2024 年氟化学制品行业前景看好

股权研究 行业报告：化学SectorGaryWong黄家玮行业 报告：化工行业(852) 2024年氟化学制品行业前景看好 2024年1月10日 部门报告 萤石是含氟化合物产品原材料的重要来源，由于其独特的性能，其在电子和航空航天领域的需求不断增长。由于有限的储量和更严格的环境法规，再加上需求的增加，萤石预计将维持其高价。 额定值:跑赢大盘 Initial 我们预计2024年第三代制冷剂价格将保持上升趋势。中国坚持基加利修正案将把氢氟碳化合物的产量冻结在2020-2022年的水平，并从2029年开始减少。过去的生产过剩导致价格下跌，但在2023年的市场回调之后，价格 评级：跑赢大市(首次覆盖) 中信一级行业分类：基础化工指数与恒指表现 预计空调和汽车行业的需求将在2024年推动价格进一步上涨。 含氟聚合物市场正在经历需求和 供应，在锂离子电池和涂料等高性能应用中具有显著用途。然而，随着大量新产能的进行，如果包括电动汽车在内的新能源部门无法满足需求预期，则存在供过于求的风险，这可能会导致价格大幅波动。 证券研究报告 利曼化学（公司，00746HK）将从含氟化学工业的持续成功中获益。公司生产除萤石外的几乎所有原材料，以确保供应和控制成本。此外，该公司还投入巨资扩大其含氟化学品生产，包括将PTFE产能翻番至1.4万吨/年（2021年完工），并在江西（2025年完工）推出新的PVDF（2万吨/年）和LiPF6（1万吨/年）生产线。凭借其具有成本效益的垂直整合和增加的含氟化学产品产量，公司有望从行业繁荣中受益 。我们维持“买入”评级，对公司目标价4.30港元，对板块启动“跑赢大盘”评级。 10% % 1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日 % % % % % % 恒指中信一级：基础化学品 5% 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 %的回报 化工部门 风险:1）在建新增产能相当多；2）制冷剂产品需求可能低于预期。 资料来源：IFIND。 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 化工行业 我们预计萤石价格将长期保持高位。从需求角度来看，氟化合物由于其不可替代的化学特性，例如出色的耐腐蚀性和电绝缘性，在各个领域都是必不可少的，特别是在快速发展的高精度电子和航空航天领域。随着这些下游行业的发展，对先进的含氟化合物产品和新材料的需求将继续增加。在供应方面，萤石（主要由氟化钙CaF组成。2)是氟的主要来源。截至2022年，中国的萤石产量约占全球总量的69%，约570万吨，而其消费量占全球总量的60%，为650万吨，两者均居世界第一。然而，中国的萤石储量仅为4900万吨，仅次于墨西哥的6800万吨，位居全球第二。更严格的环境法规和日益增加的采矿困难导致了新萤石供应的长期短缺。鉴于需求的持续增长和新供应的长期稀缺，我们预计萤石价格将在未来很长一段时间内保持在较高水平。 图1：萤石的产量和消费量图2：2018年至2022年中国萤石的最终用途 2024年1月10日 化工部门化工行业 7.0million吨Others, 2.2% 6.0冶金, 8.6% 5.0 Construction 4.0材料, 8.0% 3.0 铝 2.0Floride,氢氟酸1.024.8%酸，56.3%0.0 2018A2019A2020A2021A2022A 萤石生产量萤石消费量 来源：Askci.com，国泰君安国际。来源：Askci.com，国泰君安国际。 到2024年，第三代制冷剂的价格将保持上升趋势。第三代制冷剂主要指氢氟碳化合物(HFC),例如R32、R125、R134a和R410a。根据《蒙特利尔议定书基加利修正案》，中国计划将这些制冷剂的生产和消费冻结在2020年至2022年确定的基准水平，并将从2029年开始逐步逐步减少。在实施配额管理制度之前，国内制冷剂公司大幅扩大生产，以确保在基线期间获得更多的生产配额，导致过去几年制冷剂的供需失衡和价格急剧下降。经过2023年一段时间的市场调整，供求关系有所改善。尽管目前下游需求处于淡季，库存水平相对较高，但制冷剂价格一直在逐步反弹。随着空调等主要应用旺季的临近以及汽车等下游应用需求的不断增长，我们预计2024年第三代制冷剂价格将继续上涨。 表1：不同代制冷剂的汇总 生成类别通用ODP*GWP**主Applications环境化合物影响1st氟氯化碳R11，R12高高(>5,000)-冷冻严重臭氧 (0.9-1.0)-空调损耗 R21,R22,R31,更少的臭氧 中等高度制冷 2nd氟氯烃R123，R124，耗尽，但仍 R141b、R142b(0.01-0.1)(1,700-2,300)-空气Conditioning有影响力R32,R125,R134a,高-制冷无臭氧消耗3rdHFC无-空调，但全球高R410a（1,300-2,100） -汽车交流升温潜能值 -汽车交流无臭氧消耗，第四HFOsR1234ze， R1234yfNoneLow（<10）-商业低全球变暖 制冷潜力 部门报告 资料来源：EPA，国泰君安国际。*ODP：臭氧消耗潜能值**GWP：全球变暖潜势。 含氟聚合物的需求和供应都在激增，这提高了人们对潜在价格大幅波动的警惕。含氟聚合物以其优异的耐化学性、阻隔性能、耐高温性和电性能而著称,是用于耐热电缆、化学衬垫、涂层材料和耐候性膜的优选材料。例如,对在锂离子电池和涂层中广泛使用的PVDF的需求近年来已经看到快速增长。然而，供应也在迅速扩大。截至2022年底，中国PVDF产能达到10.31万吨/年，较上年增长103%，而全球产能仅为16.95万吨/年。虽然在全球范围内还有171,300吨/年在建，其中82％由中国公司投资，但短期潜在的新产能将增加一倍或更容易。如果电动汽车等新能源领域的应用需求不及预期，则可能导致这些产品的价格大幅调整。 图3：中国PDVF的最终用途图4：中国PTFE的最终用途 2024年1月10日 太阳能底片Others,电影,6.0%5.7% 医学,7.5% 注射Water 成型,治疗厨房Construction, 15.0%膜,用具,5.7%化学品,10.0%8.9%44.5% 锂离子 电池,车辆& 39.0%交通运输, 10.9% 涂料,30.0%电子, 16.8% 化工部门化工行业 来源：Huaon.com，国泰君安国际。来源：Huaon.com，国泰君安国际。 利曼化工（本公司，00746HK）将成为氟化产品行业持续繁荣的主要受益者。除萤石等最上游的原材料外，公司能够制造几乎所有其他用于生产其含氟产品的原材料，保证了原材料的稳定供应，有效控制了成本。此外，公司近年来积极扩大氟化产品及相关新材料的资本支出，包括将PTFE产能翻番至1.4万吨/年（2021年完成），并在江西投资新的PVDF（2万吨/年）和LiPF6（1万吨/年）生产线（预计2025年完成）。这些新线的建成和量产将大幅提升公司的收入和盈利能力。考虑到垂直一体化带来的成本优势以及氟化新材料产品产能的不断提升，公司将是行业持续繁荣的主要受益者。维持“买入”评级利满化工（00746HK），目标价4.30港元。启动该行业的“跑赢大盘”评级。风险:1）在建新增产能相当多；2）制冷剂产品需求可能低于预期。 部门报告 部门报告 化工部门化工行业 2024年1月10日 表2：同行估值 Company 股票代码 货币最后价格 市值（百万） PE PB 净资产收益率(%) D/Y(%) 企业价值/息税折旧及摊销前利润 22A23F24F 25F 22A23F24F 25F 23F 23F 23F 香港上市基础化学品公司李曼化学公司L 00746香港 HKD 2.890 2,384 2.1 5.0 2.5 1.9 0.4 0.4 0.4 0.3 8.5 5.9 n.a. 东岳集团 00189香港 HKD 6.100 13,409 3.0 14.3 8.5 6.7 0.8 0.8 0.7 0.7 9.1 3.0 3.8 中石化上海石化-H 00338HK HKD 1.130 26,390 n.a. 36.5 8.1 5.1 0.4 0.4 0.4 0.4 0.7 1.6 17.0 中国石油化工-H 00386HK HKD 4.000 676,305 6.3 6.0 5.7 5.4 0.5 0.5 0.5 0.5 9.2 10.4 4.1 叶氏化学控股有限公司 00408HK HKD 1.530 870 0.7 n.a. n.a. n.a. 0.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 天德化工控股有限公司 00609HK HKD 1.380 1,200 1.2 n.a. n.a. n.a. 0.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 东光化工有限公司 01702香港 HKD 2.050 1,273 5.6 n.a. n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Tsaker新能源技术有限公司 01986香港 HKD 0.980 1,002 3.5 n.a. n.a. n.a. 0.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 中国三江精细化工 02198HK HKD 1.200 1,428 n.a. n.a. n.a. n.a. 0.3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 中国蓝色化学有限公司-H 03983HK HKD 2.070 9,404 4.9 3.9 5.7 5.1 0.5 n.a. n.a. n.a. 12.8 12.3 n.a. 简单平均值 3.4 13.1 6.1 4.9 0.5 0.5 0.5 0.5 8.1 6.6 8.3 加权平均数 5.9 7.2 5.7 5.4 0.5 0.5 0.5 0.5 8.8 9.9 4.4 A股基础化工上市公司鲁西化工集团有限公司 000830CH CNY 9.800 20,229 6.0 15.2 7.3 5.3 1.1 1.1 1.0 1.0 6.0 0.5 n.a. 新疆中泰化工-A 002092CH CNY 5.800 16,166 20.9 n.a. 30.1 17.6 0.6 0.6 0.6 0.6 (4.9) n.a. n.a. 浙江永泰科技-A 002326CH CNY 10.450 10,451 16.6 n.a. n.a. n.a. 2.7 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 山东东岳Organosil-A 300821CH CNY 7.830 10,091 18.2 n.a. n.a. n.a. 1.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 南通江田化工-A 300927CH CNY 16.660 2,592 37.7 n.a. n.a. n.a. 3.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 新疆天业股份有限公司-A 600075CH CNY 4.210 7,774 8.4 n.a. n.a. n.a. 0.6 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 浙江巨化股份有限公司 600160CH CNY 16.250 47,848 18.5 31.3 17.5 13.6 2.8 2.7 2.4 2.1 7.9 1.5 n.a. 浩华化学科学-A 600378CH CNY 27.090 26,848 21.0 21.4 18.1 15.2 3.0 2.8 2.5 2.2 12.9 2.0 n.a. 上海氯碱化学A 600618CH CNY 8.990 8,663 7.6 n.a. n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 山东鲁北化工有限公司 600727CH CNY 6.520 3,691 n.a. n.a