亚洲信贷：蒙古：仔细阅读预算案。保持中立

德意志银行亚洲蒙古信用主权日期2016年8月11日亚洲信贷蒙古：仔细阅读预算案。保持中立MBA研究分析师Viacheslav Shilin(+65 ) 6423 5726跟随蒙古的信用故事永远不会无聊。彭博社报道，新任命的财政部长昨天引发了最新一轮的债券价格波动。据彭博社报道，他在全国电视讲话中表示，除其他外，财政部目前预计2016年预算赤字将达到GDP的21％。最初的目标仅为4％。当然，没有给出进一步的解释，使投资者处于“自言自语”的真空中。尽管我们与评级机构的对话无助于解释财政部的声明-机构同样感到困惑-但我们还是主动采取了行动，自己查看了预算数字（Google Translate！万岁，因为财政部预算案仅以蒙古文发布）。我们已经知道，从3月左右开始，预算的收入方面一直落后于目标，而支出方面则或多或少地与计划相符。这种趋势导致预算赤字的扩大速度快于最初的预期。截至2016年首7个月，我们观察到收入仅达到目标的43％，而支出则达到目标的63％。什么地方出了错？在2016年首7个月的收入方面，石油收入，航海收入，特许权使用费，乘用车消费税等行项严重滞后，占FY目标的26-29％。增值税收入也令人失望，为41％，而所得税的征收可能是最接近目标的52％。总体而言，2016年首7个月的总收入为30400亿新台币。在支出方面，由于总支出为年度目标的36％，我们发现资本支出明显减少，而公共部门薪金，社会保障福利和补贴等项目的利用率为56-62％。在7月16日本身，其中一项支出项目称为“贷款还款”显示大量流出5840亿图格里克，根据原始预算，这应该是2330亿图格里克的收入。这是为什么700万预算赤字从4％/ GDP翻倍至8％/ GDP（总支出达到50140亿图格里克）的主要原因。尽管这笔“贷款还款”的确切含义尚待观察，但我们发现财政部预测从现在起的短短5个月内预算赤字几乎翻了三倍，这是非常明智的。鉴于财政部已经开始着手解决支出方面的问题，预算赤字预测的这种激增听起来也太过激进了-彭博社报道称立即取消了“良好计划”–通过补贴的贷款向表现良好的学生，牧民等提供贷款。–从16年4月起，这些贷款成功地烧掉了约5960亿新台币。根据新任命的政府的说法，此类支出不属于2016年原始预算的一部分。令人惊讶的是，这一“良好计划”的总支出为5,960亿越南盾，这神秘地接近了“贷款偿还” 5,840亿越南盾的项目–这是新财政部的核算方式吗？从这里到哪里？来自该国的最新言论使我们相信，政府完全致力于重塑国家财政并灌输更严格的财政纪律。我们认为，这肯定会涉及某种形式的紧缩措施，其严重程度取决于该年度剩余时间收益线的表现。我们认为，鉴于蒙古年初至今商品价格和名义出口量的总体改善，我们有理由相信出口关税，石油收入和特许权使用费的改善。我们还相信，政府目前正在制定新的2016-2020年预算方案，德意志银行/香港分配时间：2016年8月11日10：10：44GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2016年8月11日亚洲信贷：蒙古：仔细阅读预算案。保持中立页面PAGE2德意志银行/香港致力于与IMF正式接触。我们认为，在现阶段，IMF面临的压力并不大，它可能要求债务重组成为先决条件的一部分（新兴市场国家的最新例子是乌克兰，但实际情况与乌克兰采取军事行动截然不同。领土）。整个局势使我们想起了斯里兰卡，新政府在今年早些时候就任后，对前一个财政纪律做出了许多否定性声明（或者说缺乏它），这是有理由要求它们提出IMF计划的因素之一。我们与之前的财政部和央行行长的对话表明，即使在蒙古自2016年开始的严峻财政条件下，政府也没有计划要求正式的IMF贷款计划。即使在最近的斯里兰卡案例中，IMF确实也与他们达成了15亿美元的三年期备用贷款安排，尽管该国在2016年需要约40亿美元来弥补资金缺口，但也不需要进行正式的债务重组。查看债券从MONGOL债券的估值来看，我们承认，鉴于政府缺乏进一步的信息，近期的负价格行动可能是合理的。但是，考虑到政府愿意进行更严格的财政整顿，继续偿还债务，与IMF（后者在乌兰巴托设有常设办事处）的持续对话以及年初至今稳定改善的出口，通胀和FDI趋势，我们认为债券价格的进一步下跌将是一个购买机会。目前，蒙古18、21和22的报价分别为96 / 7.2％，106.25 / 9.1％和85.25 / 8.15％（中价/ YTM中价）。就目前而言，我们建议投资者保持中性蒙古风险，仅维持对蒙古的买入建议，即7.5％的2018年CNH10亿债券（95.7 / 10％的要价/要价YTM），即使在最近的负价格行动之前，我们也认为该价被低估了。根据即将提出的预算修正案的规模，财政部可能需要诉诸外部借款，我们认为，市场应该很好地消化外部借款，前提是商品价格和新兴市场资金流量不会令人失望。主要风险：政府债务重组，全球煤炭和铜价急剧下跌，MNT波动性飙升，政府内部不稳定。 2016年8月11日亚洲信贷：蒙古：仔细阅读预算案。保持中立德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。维亚切斯拉夫·士林监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。 2016年8月11日亚洲信贷：蒙古：仔细阅读预算案。保持中立页面PAGE4德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行的研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 这些股票交易想法可以在http：// gm的SOLAR链接中找到。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师可能会不时与我们的客户（包括德意志银行的销售人员和交易员）进行讨论，或者可能在本报告或其他地方讨论涉及催化剂或事件的交易策略或想法对本报告中讨论的证券的市场价格有近期或中期的影响，这种影响可能与本文所述的分析师目前对总回报的12个月观点有方向性的抵触。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期使用固定利率工具（从而获得这些现金流量）的投资者而言，提高利率自然会提高适用于预期现金流量的折现因子，从而导致 2016年8月11日亚洲信贷：蒙古：仔细阅读预算案。保持中立德意志银行/香港页面PAGE5失利。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（通过构造）可能滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，则将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权的典型风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，这些因素包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （