市场化背景下，电力究竟是如何定价的？

行情回顾： 本周（1.8-1.12）上证综指下跌0.16%，创业板指下跌0.91%。公用事业板块下跌0.34%，煤炭板块下跌0.62%，碳中和板块下跌0.93%，环保板块上涨0.13%。 每周专题： 电力行业从生产端到消费端总共可以分为5个环节：发电、输电、配电、售电、用电。2002年以前，发电、输电、配电、售电四个环节均由垂直一体化的国家电力公司负责提供。2002年12月，国务院下发《电力体制改革方案》，提出了“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的16字方针，对发电环节和输/配/售电环节进行了拆分。2002~2015年间，电力是由政府定量定价的：在量上执行发用电计划，在用户侧执行目录销售电价，在发电侧执行标杆上网电价。 2015年3月，国务院下发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，配售分开；2021年10月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，电力市场化改革进一步深化。2015年以来，电力市场化改革持续深化，电力的商品属性逐步得到还原。在量上，2019年起全面放开经营性电力用户发用电计划工作；在用户侧，2022年起取消工商业目录销售电价；在发电侧，燃煤电量100%进入市场、2014年2月后投产的省内调度水电站由标杆上网电价向市场化定价过渡、2013年起核电含税价格与基础的火电价格采取对标，实行“两价取低”的定价策略、“1439号文”后电网保障性收购电量减少，未来更多的新能源电力将参与市场化交易。 行业要闻： 中共中央、国务院关于全面推进美丽中国建设的意见发布。文件提到，积极稳妥推进碳达峰碳中和。有计划分步骤实施碳达峰行动，力争2030年前实现碳达峰，为努力争取2060年前实现碳中和奠定基础。重点控制煤炭等化石能源消费，加强煤炭清洁高效利用，大力发展非化石能源，加快构建新型电力系统。到2035年，非化石能源占能源消费总量比重进一步提高，建成更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场。 1月9日，广州市海珠区住房和建设局公开征求广州500千伏海珠输变电工程(海珠段)社会稳定风险评估阶段公众意见。广州500千伏海珠输变电工程(海珠段)建设单位是广东电网有限责任公司广州供电局，变电站采取全户内布置，本期拟建2×1000MVA主变、500kV出线4回、220kV出线10回，海珠区新建500kV电缆线路长约1.5km。500千伏海珠输变电工程已列入《广东省电网发展“十四五”规划》。 1月12日，湖北省碳排放权交易管理暂行办法公示，2024年3月1日起执行。其中提到，本省行政区域内年温室气体排放达到1.3万吨二氧化碳当量的工业企业，应当列入本省重点排放单位名录，并实行碳排放配额管理。 投资建议： 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题7 3.行业数据跟踪10 3.1煤炭价格跟踪10 3.2天然气价格跟踪11 3.3碳市场跟踪12 4.行业要闻13 5.上市公司动态13 6.投资建议14 7.风险提示15 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率6 图表12：我国电力行业历史上三次关键的电力体制改革7 图表13：燃煤机组上网电价的历史沿革8 图表14：电力市场化政策发展路径8 图表15：销售电价的构成9 图表16：电力市场化改革推动电力直接交易，电网保障性收购规模减小9 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价10 图表18：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表19：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q550011 图表20：北方港煤炭合计库存11 图表21：ICE英国天然气价12 图表22：美国HenryHub天然气价12 图表23：欧洲TTF天然气价12 图表24：国内LNG到岸价12 图表25：全国碳交易市场交易情况（元/吨）12 图表26：分地区碳交易市场交易情况12 图表27：上市公司股权质押公告13 图表28：上市公司大股东增减持公告13 图表29：上市公司未来3月限售股解禁公告14 1.行情回顾 本周（1.8-1.12）上证综指下跌0.16%，创业板指下跌0.91%。公用事业板块下跌0.34%，煤炭板块下跌0.62%，碳中和板块下跌0.93%，环保板块上涨0.13%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，水电跌幅最大、下跌1.35%，核电上涨2.43%、其他能源发电上涨1.30%、光伏上涨1.28%、风电上涨0.21%、燃气下跌0.16%、火电下跌0.30%，电能综合服务下跌1.09%、热力服务下跌1.24%。从环保子板块涨跌幅情况来看，大气治理跌幅最大、下跌1.63%，综合环境治理上涨1.74%、环保设备上涨0.78%、固废治理上涨0.11%、水务及水治理下跌0.24%。 图表1：本周板块涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 美电商建交纺环有社汽公家煤食银碳房农建轻机综基钢国医传非通石电计容力贸筑通织保色会车用用炭品行中地林筑工械合础铁防药媒银信油子算 护设零材运服理备售料输饰 金服事电 属务业器 饮和产牧装制设料渔饰造备 化军生金石机工工物融化 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% 核其 电他 能源发电 光风燃火 伏电气电 电热水 能力电 综服 合务 服务 2% 1% 0% -1% 综 环 固 水 大 合 保 废 务 气 环 设 治 及 治 境 备 理 水 理 治 治 理 理 -2% 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——闽东电力、皖能电力、浙能电力、华能国际、杭州热电；跌幅前五个股——南京公用、协鑫能科、聆达股份、兆新股份、ST金鸿。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——*ST节能、德创环保、中电环保、恒合股份、 科融环境；跌幅前五个股——*ST博天、仕净科技、景津装备、森远股份、皖仪科技。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——云煤能源、新集能源、兖矿能源、中煤能源、山西焦煤；跌幅前五个股——ST大洲、陕西黑猫、宝泰隆、美锦能源、*ST天首。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 公用行业涨幅前五个股 华银电力聆达股份长源电力中国广核新奥股份 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 公用行业跌幅前五个股 凯添燃气天富能源闽东电力涪陵电力九丰能源 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 环保行业涨幅前五个股环保行业跌幅前五个股 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 正和生态太和水仕净科技绿茵生态启迪环境 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 祥龙电业*ST博天德创环保中航泰达新安洁 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 2% 0% 陕西煤业中国神华中煤能源永泰能源未来股份 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% 煤炭行业跌幅前五个股 云煤能源郑州煤电平煤股份陕西黑猫美锦能源 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年1月12日，沪深300估值为9.51倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为12.35、25.96、18.26、19.74、17.18， 来源：iFind，国金证券研究所 6 敬请参阅最后一页特别声明 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 上游能源金属板块PE估值为8.71，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为20.54、17.99；对应沪深300的估值溢价率分别为0.30、1.73、0.92、1.07、0.81、 -0.08、1.16、0.89。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 10 8 6 4 2 0 -2 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 中游-光伏设备中游-电网设备 中游-光伏设备中游-电池设备 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 中游-风电设备中游-储能设备 2022-10-12 2022-11-12 中游-风电设备中游-电网设备 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 中游-电池设备上游-能源金属 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 行业周报 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 2.每周专题 回顾我国电力行业的发展历史，有三次关键的电力体制改革时间节点。 图表12：我国电力行业历史上三次关键的电力体制改革 来源：《电力体制改革方案》、《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》、《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》、国金证券研究所 2002年12月，国务院下发《电力体制改革方案》（国发“5号文”），提出了“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的16字方针并规划了改革路径。 电力行业从生产端到消费端总共可以分为5个环节：发电、输电、配电、售电、用电。“5号文”出台前，发电、输电、配电、售电四个环节均由垂直一体化的国家电力公司负责提供。“5号文”对发电环节和输/配/售