建筑龙头分红是否具备提升空间？

【本周核心观点】2022年建筑板块股息率在申万各行业中排名第9，部分央国企2024年预期股息率已超5%，横向对比看具备较高吸引力。从分红能力看，近十年（2012-2022年）八大建筑央企业绩持续稳健增长（复合增速14%），且分红率稳定在15%-20%间，后续随着市占率持续提升、新兴业务加速开拓，盈利有望维持稳健增长。考虑到国资委“一利五率”体系将现金流纳入考核指标，预计后续央企对现金流重视度将明显提升，叠加PPP等运营类项目规模回落，投资现金流出收窄，自由现金流有望显著改善，分红比例具备提升基础。从分红意愿看，近期国资委、证监会等要求上市央企/大市值公司健全分红机制、推动提升分红持续增长性和可预期性，有望显著强化建筑央国企分红动力，预计后续建筑龙头分红比例有望提升，其投资吸引力有望进一步增强。此外，考虑当前建筑龙头处估值、持仓、预期“三低”状态，具有较强安全边际，且作为“一带一路”龙头出海能力强，中长期持续成长能力优异，当前已具备较强配置价值。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国中铁（PB-lf 0.52，2024年预期股息率4.2%，下同）、中国铁建（PB-lf 0.42，股息率4.3%）、中国建筑（PB-lf 0.49，股息率6.3%）、中国交建（PB-lf 0.46，股息率3.6%）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.75，股息率7.2%）。2）出海国企龙头中材国际（PE7.8X，2024年，下同，股息率5.1%）、中国化学（PE7.8X，股息率3.5%）、北方国际（PE 10.5X，股息率1.0%）。3）高股息地方国企组合隧道股份（PE5.5X，股息率5.5%，2024年PE，下同）、安徽建工（PE4.1X，股息率7.6%）、四川路桥（PE5.3X，股息率9.5%）、设计总院（PE8.7X，股息率6.4%）。 横向对比建筑板块当前股息率具备吸引力。2022年SW建筑装饰累计分红434亿元，累计归母净利润1793亿元，对应板块分红率24.2%，2019-2022年分红率均值22%，近十年来（2012-2022年）八大建筑央企分红率维持在15%-20%间，分红水平稳定。按各年度最后一个交易日总市值计算，板块2022年股息率约2.5%，2019-2022年均值2.3%，在申万各行业中排名第9，股息率横向对比表现相对较优。按分红规划比例（若无则按2022年分红比例）测算，当前股价对应2024年主要建筑央国企平均股息率为4.2%，其中股息率预期超过5%的有中国建筑（6.3%）、中国建筑国际（7.2%）、四川路桥（9.5%）、安徽建工（7.6%）、隧道股份（5.5%）、中材国际（5.1%），具备较高吸引力。 八大建筑央企近十年业绩CAGR达14%，未来持续稳健增长能力强。2022年八大建筑央企实现营业总收入67161亿，同增10.5%，显著高于固定资产投资增速（2022全年固资同增5.1%）；归母净利润1629亿元，同增8.7%。近十年（2012-2022年）央企营收及归母净利润复合增速分别达11%/14%，在外部环境冲击、地产下行等多因素影响下仍维持稳健增长，整体经营韧性较强。当前八大建筑央企在手订单普遍较为充裕，且受益行业供给侧改革提速，市占率持续提升（八大建筑央企合计收入占建筑业产值的比重自2018年的17.2%上升至2023Q3末的24.9%），预计未来央企订单及收入仍可保持高于行业整体的增速。此外，近年来建筑央国企基于自身产业链优势，积极向上下游延伸，开拓新能源、新材料、高端装备、矿产资源等新兴业务板块，2023年国资委召开多次会议部署央企加快战略性新兴产业，后续在国改政策引导下，建筑央企有望进一步加大战略新兴业务投资，打造新业务增长点，盈利有望持续稳健增长。 央企自由现金流有望改善，分红比例具备提升基础。1）投资类项目规模回落，资本开支有望减少。2013-2018年间受PPP等投资运营类项目开拓影响，央企投资现金流出持续增加。2018年起PPP项目监管收紧，且国资委严控央企PPP业务风险，央企PPP投资项目占比逐年下降，近两年PPP订单占比已降至3%以下，资本开支压力有望降低。后续在监管驱动下，央企有望进一步减少长期垫资的重资产项目比例，增加EPC等快周转项目承接，投资现金流出有望逐步收窄。2）央企考核体系纳入现金流指标，经营现金流有望改善。国资委“一利五率”考核体系新增营业现金比率（经营性现金流净额与收入的比值）作为考核指标，2016年以来八大建筑央企营业现金比率明显下降，2022年达2.4%，环比有所改善但仍处于低位，后续随着国资委对现金流考核重视度提升，经营现金流有望延续改善，叠加投资现金流出减少，整体自由现金流有望明显好转，为后续提高分红比例奠定良好基础。 多方监管政策发布，有望驱动建筑央企提升分红比例。1）国资委方面，持续引导央国企上市公司重视投资者回报及市值管理，2023年9月召开央企提高上市公司质量专题会，要求进一步推动完善上市公司治理、动态优化股权结构、提高信息披露质量等重点工作，预计后续央企对投资者回报、分红率及市值管理重视度将持续提升。2）证监会方面，此前有关负责人在就“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问中提出“强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性”，有望进一步强化建筑央企分红动力，预计后续分红比例将持续提升，其投资吸引力有望进一步增强。 当前建筑板块处于三低状态，具备较强安全边际。当前建筑板块处于估值、持仓、预期“三低”状态：1）估值低：截止1月12日，申万建筑板块PE-TTM/PB-LF分别为8.28/0.73倍，分别处于近5年6%/0.8%分位，位于历史最底部区间。2）持仓低：2023Q3末主动型基金与指数型基金合计对建筑板块持仓占比为0.77%，较23Q2末下降0.08个pct，基金超配比例为-1.36%，机构持仓仍显著低配。3）预期低：“一带一路”峰会召开后市场情绪明显回 投资建议：当前建筑板块股息率具备较强吸引力，未来分红比例仍具备提升空间，且估值、持仓、预期处“三低”状态，安全边际强，同时考虑建筑龙头作为“一带一路”主力军出海能力强，中长期持续成长能力优异，当前已具备较强配置价值。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国中铁（PB-lf 0.52，2024年预期股息率4.2%，下同）、中国铁建（PB-lf 0.42，股息率4.3%）、中国建筑（PB-lf 0.49，股息率6.3%）、中国交建（PB-lf 0.46，股息率3.6%）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.75，股息率7.2%）。2）出海国企龙头中材国际（PE7.8X，2024年，下同，股息率5.1%）、中国化学（PE7.8X，股息率3.5%）、北方国际（PE10.5X，股息率1.0%）。3）高股息地方国企组合隧道股份（PE5.5X，股息率5.5%，2024年PE，下同）、安徽建工（PE4.1X，股息率7.6%）、四川路桥（PE5.3X，股息率9.5%）、设计总院（PE8.7X，股息率6.4%）。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期，海外业务开拓不及预期，应收款减值风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 2022年建筑板块股息率在申万各行业中排名第9，部分央国企2024年预期股息率已超5%，横向对比看具备较高吸引力。从分红能力看，近十年（2012-2022年）八大建筑央企业绩持续稳健增长（复合增速14%），且分红率稳定在15%-20%间，后续随着市占率持续提升、新兴业务加速开拓，盈利有望维持稳健增长。考虑到国资委“一利五率”体系将现金流纳入考核指标，预计后续央企对现金流重视度将明显提升，叠加PPP等运营类项目规模回落，投资现金流出收窄，自由现金流有望显著改善，分红比例具备提升基础。从分红意愿看，近期国资委、证监会等要求上市央企/大市值公司健全分红机制、推动提升分红持续增长性和可预期性，有望显著强化建筑央国企分红动力，预计后续建筑龙头分红比例有望提升，其投资吸引力有望进一步增强。此外，考虑当前建筑龙头处估值、持仓、预期“三低”状态，具有较强安全边际，且作为“一带一路”龙头出海能力强，中长期持续成长能力优异，当前已具备较强配置价值。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国中铁（PB-lf 0.52，2024年预期股息率4.2%，下同）、中国铁建（PB-lf 0.42，股息率4.3%）、中国建筑（PB-lf 0.49，股息率6.3%）、中国交建（PB-lf 0.46，股息率3.6%）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.75，股息率7.2%）。2）出海国企龙头中材国际（PE 7.8X，2024年，下同，股息率5.1%）、中国化学（PE7.8X，股息率3.5%）、北方国际（PE10.5X，股息率1.0%）。3）高股息地方国企组合隧道股份（PE5.5X，股息率5.5%，2024年PE，下同）、安徽建工（PE4.1X，股息率7.6%）、四川路桥（PE5.3X，股息率9.5%）、设计总院（PE8.7X，股息率6.4%）。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为美容护理（5.08%），电力设备（2.77%），商贸零售（1.26%）；涨跌幅后三的分别为电子（-4.31%），计算机（-4.24%），通信（-3.21%）。建筑板块下跌0.86%，周涨幅排在申万一级行业指数第14名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.76%/0.49%/-0.04%。分子板块看，涨跌幅前三分别为园林PPP（2.34%），装饰（-0.28%），地方国企（-0.55%）；涨跌幅后三分别为国际工程（-2.02%），建筑智能（-2.00%），钢结构（-1.92%）。个股方面，涨幅前三的分别为大千生态（20.55%），节能铁汉（18.18%），瑞和股份（17.45%）；跌幅前三的分别为鸿路钢构（-8.65%），*ST美尚（-7.84%），锋尚文化（-6.11%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 横向对比建筑板块当前股息率具备吸引力。2022年SW建筑装饰累计分红434亿元，累计归母净利润1793亿元，对应板块分红率24.2%，2019-2022年分红率均值22%，近十年来（2012-2022年）八大建筑央企分红率维持在15%-20%间，分红水平稳定。 按各年度最后一个交易日总市值计算，板块2022年股息率约2.5%，2019-2022年均值2.3%，在申万各行业中排名第9，股息率横向对比表现相对较优。按分红规划比例（若无则按2022年分红比例）测算，当前股价对应2024年主要建筑央国企平均股息率为4.2%，其中股息率预期超过5%的有中国建筑（6.3%）、中国建筑国际（7.2%）、四川路桥（9.5%）、安徽建工（7.6%）、隧道股份（5.5%）、中材国际（5.1%），具备较高吸引力。 图表4：2019-2022年申万各行业分红率、股息率对比 图表5：申万各行业2019-2022年股息率均值 图表6：八大建筑央企分红率 图表7：重点建筑公司业绩及股息率预测汇总 八大建筑央企近十年业绩CAGR达14%，未来持续稳健增长能力强。2022年八大建筑央企实现营业总收入67161亿，同增10.5%，显著高于固定资产投资增速（2022全年固资同增5.1%）；归母净利润1629亿元，同增8.7%。近十年（2012-2022年）央企营收及归母净利润复合增速分别达11%/14%，在外部环境冲击、地产下行等多因素影响下仍维持稳健增长，整体经营韧性较强。当前八大建筑央企在手订单普遍较为充裕，且受益行业供给侧改革提速，市占率持续提升（八大建筑央企合计收入占建筑业产值的比重自2018年的17.2%上升至2023Q3末的24.9%），预计未来央企订单及收入仍可保持高于行业整体的增速。此外，近年来建筑央国企基于自身产业链优势，积极向上下游延伸，开拓新能源、新材料、高