金融高频数据周报：长债收益率创新低的含义

2024年1月13日 长债收益率创新低的含义 --金融高频数据周报（2024年1月8日-1月12日） 核心观点： 分析师 市 场 已 计 入1月 降 息 预 期，部 分投 资 者已 在 交 易1月 降 准。10年 期 国债 收 益 率、同 业存 单 发 行 利 率均 已 回 到 中 期政 策 利 率 的位 置 ，市 场 已 在 交 易1月 央 行可 能再 次调 降MLF利 率 的 预 期。从2023年12月 初 开 始 ， 流 动 性 分 层 表 现 明 显 ， 进 入1月并 未 出 现 缓 解 ，1月 上 半 月R007与DR007的 利 差 均 值 为36BP。本 周 银 行 间 质 押 式回 购 日 成 交 量 最 高 达 到8.39万 亿 ， 显 著 高 于 平 均 水 平 ， 接 近2023年7月 的 峰 值 水平 。显 示 资 金 依 然 较 为 紧 张 。同 时1月MLF到 期 量 较 大 为7790亿 ，MLF余 额 突 破7万 亿 位 于 历 史 最 高 值 ， 且 是 银 行 信 贷 投 放 传 统 高 峰 期 。 加 之 当 前 货 币 政 策 强 调 协同 财 政 政 策 发 力 。 这 四 点 因 素 均 推 升 了 市 场 对 于1季 度 ， 甚 至1月 份 降 准 的 预 期 。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 机 构可 能 在 增 配 长 债 ， 但 供 给 量 相 对 有 限。进 入2024年1月 ，7年 、10年 、30年期 国 债 收 益 率 分 别 下 降1BP、4BP、3BP，而3年 、5年 期 限 的 反 而 上 升 。这 背 后 可能 是 ，一 方 面 化 债 带 来 城 投 债 的 供 给 有 限 ，另 一 方 面 利 率 处 于 较 确 定 的 下 行 趋 势 长债 收 益 率 的 确 定 性 较 高 ，综 合 导 致 机 构 在 年 初 有 增 配 需 求 。在 长 债 需 求 旺 盛 的 情 况下 ， 供 给 相 对 有 限 。1月 前12日 ，30年 期 国 债 发 行280亿 ，10年 期 无 发 行。 研究助理：聂天奇 如 果 超 长 期特 别国 债在2月 末 开 始落 地 ，可 能对 市 场 产 生 影 响。根 据 我 们 报 告《 如何 看 待 超 长 期 特 别 国 债 ？ 》， 近 期 地方 正 在 谋 划 储 备 超 长 期 特 别 国 债 项 目 。 这 轮 超长 期 特 别 国 债可 能 采 取 公 开 发 行 ，期 限 集 中 在30年 。 如 果2月 末 开 始 发 行 落 地，这 将 加 大 长 债 供 给 ，但 进 度 和 规 模 仍 有 待 观 察 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 总 之 ，长 债 收 益 率 创 新 低 后 并 不 会 是 顺 畅 下 行 ，仍 有 诸 多 扰 动 因 素。央 行 降 息 幅 度是 否 会 超 出 预 期 ，降 准 的 时 点 ，PSL重 启 到 经 济 数 据 好 转 的 时 滞 ，政 府 债 券 的 发 行节 奏 均 会 对 长 债 收 益 率 产 生 影 响 。 本 周市 场 观 察 ： 公 开 市 场操 作净回 笼1890亿 元 ，货 币 市 场 利 率上 行 至 政 策 利 率 上 方 ， 流 动 性 边 际收 紧：本 周SHIBOR007和DR007分 别 收 于1.8460%（+8BP）、1.8415%（+6BP）。GC007本周上 行至2.3450%（+7BP）。 银 行 间 质 押 式 回 购 日 成 交 量继 续上 行：从 上 周 的约7.9万 亿快 速 上 升至约8.2万 亿 。国 债 收 益 率持 平 ， 利 差 不 变：10年 期 国 债 收 益 率收 于2.52%，1年 期收 于2.08%同 业 存 单 发 行 利 率保 持 在MLF利 率 下 方 ：本 周1年 期 国有 银 行和 股 份 制 银 行发 行利 率均回 落 至2.45%。 美 元 指 数持 平 ， 收 于102.4，非 美 货 币涨 跌 互 现： 人 民 币本 周 贬值0.08%， 即 期 汇率 收 于7.1622（ 较 上 周+56pips）。 日 元-0.18%、韩 元+0.14%、欧 元+0.08%、加 元-0.33%、 澳 元+0.09%、 英 镑+0.25%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月8日-1月12日，上周：1月2日-1月5日，上上周：12月25日-12月29日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月8日-1月12日，上周：1月2日-1月5日，上上周：12月25日-12月29日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月8日-1月12日，上周：1月2日-1月5日，上上周：12月25日-12月29日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：中债国债到期收益率（%）.........................................................................................................................................2图2：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................2图3：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................2图4：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图5：央行公开市场净回笼1890亿元（仅逆回购）（亿元）..........................................................................................3图6：1月MLF到期量7790亿（亿元）.............................................................................................................................3图7：银行间质押式回购日均成交量上升至约8.19万亿（亿元）.................................................................................3图8：7天逆回购规模本周合计2270亿（亿元）..............................................................................................................3图9：DR007上行至1.8415%（%）.....................................................................................................................................4图10：SHIBOR007收于1.8460%..........................................................................................................................................4图11：DR007与DR001利差回落至16BP...........................................................................................................................4图12：上证所国债回购利率...................................................................................................................................................4图13：R001和DR001利差收窄............................................................................................................................................4图14：R007和DR007利差收窄（%）................................................................................................................................4图15：同业存单发行利率与MLF利率................................................................................................................................5图16：10年期国债收益率与MLF利率...............................................................................................................................5图17：国债收益率利差持平（%）.......................................................................................