2024年宏观经济展望：宏观平稳，稳中求进

——2024年宏观经济展望 宏观平稳，微观改善 我们一直认为，投资是经济的第一增长动力。而当前投资持续下滑，表明经济内生增长动力仍然偏软。分项来看，房地产投资放缓，拖累了中国整体投资增速，但伴随房地产市场调整优化政策措施落地见效，房地产投资下降态势有望缓解；万亿国债的资金落地以及积极财政的适度加力、提质增效有望助力基建投资的平稳增长；制造业投资已呈现止跌反弹的趋势，信心的恢复也有助于制造业投资的进一步复苏。投资增长仍主要依靠制造业和基建，也有助于固定资本形成总额的上升。整体来看我们认为2024年投资增长将保持平稳态势。经济增速或因基数效应消除而略降，实质平稳有韧性，并且在物价结构带来的企业效益改善下形成“宏观平稳，微观改善”的格局。 稳中求进，先立后破 《经济独步寻芳市场环境回暖》——2022年12月05日 12月的中央经济工作会议中认为顶住了外部压力、克服内部困难，经济实现了回升向好，但未来还面临不少困难和挑战。在这一判断下，所有的政策也将围绕巩固回升向好趋势，会议提出了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的原则方针，稳和立是政策要求的目标与基础，要防范化解重大风险，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，并在此基础上再追求进与破，实现新旧动能转换。 《经济将进入平稳运行期，托底政策需维持》——2023年07月27日 《通胀下行中结构改善》——2023年07月24日 “双降”或仍可期 降准也是由于中国基础货币增长能力不足，而货币当局为维持货币平稳的选择。中国经济的通胀和运行前景，决定了中国货币体系降准和降息或仍可期。我们认为在货币内生下，中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。因此，未来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。降低融资成本既是供给侧改革内容中“降成本”的重要内容，又是中国货币当局政策体系中和货币结构调整并重的政策基础目标，也响应了中央经济工作会议的要求。我们预计2024年或将降准1-2次、下调RRR0.5个百分点，降息1-2次。 汇率前景：人民币或重拾升势 在当前中美关系改善叠加美联储加息结束并转向的预期升温场景下，我们认为利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退，其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升；通货膨胀差对汇率的影响将逐渐体现，经济发展前景差异将再度成为汇率的方向性影响力量。我们认为，汇率走势主导因素或转向经济和通胀，人民币汇率的中长期运行趋势不变，人民币汇率将因中国经济更为良好的增长前景和更平稳的物价，再现稳中偏升的趋势。 俄乌冲突、中东冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1全球经济、金融形势...................................................................4 1.1经济增长趋缓，美国逆势反弹..........................................41.2通胀一致回落，迎来“高物价，低通胀”.............................61.3美元强势地位或临转变.....................................................81.4降息或已不远..................................................................10 2中国经济、金融形势分析.........................................................11 2.1经济平稳有韧性..............................................................112.2价格低迷非周期性，平稳中将趋改善.............................132.3货币信贷回撤..................................................................14 3中国经济、金融展望.................................................................16 3.1宏观平稳，微观改善.......................................................163.2稳中求进，先立后破.......................................................173.3“双降”或仍可期...............................................................223.4汇率前景：人民币或重拾升势........................................23 4风险提示：...............................................................................24 图 图1：发达国家GDP增速（季度，%）................................4图2：新兴市场国家GDP增速（季度，%）.........................4图3：美国个人储蓄存款总额（季度，十亿美元）................5图4：美国薪资增长（当季同比，%）..................................5图5：美国GDP贡献率（季度，%）....................................5图6：欧洲就业与消费情况（月，%）..................................6图7：欧元区制造业产能利用率（月，%）...........................6图8：发达国家CPI（月，%）..............................................6图9：发达国家核心CPI（月，%）......................................6图10：美国通胀的定基指数变化（1982-84年=100）.........7图11：新兴市场国家CPI（月，%）....................................8图12：美国金融市场波动率趋降（月度，%）.....................8图13：美元指数（%）..........................................................9图14：各国10年期国债收益率（%）................................10图15：美国联邦基准利率（%）.........................................10图16：美国通胀和利率基准的变化走势（%）...................11图17：中国GDP增速（两年平均，%）............................12图18：三驾马车两年平均增速（累计同比，%）................12图19：高顺差得以延续（亿美元，月）..............................13图20：CPI与PPI（同比，%）..........................................14图21：货币、信贷与社融（同比，%）..............................15图22：温州民间借贷利率（%）.........................................15图23：GDP如何扩张：源泉动力为投资............................16图24：固定资产投资分项变动（%）..................................17图25：中国基础货币与货币乘数增长（%）.......................22