港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年1月12日 2 港股市场一周回顾 12/1/2024 • 2024年首两周港股市场仍笼罩悲观情绪 • 国际粮价通缩有助于缓解2024年通胀压力 • 中国白家电行业产量逆势上扬 由内需及出口推动 • 鸿海精密12月营收数据显示电子行业旺季提前一个月结束 • 台积电第四季度营收波动 表明电子行业供应链的复苏步伐不稳 一、 2024年首两周港股市场仍笼罩悲观情绪 2024年首两周港股市场仍笼罩悲观情绪。继2023年下跌13.8%之后，恒生指数2024年迄今已下跌约4.7%。 2024年迄今截至1月11日，恒生指数成分股中，有18只股股价触及52周新低，主要是中资消费类股、中资地产股和中资保险股。市场仍担心消费市场将因楼市低迷而受到不利影响。保险公司的盈利能力将受到中港股市表现疲软的拖累。今年以来，中资能源股和中资电力股逆势上扬。中国提高煤炭进口关税，提振国内煤炭股价。红海紧张局势吸引投资者追逐石油股。据国家统计局行业统计，由于2023年煤价较2022年低以及电力消费增加， 提振电力公司2023年利润增长。 本周联合国和世界银行分别发布2024年经济展望报告, 其中预期2024 年中国经济增长放缓至4.5-4.7%。两家机构均预计2024-25年中国经济增速将连续两年放缓，其预期将影响资本市场对中国经济风险的判断，进而影响全球基金经理的区域资产配置。联合国预期中国经济增长将从2022年的3%提高到2023年的5.3%，但放缓至2024 年的 4.7%和2025 年的 4.5%; 世界银行预期中国经济增长将从2023年的5.2%，放缓至2024年的4.5%和2025年的4.3%。下周，国家统计局将公布主要宏观经济数据，目前市场预期中国经济增速将从2023年第3季度的同比增长4.9%提高至第4季度的同比增长5.2%，市场预计2023全年经济将增长5.2%。 中国实质利率因通胀率下降而上升，抑制消费和投资动机。 12 月份中国 CPI 和 PPI 分别同比下降 0.3%和 2.7%。去年四季度CPI连续三个月同比下降，而PPI已连续15个月同比下降。CPI从2022年的2.0%下降到2023年的0.2%，下降1.8个百分点。 PPI从2022年的4.1%下降到2023年的 -3.0%，下降7.1个百分点。 中国一年期LPR从2022年12月的3.65%降至2023年12月的3.45%，下降0.2个百分点。中国一年期定期存款利率从2022年12月的1.65%降至2023年12月的1.45%，下降0.2个百分点。如果用1年期定期存款利率和CPI来表示实 3 质利率变化，实质利率上升了1.6个百分点。如果用1年期LPR和PPI来表示实质利率变化，实质利率上升了6.9个百分点。实质利率上升或高企通常会鼓励储蓄，抑制消费和投资。不同的投资者可能采用不同的参数来衡量实质利率变化趋势，上述计算是为了从不同的计量角度说明实质利率的变化趋势以供参考。 美国通胀压力显现粘性，但利率期货市场仍预期美联储有相对较高的机会在3月降息25个基点以实现今年首轮降息。美国12月CPI同比增速从11月的3.1%反弹至12月的3.4%；核心CPI同比增速从11月的4.0%放缓至12月的3.9%。CPI与核心CPI走势的背离将令资本市场投资者感到困惑，关键是市场对哪一组通胀数据更敏感。从利率期货市场反应来看，市场对核心CPI走势更为敏感。尽管近几个月CPI有所波动，但核心CPI近几个月呈下降趋势。本周早些时候 (1月8日），市场预计美联储3月份降息25个基点的可能性为58%。本周美国通胀数据公布后(1月11日），这一可能性回升至约69%。这也间接表明市场预计今年1月和2月的通胀数据将进一步走软，并允许美联储最早在3月降息。风险是市场低估美国通胀粘性。通胀粘性可以从CPI环比变化反映出来，过去12个月CPI月度平均环比变化为0.28%。 12 月份，CPI 环比变化为 0.3%。 4 二、 国际粮价通缩有助于缓解2024年通胀压力 食品类商品国际价格指数已回落至俄乌冲突前水平。 食品价格项目是主要工业国家CPI的主要组成部分，食品价格的走势将影响各国通胀走势，进而影响利率及货币政策预期。 联合国粮农组织跟踪食品类商品国际价格趋势，有助了解由粮食价格引起的通胀或通缩趋势。2023年12月，联合国粮农组织食品价格指数平均为118.5点，环比下降1.5%，同比下跌10.1%。 2023年食品价格指数下降13.7%。2023年，粮农组织重点监测的五类食品中，除食糖外，其它四类食品——谷物、植物油、肉类和乳制品价格均出现下降趋势。 2022年俄乌冲突爆发导致全球粮价大幅上涨, 2022年食品价格指数上升14.3%。联合国粮农组织最新统计数据显示，食品价格指数已回落至冲突前水平, 反映供给增加成功抑制粮价通胀压力。当前， 2023年食品价格指数较2021年下降1.4%。 粮农组织调查的要点如下： 植物油价格指数从2022年同比上升13.9%，转为2023年同比下降32.7%， 2023年价格指数较2021年下降23.4%。12月，植物油价格指数环比下降1.4%，反映了对棕榈油、大豆油、菜籽油和葵花籽油的采购需求较为疲软。其中大豆油价格跌幅尤为明显，原因一方面是生物柴油行业的需求趋缓，另一方面则是巴西部分主要种植区的天气条件改善。 乳制品价格指数从2022年同比上升19.5%, 转为2023年同比下降16.5%, 2023年价格指数较2021年下降0.3%。 12月， 粮农组织乳制品价格指数环比上涨了1.6%，但同比下跌16.1%。12月指数的涨幅主要受黄油和奶酪报价上涨的推动，原因是西欧节前内部销量强劲。与此同时，在旺盛的全球进口需求支撑下，全脂奶粉国际价格12月亦走强。 谷物价格指数从2022年同比上升17.9%, 转为2023年同比下降15.4%, 2023年价格指数较2021年下降0.2%。 12月，粮农组织报告指出谷物价格指数环比上涨1.5%，小麦、玉米、大米和大麦的价格12月均上行，部分反映出物流中断对一些主要出口国运输的影响。 不过粮农组织警告大米价格指数显示国际大米价格在2023年上涨了21%，主要驱动因素是对大米生产可能会受厄尔尼诺现象影响的担忧，以及印度对大米出口实施的限制。 肉类价格指数从2022年同比上升10.3%, 转为2023年同比下降3.5%, 2023年较2021年上升6.4%。12月，粮农组织肉类价格指数环比下降1.0%，同比下跌1.8%，主要源于亚洲对猪肉的进口需求持续疲软。与此同时，粮农组织报告指出部分地区对牛肉和禽肉的购买意愿减弱， 5 而主产区的出口供应充足。相比之下，羊肉价格在节前出现增长。 食糖价格指数从2022年同比上升4.7%, 2023年进一步上升26.7%, 2023年价格指数较2021年上升32.6%。12月，粮农组织食糖价格指数环比下降16.6%，创九个月来的最低纪录，但同比上升14.9%。12月国际食糖报价大幅下探的主要原因包括巴西强劲的生产以及印度用于乙醇生产的甘蔗用量减少。【注：年度价格指数同比变化为当年该指数的12个月平均值与前一年的12个月平均值相比。12 月数据为初步数据，未来几个月可能会进一步修订。所以，我们更关注变化的规模、方向和趋势。】 图表1：上图粮农组织（FAO）食品价格指数；下图食品价格指数同比变化 来源：联合国粮农组织、农银国际证券 图表2：食品价格指数 食品价格指数 谷物 植物油 糖 乳制品 肉类 2021 125.73 131.15 164.85 109.34 119.11 107.72 2022 143.65 154.67 187.78 114.46 142.36 118.78 2022 vs 2021 14.3% 17.9% 13.9% 4.7% 19.5% 10.3% 2023 123.99 130.88 126.30 145.01 118.81 114.58 2023 vs 2022 -13.7% -15.4% -32.7% 26.7% -16.5% -3.5% 2023 vs 2021 -1.4% -0.2% -23.4% 32.6% -0.3% 6.4% 来源：联合国粮农组织、农银国际证券 809010011012013014015016017012/201304/201408/201412/201404/201508/201512/201504/201608/201612/201604/201708/201712/201704/201808/201812/201804/201908/201912/201904/202008/202012/202004/202108/202112/202104/202208/202212/202204/202308/202312/2023-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%12/201304/201408/201412/201404/201508/201512/201504/201608/201612/201604/201708/201712/201704/201808/201812/201804/201908/201912/201904/202008/202012/202004/202108/202112/202104/202208/202212/202204/202308/202312/2023 6 三、 中国白家电行业产量逆势上扬 由内需及出口推动 据国家统计局统计，去年1-11月份，家电产品产量明显增长。或许，在楼市疲软的情况下，读者可能会对这个增长趋势感到奇怪。我们判断，家电需求对房产竣工增速的敏感度高于对房产销售增速的敏感度。 据国家统计局，去年1-11月份，商品房销售面积100509万平方米，同比下降8.0%。其中，住宅销售面积85964万平方米，同比下降7.3%。住宅销售面积占总销售面积的86%。或许，读者会担心房地产销量下降最终会导致家电需求下降。我们认为，中国房地产市场的情况比较特殊，尤其是过去两年尽管房地产市场低迷，但销售面积仍然明显大于竣工面积。 2023年1-11月份，房屋销售面积是竣工面积的1.5倍。其中，住宅销售面积是竣工面积的1.8倍。房屋竣工面积65237万平方米，增长17.9%。 其中，住宅竣工面积47581万平方米，增长18.5%。住宅竣工面积占总竣工面积的73%。 统计数据显示，竣工量正以较快的速度增长。由于销售面积大幅高于竣工面积，假设开发商继续建设已售楼面面积，竣工面积将保持较高量。 2022年，房屋竣工面积86222万平方米，下降15.0%。其中，住宅竣工面积62539万平方米，下降14.3%。同期销售面积135837万平方米，下降24.3%。其中，住宅销售面积114631万平方米，下降26.8%。2022年销量和竣工量有所下降，但住宅销售面积是竣工面积的1.8倍。 已售住宅竣工面积增长将代表家电产品需求的潜在增长。如果只是考虑2022年和2023年前11个月的统计数据，已售未竣工住宅面积共90475万平方米。如果考虑到2022年之前已出售但未竣工的住宅，已售未竣工住宅的面积更大。中国房地产市场的特点是每年销量高但竣工量低，导致未来几年竣工面积较大，这将继续带动未来几年对家用电器的需求。 据国家统计局，1-11月份，家用电冰箱（家用冷冻冷藏箱）产量8815.4万台, 增长14.5%; 家用冷柜（家用冷冻箱）产量2327.5万台, 增长14.5%; 房间空气调节器产量22334.1台, 增长12.6%; 家用洗衣机产量9535.8万台, 增长20.0%。2023年1-11月份，冰箱、空调、洗衣机等主要白色家电产量增速在12.6-20.0%之间，同期住宅竣工面积增速为18.5%。它们的增长率具有可比性。风险是已售