电力行业投资策略：市场化推进下的电力发展机遇

市场化推进下的电力发展机遇---电力行业投资策略 2024年12月17日 国证国际研究部 分析师：罗璐Lilian Luo（中央編號：BAM832）lilianluo@sdicsi.com.hk 目录 电力板块一度跑赢大盘 需求端：社会用电量快速增长供应端：新能源占比提升电力市场化加速推进火电特性：容量电价提升回报稳定性，成本端稳定投资建议 2024年初至今电力板块一度跑赢大盘 电力板块细分来看，火电发电为主企业表现优于可再生能源企业火电板块业绩修复的过程中市场忧虑绿电板块的消纳、市场交易电电价下行等问题绿电政策支持预期提振，近期表现提升 电力运营商估值比较 目录 电力板块一度跑赢大盘需求端：社会用电量快速增长供应端：新能源占比提升电力市场化加速推进火电特性：容量电价提升回报稳定性，成本端稳定投资建议 全社会用电量恢复快速增长 疫情后，经济重启，全社会用电量提升2023年全社会用电量达到92241亿千瓦时，同比增长6.7%中电联预测2024年，中国电力需求增长6.5%；并于近期更新到7%。2024年1-9月全社会用电量累计达到74094亿千瓦时，同比增长7.9%，创2021年以来最高 城乡居民生活用电量快速增长 目录 电力板块一度跑赢大盘需求端：社会用电量快速增长供应端：新能源占比提升电力市场化加速推进火电特性：容量电价提升回报稳定性，成本端稳定投资建议 规上发电量增速近期回升 9月规模以上发电量增速回升至6.0% 9月规模以上火电发电量增速达到8.9% 风电及光伏发电量增速 9月规模以上风电发电量快速增长至超过30% 9月规模以上光伏发电量增速达到12.7% 水电及核电发电量增速 水电前期发电量快速提升，对其他发电品种有挤出效应，目前逐步回落 核电发电量增速平稳5%以下 目录 电力板块一度跑赢大盘需求端：社会用电量快速增长供应端：新能源占比提升电力市场化加速推进火电特性：容量电价提升回报稳定性，成本端稳定投资建议 全国装机结构中新能源占比快速提升 2020年后，为实现双碳目标，新增发电装机以新能源为主2024Q3风电及光伏装机占比达40%，火电装机占比降至45%源网建设不匹配等 全国统一电力市场“1+N”基础规则体系 全国统一电力市场总体框架 全国电力市场规模持续提升 2016-2023年，全国电力市场交易规模从10000亿千瓦时提升到56679亿千瓦时，市场交易电量规模提升5倍 市场交易电量占全国用电量比例由16.9%提升至61.4%。市场交易电量占比大幅提升 全国统一电力市场发展目标 目录 电力板块一度跑赢大盘需求端：社会用电量快速增长供应端：新能源占比提升电力市场化加速推进火电特性：容量电价提升回报稳定性，成本端稳定投资建议 提升电力系统灵活性调节能力 电力市场化、容量补偿、辅助服务提升火电盈利能力及积极性 市场化手段支持新型电力系统建设 煤炭价格稳定 秦皇岛动力煤(5500k)平仓价回落到850元/吨预期未来持续稳定 动力煤供应充裕 9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%；1-9月规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%进口煤炭4759万吨，同比增长13%；1-9月进口煤炭3.9亿吨，同比增长11.9% 目录 电力板块一度跑赢大盘需求端：社会用电量快速增长供应端：新能源占比提升电力市场化加速推进火电特性：容量电价提升回报稳定性，成本端稳定投资建议 目录 电力板块一度跑赢大盘需求端：社会用电量快速增长供应端：新能源占比提升电力市场化加速推进火电特性：容量电价提升回报稳定性，成本端稳定投资建议 投资建议 火电 盈利修复的过程中。收入端：电价，中长期电力交易电价已签订，大部分省份在考虑容量电价情况下，下调幅度小于1分/度；发电量，用电量持续增长，火电发电量预期维持增长。成本端，煤炭成本维持低位。火电盈利在修复过程中。 火电作为调节性电源的重要性凸显，支持政策持续出台。火电电量全部进入市场交易，电量价值通过市场方式体现。容量电价落地，火电业绩稳定性提升。辅助服务政策，更好体现火电灵活性，调节电源价值。 火电企业现金流状况好，一般分红比率较高，2024年股息率预期5~6%。推荐华润电力836.HK、中国电力2380.HK 绿电 过去几年中，风电光伏装机快速增长，弃风弃光再回视野。今年全国风电利用率回落至96.3%，全国光伏利用率回落至97.1%，较2023年回落1个百分点。针对弃风弃光，利好可再生能源消纳的政策持续出台，电网预期也会加大设备改造投资，提升可再生能源消纳。 十四五最后两年，预期可再生能源发电装机将加速。例如风光大基地等正加速落地。 未来期待政策进一步支持 光伏及风电发电成本快速下降。技术进步推动下，光伏组件价格及风机价格持续下行；目前利率水平下，融资成本持续下降。可再生能源电力运营商成本持续下降。项目回报率提升。 中国电力2380.HK 国电投集团清洁能源旗舰上市平台公司隶属中国四大发电央企之一国电投旗下。国电投集团对公司的定位为集团旗舰清洁能源上市平台。国电投集团清洁能源资源丰富，旗下还有80GW未上市风电及光伏项目。预期中国电力将在适当时间优选项目进行收购。公司已公告会控股国电投集团A股上市平台远达环保，逐步整合国电投集团水电、风电及光伏等优质资产。 2024年中期净利润同比增长超50%清洁能源板块，装机增长，风电及光伏板块利润同比增长35%及46%；水电板块，来水大幅改善，推动板块扭亏为盈，利润同比大幅增长622%；火电板块，煤炭采购均价下降，单位燃料成本同比下降8%，利润同比增长97%。 1-9月公司控股电厂售电量同比增长32%可再生能源售电量是公司售电量增长主要推动力。可再生能源售电量（风电、光伏、水电）同比增长73%至53119GWh，占公司售电量56%。风电光伏装机同比增长，风电、光伏发电售电量同比增长59%及91%；水电来水恢复，售电量同比增长73%。 全年业绩预期高速增长2024年，公司风光装机增长，水电来水恢复，预期业绩有较好表现。目前股价对应7倍公司2024年预测PE，公司作为国电投旗舰平台，我们认为估值应较同业有溢价，目前股价有上行空间。公司重视股东回报，高派息比例 华润电力836.HK 华润集团旗下电力运营平台。 公司2024年中期业绩增长38.9%：2024H1公司收入为511.2亿港元，净利润同比增长38.9%至93.6亿港元。核心业务利润同比增长24%至82.7亿港元。期内火电b板块业绩大幅增长：火电收入端引入容量电价机制；煤炭价格回落至低位；火电作为调节性电源，得到政策引导支持，是公司业绩大幅增长主要推动力。 2024年，可再生能源板块业绩下滑，主要受风资源同比下降影响。也有限电影响。 2024年，公司计划新增可再生能源装机10GW。预期公司将完成“十四五”期新增可再生能源40GW的目标。2024H1年，公司新增可再生能源装机2.1GW，在建风电7.5GW，光伏8.0GW。预期公司完成十四五装机目标。 华润电力2024H1净利润同比增长38.9%至93.6亿港元。2024年公司可再生能源业务装机加速，火电业务盈利能力进一步提升，我们预期公司维持40%派息比例。根据彭博一致预期，2024年华润电力净利润达146.7亿港元。目前股价对应2024年预测PE6.6倍，股息率6%。 多谢！ 国证国际香港研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由國證国际证券(香港)有限公司（國證国际）编写。此报告所载资料的来源皆被國證国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。國證国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映國證国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。國證国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 國證国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。國證国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），國證国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意國證国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意國證国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而國證国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得國證国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。國證国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。國證国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 國證国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010