12月社融数据点评：略显平淡的数据，期待后续发力

2024年01月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 略显平淡的数据，期待后续发力 ——12月社融数据点评 摘要 社融存量增速回升，新增人民币贷款不及预期。从社融存量看，2023年12 月末，社融存量同比增长9.5%，较前值回升0.1个百分点。从社融增量看， 12月社会融资规模增量为1.94万亿元，比2022年同期多增6342亿元，对 实体经济发放的人民币贷款增加1.105万亿元，同比少增3351亿元，不及市场预期。2024年，货币整体基调仍稳健，对于实体经济的支持力度仍大。 政府债券仍为直接融资主要拉动，表外融资占比回落。从社融结构看，新增政府债券融资较多，但企业债券融资和未贴现银行承兑汇票拖累较多，直接融资占比较上月有所回落，12月新增直接融资占同期社会融资规模增量的 36.92%，其中新增政府债券融资9279亿元，同比多增6470亿元。表外融资减少，占比也明显回落。 企业中长贷拖累明显，居民端短期贷款同比多增。12月份人民币贷款增加1.17 万亿元，同比少增2401亿元，企业贷款增加9474亿元，其中，短期贷款减 少635亿元，同比多减219亿元，企业短贷同比多减与基数以及季节性原因 都有关；中长期贷款增加8612亿元，同比明显少增3498亿元，也为本月企 业贷款的主要拖累；票据融资增加1497亿元，同比多增351亿元，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。12月，住户贷款增加2221亿元，同比多增469亿元，其中居民短期贷款增加 759亿元，同比多增872亿元，在元旦节等的提振下，居民消费有所回暖； 中长期贷款增加1462亿元，同比少增403亿元，后续房地产政策效果有望逐渐显现，居民长期贷款预计将稳中向好。 剪刀差缩窄，存款同比少增。12月，M2同比增长9.7%，增速较上月末回落 0.3个百分点。12月人民币存款增加868亿元，同比少增6402亿元，其中住户存款同比少增9123亿元，居民存款同比少增较多主要与高基数及近期消费意愿有所回暖有关，非金融企业存款同比多增2341亿元，财政性存款减少9221亿元，非银行业金融机构存款减少5326亿元。M1与M2剪刀差较上月缩窄0.3个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，预计M2增速较为平稳。 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振— —12月通胀数据点评(2024-01-12) 2.住房租赁推进政策加码，海外数据表现差异(2024-01-12) 3.PSL重启稳增长，联储纪要并不“鸽” (2024-01-05) 4.又是一轮“虚幻的黎明”？——关于日本疫后物价上行持续性的探究 (2024-01-04) 5.制造业与建筑业景气分化——12月 PMI数据点评(2024-01-02) 6.辞旧迎新：国内重点部署，海外资产波动(2023-12-30) 7.贷款不降存款降，地缘政治又生变数 (2023-12-23) 8.工业生产加快，经济仍在持续修复中 (2023-12-16) 9.地产政策继续优化，美联储放“鸽” (2023-12-15) 10.居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据——11月社融数据点评 (2023-12-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023年12月，新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比较上月回落，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门短期和中长期贷款同比少增；居民部门短期贷款同比多增、中长期贷款同比少增，后续政策发力下信心有望回暖。 1社融存量增速回升，新增人民币贷款不及预期 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。2023年末社会融资规模存量为378.09万亿 元，同比增长9.5%，，较前值回升0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为235.48万亿元，同比增长10.4%，增速较前值回落0.3个百分点。从结构看，2023年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.5个百分点，占比与前值持平；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.4%，同比低0.1个百分点。从社融增量看，2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多 3.41万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元。12月单月，社会融资规模增量为1.94万亿元，比2022年同期多增6342亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.105万亿元，同比少增3351亿元，不及市场预期，环比11月少增70亿元，较2021年同期同比多增700亿元。 2024年1月9日消息，央行货币政策司司长邹澜在接受采访时表示，总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑，同时，防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。优化资金供给结构，要做到有增有减，增的方面，要进一步提升货币信贷政策引导效能，紧扣重大战略、重点领域和薄弱环节，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，服务好高质量发展；减的方面，要通过债务重组、市场出清等多种方式，盘活被低效占用的金融资源。价格方面，继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。2024年中国人民银行工作会议1月4 日-5日在京召开，分析当前形势，部署2024年工作，继续强调稳健的货币政策灵活适度、精准有效。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。2024年，货币整体基调仍稳健，对于实体经济的支持力度仍大。 % 图1：社融存量同比增速回升图2：12月新增社融同比多增 60 40 20 0 -20 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 -40 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政府债券仍为直接融资主要拉动，表外融资占比回落 从社融结构看，直接融资占比回落明显，其中政府债券仍是主要拉动项。2023年全年，企业债券净融资1.63万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48 万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿元。单月看，2023年12月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为56.96%，较上月回升11.66个百分点；12月，特殊再融资债券、叠加特别国债发行，继续支撑新增政府债券融资较多，但企业债券融资和未贴现银行承兑汇票拖累较多，直接融资占比较上月有所回落，2023年12月新增直接融资7162亿元，同比多增7797亿元，环比少增6039亿元。12月新增直接融资占同期社会融资规模增量的36.92%，较11月回落16.86个百分点。从分项看，政府债券新增量较多，依然是直接融资的主要贡献项。12月新增政府债券融资9279亿元，同比多增6470亿 元，环比11月少增2233亿元，较2021年同期少增2395亿元。据统计，2023年29地共发行用于偿还存量债务的再融资债券1.39万亿元。2023年特殊再融资债发行规模前三的地方为贵州、天津、云南，分别为2263亿元、1286亿元和1256亿元。此外，湖南、内蒙古 额度也超千亿。此外，2023年地方债发行总计9.32万亿元，净融资规模5.66万亿元，双双 创出历史新高。随着地方政府债券发行规模增加，2023年末地方政府债务余额超过40万亿元。企业债券方面，12月企业债券融资减少2625亿元，基数较低下同比少减2262亿元， 环比多减3955亿元，较2021年同期少增4792亿元，后续在市场趋稳下，企业债券融资或 向好。12月，非金融企业境内股票融资508亿元，同比少增429亿元，环比少增935亿元， 较2021年同期少增1343亿元。 表外融资减少，占比也明显回落。2023年全年，委托贷款增加199亿元，同比少增3380 亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1784亿 元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融 资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿 元。2023年12月，表外融资减少1564亿元，同比多减145亿元，环比多减1578亿元， 表外融资占整体社会融资总量的比例为-8.1%，占比较上月回落8.1个百分点。12月未贴现 银行承兑汇票减少1869亿元，同比多减1315亿元，环比多减2072亿元；委托贷款减少 43亿元，同比少减58亿元，环比少减343亿元；信托贷款增加348亿元，同比多增1112 亿元，环比多增151亿元。 图3：12月直接融资各分项表现图4：12月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 亿元亿元2000 1500 1000 500 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 0 8000 4000 0 -4000 -8000 亿元亿元2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业中长贷拖累明显，居民端短期贷款同比多增 企业中长期贷款同比少增较多，短期贷款也同比少增，票据融资同比多增。2023年全 年，人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元，企（事）业单位贷款增加17.91 万亿元，其中，短期贷款增加3.92万亿元，中长期贷款增加13.57万亿元，票据融资增加 3410亿元；非银行业金融机构贷款增加1928亿元。2023年12月份，人民币贷款增加1.17 万亿元，同比少增2401亿元。分部门看，12