三季度零售额增长46%；节日季强劲需求或延续至四季度

三季度零售额增长46 %；节日季强劲需求或延续至四季度 目标价港元18.6(此前目标价港元18.6)潜在升幅68.4%当前股价港元11.0 公司披露了截至2023年12月31日的2024财年三季度的营运数据，整体零售额增长46.1%，其中内地/港澳市场分别实现零售额同比+42.2%/+70.8%，符合/略超我们预期。同店销售增速方面，内地/港澳市场分别录得+22.7%/+66.6%。管理层透露，11月、12月的月度同店销售增速明显持续改善，尽管有年末的低基数影响，销售额在元旦三天假期内增长亮眼，实现同比增长60%。管理层预计，节假日送礼需求及黄金投资需求或将持续推动整体强劲销售态势延续至四季度。目前来看，同店销售额已经超过疫情前水平，以FY19为起始测算，这几个季度的CAGR已实现平稳增长。值得注意的是，在近年黄金类需求持续走高的带动下，新店发展势头良好，运营效率及成长速度符合公司预期，考虑整体门店基数略高，公司将延续1HFY24提出的策略，即以放缓新开店步伐并以提升单店运营效率为首要目标，同时维持FY24全年收入高单位数增长及核心净利润提升20%以上的指引不变。 中国消费 黄铭谦(852) 3900 0838josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉(852) 3757 6202bellali@cmbi.com.hk 全年营收增长预期稳固。三季度中，10月-11月上旬消费需求整体偏弱，但随着出境游复苏、黄金投资需求持续增强，月度同店销售增长数据呈现环比提升态势，两个市场的同店销售均呈增长态势，12月的内地同店增长数据达到近50%。同店销售稳步提升以外，得益于疫情期间的门店数扩张，新店的业务贡献理想。大陆市场来看，同店/零售额增长分别为22.7%/42%，非同店（店龄未满两年的新店）销售额贡献明显提升。三季度中，低线城市增长明显，主要得益于近两年的新店布局及低基数影响。长期来看，公司将维持在高能级城市的高市占率优势，同时预计在基数影响消除后，高能级城市的店面收入、盈利贡献将维持在合理高位并稳步提升。 核心利润增长能见度提升。公司在电话会中提及，FY24财年整体COP增长20%+以上目标不变。短期内的首要战略目标仍是提升单店盈利效率。截至1HFY24期末，新店中实现盈利转正的数量占比仅为50%，截至三季度报告期末，比例提升至60%，公司预计FY24期末实现盈利转正的新店比例可以达到70%。在整体盈利水平保持持续提升的同时，前三季度大陆净新开店数量为232家，公司采用末位淘汰制关闭了部分门店，将关店比例控制在了5%合理区间内。此外，公司持续推出系列产品及IP联名新品，将部分按重计价的黄金品类消费需求转移至按件计价黄金品类，后者毛利率水平与镶嵌类商品相近，以此帮助公司在黄金消费热情高涨环境下改善整体毛利率。 盈利调整及估值。我们维持对2024-2025财年的业绩预测不变。我们的目标价18.6港元仍然基于22倍2024财年末市盈率，维持“买入”。 资料来源：FactSet 相关报告: 1.中国中免(601888 CH)–全年业绩略 逊 预 期;下 调24年 收 入/净 利9%/16%-Jan 9, 2024 2.Samsonite(1910 HK)–4Qpreview:sales/adj.EBITDA+18%/+36%-Jan 2, 2024 3.海外顶奢消费跟踪–压制需求释放后，明年增长常态化-Dec 18, 2023 4.中国消费–2024展望：不均衡复苏延续；个股推荐顺序调整–Dec 5,2023 资料来源：公司资料，彭博，招银国际环球市场预测 资料来源：公司资料，彭博，招银国际环球市场预测 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。