亚洲信贷：蒙古：过山车仍在继续。暂时保持中立

德意志银行亚洲蒙古信用主权日期2016年8月22日亚洲信贷蒙古：过山车仍在继续。暂时保持中立MBA研究分析师Viacheslav Shilin(+65 ) 6423 5726周五晚上，标准普尔将蒙古降级为B级/稳定级。这是评级机构最近从政府那里收到的新信息。我们注意到，标准普尔甚至没有将蒙古的评级展望定为负面，但是对预算和相关宏观经济预测的严重修改使得其评级被下调。这里是要考虑的要点：以前并未计算准国内生产总值的GDP的10-12％，但现在已将其纳入合并预算。实际上，2016年的新财政赤字将占GDP的21％（相对于最初目标4％，2016年7月7日实际数据为8％，2016年标准普尔预测为9％）。考虑到为支出提供资金的额外债务（包括来自中国人民银行掉期交易额的约17亿美元），新债务/ GDP水平将约为78％（去年同期为65％）；2016年的GDP增长率仅为1.3％（先前预测的一半）；加元将在这里增长，由于强劲的工业消费需求（即，用于旧项目的设备进口），CAD最早可能在今年达到两位数；“外部负债与经常账户收入”的最新比率为540％！同时，标准普尔对政府为提高透明度所做的努力表示欢迎，并且对蒙古的基本面持长期看涨看法，蒙古的自然资源丰富了蒙古的基础，这突出了其增长潜力。就目前而言，很难就蒙古国债券的估值方向确定有很强的信念，因为在未来几周内将需要/可能发生一些重大事件，这些事件将帮助我们量化蒙古对外部援助的近期需求：我们认为，穆迪也可能将蒙古的评级下调至B3级，因为支撑近期评级决定的宏观假设已不再成立，并且年初至今经济增长的趋势已经大大下降。据彭博社报道，一个新成立的负责审查所有准财政支出的工作队（例如DBM）将在9月10日向财政部提出建议，此后政府可能会宣布经修订的2016财年预算和2017年初步预算。财政部正在与国际货币基金组织（IMF）进行谈判，任何可能产生的正式计划参与都将最有可能集中于恢复外汇净正储备（例如向中国人民银行偿还约17亿美元），并加强政府正在着手进行财政整顿的信誉。我们认为，国际货币基金组织不会将重点放在蒙古的对外商业债务还本付息上，而财政部则需要根据自身情况来解决这一问题，但在IMF的备用协议（例如斯里兰卡风格）的支持下。政府需要找到可行的资金来源，以为其2016年至2020年运行的OT资本支出计划54亿美元中的一部分（约35％）提供资金。德意志银行/香港发行时间：2016年8月22日04：56：15GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2016年8月22日亚洲信贷：蒙古：过山车仍在继续。暂时保持中立页面PAGE2德意志银行/香港赞比亚的财政赤字约为8％，通货膨胀率为约20％，其2022年债券的中期收益率为约8.1％，比MONGOL 22高约80个基点，而且近期表现优于大国，这在一定程度上限制了蒙古国债券市场的潜在弱势。例如，斯里兰卡22s已经在MONGOL 22s内部产生了约230bp的产量。我们认为，投资者需要与修订后的预算（包括债务管理），IMF会谈和旧约的融资有关的更多清晰度，以便对蒙古未来的债券估值方向做出明智的决定。目前我们仍然保持中性（仅以96.64 / 9.5％的买入价/卖出YTM买入MONGOL 2018 CNH债券）。主要风险：新发行美元，全球煤炭和铜价大幅下跌，国际货币基金组织不参与财政部，新政府内部不稳定。相反，新的借款需求大大低于预期，外国直接投资的增长令人惊讶，加元下降的令人惊讶。 2016年8月22日亚洲信贷：蒙古：过山车仍在继续。暂时保持中立德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。维亚切斯拉夫·士林监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。 2016年8月22日亚洲信贷：蒙古：过山车仍在继续。暂时保持中立页面PAGE4德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行的研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 这些股票交易想法可以在http：// gm的SOLAR链接中找到。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师可能会不时与我们的客户（包括德意志银行的销售人员和交易员）进行讨论，或者可能在本报告或其他地方讨论涉及催化剂或事件的交易策略或想法对本报告中讨论的证券的市场价格有近期或中期的影响，这种影响可能与本文所述的分析师目前对总回报的12个月观点有方向性的抵触。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期使用固定利率工具（从而获得这些现金流量）的投资者而言，提高利率自然会提高适用于预期现金流量的折现因子，从而导致 2016年8月22日亚洲信贷：蒙古：过山车仍在继续。暂时保持中立德意志银行/香港页面PAGE5失利。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（通过构造）可能滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，则将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权的典型风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，这些因素包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加汇兑管制，这可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。非美国关联公司聘用的分析师可能不是德意志银行证券公司的关联人，因此不受FINRA规章的约束，该规章涉及与标的公司的沟通，公开露面和分析师持有的证券。德国：由德意志银行股份有限公司（Deutsche Bank AG）批准和/或分发，德意志银行股份有限公司是在德意志联邦共和国注册成立的有限责任公司，其主要办事处位于美因河畔法兰克福。德意志银行已获得德国银行法的授权，并受到欧洲中央银行和德国联邦金融监管局BaFin的监督。英国：由德意志银行通过其伦敦分行在伦敦EC2N 2DB大温彻斯特街1号温彻斯特大厦批准和/或分发。英国的德意志银行（Deutsche Bank AG）由审慎监管局授权，并受审慎监管局和金融行为监管局的有限监管。有关我们授权和法规范围的详细信息