标肥价差显著收窄，不符合季节性规律。自7月份标肥价差倒挂以来，肥猪价格始终高于标猪价格，但12月以来，价差迅速收窄。截至1月12日，标肥价差已经收窄至-0.21元/kg，不符合季节性规律，反映出肥猪供给充足。 产能去化延续。第三方数据机构公布12月生猪产能数据显示产能去化仍在持续进行，涌益咨询统计样本12月能繁母猪存栏环比变化为-0.84%，上海钢联统计样本12月能繁母猪存栏环比变化为-2.09%，卓创资讯统计样本12月能繁母猪存栏环比变化为-1.93%。我们认为行业产能去化将会延续数月，主要由于猪企资金压力较大，短期猪价难以回升，这一压力难以缓解。2023年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至2023年Q3，生猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，3Q23整体负债率已达68.34%的历史高位。 年内有望出现猪价周期上行拐点，但高度有限。截至2023年11月，官方数据能繁母猪存栏较2022年12月高位累计去化幅度约为5.3%，去化周期接近一年，虽然幅度不大，但方向明确。结合生猪的生产周期与需求端季节性特点，我们预计2024年Q2将迎来猪价上行周期，但由于产能去化幅度较以往幅度偏小，我们判断猪价涨幅或较弱。 板块投资角度，我们认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难有大反弹，行业资金紧张，产能去化逻辑通顺。我们认为产能去化节奏有望加速，建议关注生猪板块。 投资策略：  生猪养殖：当前生猪养殖板块处于左侧布局阶段。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、华统股份、牧原股份、温氏股份。  肉鸡养殖：建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。  动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。  种植业：转基因有序推进。建议关注登海种业、隆平高科、大北农。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级 增持 2024年01月14日 戴一爽 分析师 SAC执业证书编号：S1660523120002 13905875433 行业基本资料 股票家数 103 行业平均市盈率 49.2 市场平均市盈率 16 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：生猪产能去化延续 坚持左侧布局》2024-01-07 2、《农林牧渔行业研究周报：年末猪价依然疲弱 产能有望加速去化》2024-01-02 3、《农林牧渔行业研究周报：腌腊提振有限 后市生猪供给压力大》2023-12-25 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-012023-042023-072023-102024-01农林牧渔沪深300 农林牧渔行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告 内容目录 1. 仔猪价格回暖 产能去化延续 .................................................................................................................................................... 3 2. 本周行情回顾 .......................................................................................................................................................................... 5 2.1 板块表现 ....................................................................................................................................................................... 5 2.2 个股表现 ....................................................................................................................................................................... 6 3. 行业数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 7 3.1 行业数据一览 ................................................................................................................................................................ 7 3.2 生猪养殖板块 ................................................................................................................................................................ 7 3.3 肉鸡养殖 ....................................................................................................................................................................... 8 3.4 饲料板块 ....................................................................................................................................................................... 9 3.5 其他农产品 .................................................................................................................................................................. 10 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图1： 商品猪出栏均价 ................................................................................................................................................................ 3 图2： 仔猪出栏均价 ................................................................................................................................................................... 3 图3： 二元母猪销售均价 ............................................................................................................................................................ 3 图4： 淘汰母猪销售均价 ............................................................................................................................................................ 3 图5： 淘汰母猪与商品猪价格比值 .............................................................................................................................................. 3 图6： 生猪出栏体重与宰后均重（kg） ...................................................................................................................................... 4 图7： 生猪标肥价差（元/kg） ...........................................................................................................................................