中国12月CPI、PPI数据：物价低位运行，需求仍待提振

2024年1月12日 物价低位运行，需求仍待提振 --中国12月CPI、PPI数据 核心要点： 分析师 12月CPI同比降幅收窄至-0.3%（前值-0.5%），环比转正上涨0.1%，是历史上较差水平，全年CPI增长0.2%。核心CPI同比增速0.6%，连续三个月持平。12月PPI同比-2.7%，环比下降0.3%，全年下行3%，主要受能源价格下行、部分工业品需求不足等因素影响。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 CPI和PPI均符合预期，物价仍然弱势运行。12月份除猪肉（-1%）和原油带动交通工具价格（-4.5%）外，CPI其他部分价格均出现上行。食品的上行仍然偏弱，主要源于猪肉价格的持续下跌，蔬菜价格的上行也并不迅速，考虑到上月-4.1%的较低环比增速，本月环比增速6.9%恢复并不算快。非食品价格中，出人意料的上行来自于家庭生活用品及服务，家用器具价格环比上行0.6%，服务价格环比上行0.2%，这种上行的持续性仍然待观察。 研究助理：吕雷 PPI的环比下行主要受到原油价格下跌带动。上游的石油和天然气开采（-6.6%）、中游的石油、煤炭及燃料加工业（-3%）、化学原料和化学制品业、化学纤维制品业价格下行。黑色系产品线价格回升，黑色金属矿（3.2%）、黑色金属冶炼价格走高，下游的汽车（0.2%）、铁路船舶、航空航天设备（0.2%）价格小幅上行，但是相关的煤炭、有色金属及加工、中游设备、下游的金属制品、计算机通信呈现疲弱状态。12月份居民生活用品以下跌为主，仅有耐用消费品行业出厂价格小幅上行，这也对应了CPI中家用器具价格的走高。 分析师登记编码：风险提示： S0130523070003研究助理：于金潼1.大宗商品大幅下行的风险2.房地产持续回落的风险 12月CPI环比符合预期，后续仍将弱势波动。食品项来看，当前猪肉仍然处于产能出清阶段，去化速度较慢，后续短期内预计猪价将继续承压；蔬菜方面，受季节性因素影响，蔬菜供市量进一步缩减，随着春节临近，菜价需求性上涨。非食品项，当前原油市场由需求主导，而需求的持续低迷仍在发酵。此外，本月家庭生活用品及服务价格上行更有可能是一次性的。 预计1-2月份受到季节性和节日性影响，CPI价格在2月份转正。2024年在需求恢复偏弱、房地产下行、原油偏弱的环境中，CPI仍然低位运行，预计1季度CPI增长0.2%左右，全年增长0.5%~0.8%左右。 12月份PPI符合预期，这种原油下行的带动在2024年1季度有所减弱，翘尾影响快速下行，1季度PPI下行幅度减缓。考虑到财政投入在上半年会形成实物工作量，3月份是生产高峰，年后企业普遍备货和加快生产，预计PPI在2季度末可能转正，2024年下半年保持正增长，全年预计在0.9%左右运行。 一、CPI：食品价格改善推动CPI环比上行 12月份CPI同比回升，环比改善回正，核心CPI维持平稳。12月CPI同比降幅收窄至-0.3%（前值-0.5%），持平Wind一致预期。12月份CPI环比转正上行0.1%，其中食品项价格环比上行0.9%（前值-0.9%），非食品项价格下行0.1%（前值-0.4%），食品项价格修复推动CPI环比改善转正。核心CPI同比增速0.6%，连续三个月持平。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 12月份CPI环比上涨0.1%，食品项中鲜菜价格上涨6.9%，带动CPI环比上涨0.14%；鲜果价格上涨1.7%，带动CPI上涨0.03%；水产品价格上涨0.9%，影响CPI上涨0.02%；猪肉价格下降1.0%，影响CPI下降0.01%。非食品项中，生活用品及服务、其他用品及服务价格分别上涨0.8%和0.3%；衣着、教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨0.1%，居住价格持平，交通通信价格下降1.2%。 第一、食品价格上行但仍偏弱，蔬菜价格拖累减缓。食品价格上行0.9%但仍处于偏弱区位，主要源于猪肉价格的持续下跌，当前猪肉仍处于产能出清阶段，短期内预计猪价将继续承压拖累CPI修复改善。鲜菜价格上行6.9%，过去五年环比价格均值4.3%，本月鲜菜价格环比较高主要来自11月全国多地高温带来菜价较低位，进入12月多地气温明显降低使得蔬菜供应有所缩减。 第二、家庭生活用品及服务超预期上行。家用器具价格环比上行0.6%，过去五年环比均值0.3%，呈现超季节性上涨，这可能受耐用消费品行业出厂价格小幅上行带动相关，服务价格环比上行0.2%，家庭支出这种上行的持续性仍有待观察。 第三、通信工具上行，服装、旅游、中药价格基本稳定，交通工具燃料大幅下降。通信工具价格上涨3.1%。服装价格环比0.1%，符合季节性上涨波动。旅游价格环比上行0.1%，过去五年环比均值-0.12%，今年暑期7、8两月出行均创过去10年同期的环比新高，后续月份有向前期超高增速的历史均值回归的趋势。中药价格同比上涨放缓，环比连续三个月保持稳定低增长。交通工具用燃料价格下行4.5%，12月份国际油价波动下行带动了交通工具燃料价格的回 落，需求端持续低迷和供给端减产不及预期将抑制油价的上行空间。其它商品价格基本稳定，其中房租、通信、教育服务价格持平。 第四、核心价格保持平稳，本月并未变动。12月份核心CPI环比保持平稳，连续三个月持平，整体价格水平稳定。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院 二、PPI：上游价格下跌拖累PPI弱势复苏 12月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-2.7%，环比下降0.3%。12月份生产资料价格环比下行0.3%，主要受能源价格下行、部分工业品需求不足等因素影响。生活资料价格小幅走低，居民需求恢复缓慢。 PPI的环比下行主要受到原油价格下跌带动。上游的石油和天然气开采（-6.6%）、中游的石油、煤炭及燃料加工业（-3%）、化学原料和化学制品业（-0.7%）、化学纤维制品业 （-0.5%）价格下行；基建项目进度加快，黑色系产品线价格回升，黑色金属矿（+3.2%）、黑色金属冶炼（+0.8%）价格走高；下游的汽车（+0.2%）、铁路船舶、航空航天设备（+0.2%）价格小幅上行，但是相关的煤炭（0%）、有色金属及加工（+0.1%）、中游设备、下游的金属制品（-0.2%）、计算机通信（-0.6%）呈现疲弱状态。12月份居民生活用品以下跌为主，仅有耐用消费品行业出厂价格小幅上行，这也对应了CPI中家用器具价格的走高。 整体来看，去年基数不高，PPI同比涨幅不及预期，主要涨价因素持续性需要观察。PPI的全面走高需要内需持续上行和房地产行业的好转带动。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、内需弱复苏，通胀低水平运行 12月CPI环比符合预期，后续仍将弱势波动。食品项来看，当前猪肉仍然处于产能出清阶段，去化速度较慢，后续短期内预计猪价将继续承压；蔬菜方面，受季节性因素影响，蔬 菜供市量进一步缩减，随着春节临近，菜价需求性上涨。非食品项，当前原油市场由需求主导，而需求的持续低迷仍在发酵。此外，本月家庭生活用品及服务价格上行更有可能是一次性的。 预计1-2月份受到季节性和节日性影响，CPI价格在2月份转正。2024年在需求恢复偏弱、房地产下行、原油偏弱的环境中，CPI仍然低位运行，预计1季度CPI增长0.2%左右，全年增长0.5%~0.8%左右。 2023年PPI全年下行3%，回升速度偏缓。房地产行业的疲软、出口的下行使得部分工业产能处于过剩状态。下游行业的疲软使得PPI的回升速度偏弱，PPI上游的价格对下游的传导并不顺畅。 12月份PPI符合预期，这种原油下行的带动在2024年1季度有所减弱，翘尾影响快速下行，1季度PPI下行幅度减缓。考虑到财政投入在上半年会形成实物工作量，3月份是生产高峰，年后企业普遍备货和加快生产，预计PPI在2季度末可能转正，2024年下半年保持正增长，全年预计在0.9%左右运行。 分析师承诺及简介 许冬石：中国银河证券宏观分析师。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请或 保 证 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。 银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ， 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书 面 授 权许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本 公 司 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 s