2023年油脂年度报告：供应保持宽松 静待宏观变局

供应保持宽松静待宏观变局 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、年度行情回顾 2023年行情回顾 2023年，整体植物油市场的价格中枢受宏观主导出现下行，油籽供应量增长且消费端缺乏增长亮点，能源价格低迷也无法为植物油价格提供有效指引，全球油籽油脂供需始终保持过剩格局。波段趋势行情主要受主产区天气炒作、地缘政治冲突及极端天气引起的短期供应链错配驱动，偏弱格局预计将延续至2024年上半年。 2023年行情回顾 2023年，国内三大油脂整体宽幅震荡走低，截止2023年12月29日，豆油指数报收7514，全年下跌1391点或15.63%。棕榈油指数报收7078点，全年下跌1225点或14.76%。菜油指数报收7976点，全年下跌2813点或26.05%。 2023年行情回顾 2023年，进口大豆现货压榨利润水平整体偏低，除夏季受到旅游消费提振利润出现回暖外，一二四季度压榨利润均处于低位。进口菜籽现货压榨利润同样处于偏低水平，一方面菜籽供应充足，导致菜籽油本身出现大幅累库，另一方面整体油脂消费疲软，造成压榨利润持续低迷。 2023年行情回顾 2023年，南美大豆受到巴西大豆丰产冲击，上半年南美大豆升贴水持续走低，随着夏季巴西大豆进入出口淡季以及北美干旱炒作，升贴水有所回升，下半年随着玉米进入收获季节，大豆因仓储库容受到挤占而再次面临抛压，升水逐渐走低。美国大豆虽然全年出口表现疲软，但受益于其国内压榨量和消费量的快速增长的支撑，全年升水大幅优于南美及欧洲地区。 二、国际油脂基本面 全球油籽供应情况及预期 2022/23年度与前一年度相比，世界油籽整体供应改善，大豆产量实现增长的同时，有菜籽增产作为补充和部分替代。2023/24年度巴西预计持续维持高产量趋势，阿根廷大豆恢复性增长，预计全球油籽在大豆供应大幅增加的带动下，供应将保持较为宽松格局。 全球大豆供应情况及预期 2022/23年度，世界大豆产量较前一年度增加近1400万吨，世界大豆在巴西巨量产量的带动下，上半年呈现季节性供应压力。下半年，随着巴西大豆卖压减弱以及南北美物流问题的呈现，油料价格出现阶段性反弹。2023/24年度，巴西大豆在连续4年的农业利润驱使下，会继续呈现高产，阿根廷产量将从2300万吨恢复至4800万吨， 南美产量将带动全球油籽供应维持宽松格局。 全球油菜籽供应情况及预期 2022/23年度，世界油菜籽产量较前一年度增加近1300万吨，原因是中国、欧盟、印度、澳大利亚油菜籽扩种，加拿大产量恢复至接近2021年水平。夏季受加拿大和欧洲产区干旱炒作影响，菜籽产量预期大幅下调，但进入收获季后，收获情况远好于市场预期，全球菜籽产量创出历史新高。2023/24年度，全球油菜籽种植面积预计小幅增长，澳大利亚受干旱威胁产量可能大幅下滑，整体产量预计将略低 于上一年度。由于需求端并无太多增长亮点，新年度菜籽将保持供应过剩格局。 全球植物油供应情况及预期 2022/23年度，全球植物油产量较前一年度增长938万吨，增至2.17亿吨，主要来自棕榈油和菜籽油产量恢复，其中棕榈油产量增长460万吨，菜籽油产量增长360万吨，整体供应过剩。2023/24年度，随着马来西亚、印尼产量及阿根廷油料产量增长，将主导全球植物油产量达到创纪录的2.236亿吨，植物 油供应将保持宽松格局。 全球豆油供应情况及预期 2022/23年度，全球豆油产量5903万吨，较前一年度基本持平，阿根廷产量大幅下降，但巴西的丰产弥补了全球产量缺口，加上中国国内进行了大豆扩种，国内大豆及豆油供应宽松。2023/24年度，阿根廷产区天气良好，产量将大幅提升，巴西大豆将继续保持高产，预计全球豆油产量将达到6193万 吨的历史新高。 全球菜籽油供应情况及预期 2022/23年度，得益于中国和欧洲地区扩种，以及乌克兰、加拿大菜籽产量恢复，全球菜籽油产量达到3284万吨，较前一年度增长360万吨。2023/24年度，预计全球菜籽油产量3320万吨，与上年度基本持平，整体供应保持宽松格局。 全球棕榈油供应情况及预期 2022/23年度，随着劳工短缺问题得到改善以及气候条件相对理想，全球棕榈油产量结束连续三年的下滑，总产量较前一年度增长460万吨。2023/24年度，马来西亚和印尼的种植面积预计将继续增加，随着厄尔尼诺现象有望从一月份开始转弱，以及种植 区降雨条件的持续改善，市场对棕榈油减产的担忧逐渐缓解。因此明年全球棕榈油产量将会依然保持宽松。 全球植物油消费情况及预期 2022/23年度，全球植物油消费量2.11亿吨，较前一年增长848万吨，增长幅度4.2%。2023/24年度，全球植物油消费量将增至2.187亿吨，增速降至3.7%。 全球植物油消费情况及预期 2022/23年度，三大油脂全球食用消费11709.3万吨，较前一年度增长1.77%，因全球经济表现低迷，疫情后服务业先扬后抑，同时世界人口增长速度开始放缓，抑制食用需求增速。全球生物能源消费植物油4725.9万吨，较前一年度增长10.25%，美国、巴西、印尼等油料主产国的生物能源消费快速增长成主要驱动因素。2023/24年度，三大油脂全球食用消费预计达到12047万吨，增幅2.88%，植物油的高库存基础将促进发展中国家消费 增长。三大油脂全球生物能源消费预计达到5021.6万吨，增幅6.26%，增长仍然主要依靠美国、巴西、印尼等国生物柴油消费量及掺混比例的提升预期。 主要对华输出国出口情况-美国大豆 2022/23年度，美国大豆出口量5420.8万吨，较前一年度下降7.45%，一方面国内产量下滑且国内压榨量猛增，另一方面在国际市场面临巴西大豆巨量输出的竞争。2023/24年度，受国内豆油低库存及生物柴油消费增长影响，美国大豆出口量预计进一步下降，将降至4776.3万吨。 主要对华输出国出口情况-巴西大豆 2022/23年度，巴西大豆出口量10137万吨，较前一年度增长30.3%，出口量创出历史新高，即便在下半年的出口淡季，依然对国际油料市场造成巨大压力。2023/24年度，巴西大豆出口量预计继续增长至10500万吨，但由于2023年三季度的恶略天气影响了种植进度，以及 国内压榨产能的提升，出口量或存在较大变数。 主要对华输出国出口情况-加拿大油菜籽 2022/23年度，加拿大油菜籽出口量816万吨，较前一年度增长59.36%。2023/24年度，加拿大油菜籽出口量预计770万吨，原因是产区遭遇干旱导致产量恢复不及预期，且国内压榨产能和消费量增长。 主要对华输出国出口情况-印尼棕榈油 2022/23年度，印尼棕榈油出口量2807.7万吨，较前一年度增长25.8%。2023/24年度，印尼棕榈油出口量预计2820万吨，原因国内生柴掺混率提高，限制出口增速。 主要对华输出国出口情况-马来西亚棕榈油 2022/23年度，马来西亚棕榈油出口量1535.5万吨，较前一年度下降1.1%。2023/24年度，马来西亚棕榈油出口量预计1640万吨。 三、国内油脂基本面 2023年国内油脂基本面 2023年国内油脂市场可以概括为三点：“库存高企”、“需求疲软”、“利润低迷”。供应端，过去几年中国油厂进一步扩张了产能，随着产能的增加，虽然近3年平均开机率均低于六成，但是在全球油料供应增长及国内大豆、油菜籽等油料扩种丰产的情况下，行业内竞争愈发激烈，不同油脂品种间也出现极大的替代竞价压力。消费端，前三季度国内经济景气度虽有一定程度的改善，但整体复苏节奏不及预期，导致国内服务业消费增长受到抑制，除暑期旺季消费大受提振之外，其他节假日备货及消费均表现为旺季不旺，整体食用消费的贡献乏善可陈。 国内进口量-大豆 2022/23年度，中国大豆进口量预计为9870万吨，较前一年度增长9.3%，1-11月份累计进口量为9033万吨。2023/24年度，中国大豆进口量预计为9725万吨，下降原因是国内将继续扩种大豆，且国内消费增速下降。 国内进口量-棕榈油 2022/23年度，中国棕榈油进口量预计为471万吨，较前一年度增长55.44%，1-11月份累计进口量为401万吨。2023/24年度，中国棕榈油进口量预计为450万吨。 国内进口量-油菜籽 2022/23年度，中国油菜籽进口量预计为533.5万吨，较前一年度增长167%，1-11月份累计进口量为475.25万吨。2023/24年度，中国油菜籽进口量预计为340万吨。 国内进口量-菜籽油 2022/23年度，中国菜籽油进口量预计为235万吨，较前一年度增长125%，1-11月份累计进口量为212万吨。2023/24年度，中国菜籽油进口量预计为170万吨。 国内库存-大豆、豆油 截至2024年1月5日，全国主要油厂大豆库存638.69万吨，同比增加62.5%，全国重点地区豆油商业库存99.3万吨，同比增加22%。 国内库存-油菜籽、菜籽油 截至2024年1月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存38万吨，同比增加18%，华东地区主要油厂菜籽油商业库存30.73万吨，同比增加209.7%。 国内库存-棕榈油 截至2024年1月5日，全国重点地区棕榈油商业库存87.29万吨，同比减少9.1%。 油厂压榨开机率 截至2024年1月5日，全国主要油厂大豆压榨开机率46%，较上年同期下降12%，全国主要油厂菜籽压榨开机率18.63%，较上年同期夏季5.5%。 四、2024年展望 2024年油脂基本面展望 1、全球正在受到厄尔尼诺现象的影响，但强度逊于2015年，根据最新的气象预测，厄尔尼诺现象的强度将从1月起逐步减弱，并在年中降至正常水平。目前受厄尔尼诺影响严重的地区为澳大利亚，南美的天气条件已逐渐改善，棕榈油产区的潜在减产威胁也在逐步减弱。因此新年度油料整体产量保持增长的预期。 2、疫情结束后，随着价格下跌，提振了多国消费，但全球经济状况仍然严峻，食用消费依赖东盟、中国和印度的消费增长，欧盟消费因为生物柴油政策调整将难以提供有效支撑。 3、印尼生柴掺混比例的提升将有助于扩大其国内需求，抑制出口，为棕榈油提供一定支撑。4、马来西亚和印尼的棕榈树面临老化问题，重植速度跟不上树龄老化，产量增速受到限制。 2024年油脂基本面展望 5、美国生物燃料政策正在改变其市场结构，随着生物柴油需求的不断增长，美国已从过去的豆油和废弃食用油出口国变为进口国，这将抑制美国大豆出口，美国大豆价格日益于世界脱钩，美豆油价格已经比巴西和欧盟高出很多。 6、巴西目前强制要求生物柴油掺混率为B12，政府的时间表要求2024年提高至B13，2025年B14，2026年B15。这将提振其国内消费并抑制大豆出口增速。 7、2024年美联储降息节奏将成为左右原油价格及油脂价格趋势的重要因素。美联储12月议息会议表态比预期更为鸽派，目前市场预期美联储最早将于3月开启降息，如果宏观货币情绪回暖，将有助于大宗商品产生趋势性转变。 2024年油脂交易策略 长线逻辑：主要围绕“宏观及货币政策—整体供需平衡”进行博弈，综合目前的国际形势来看，未来消费变量空间有限，而供应端的增产利空已在价格下跌过程中逐步兑现，后期产量调减的概率相对偏大，因此未来平衡表利空预期有限，而宏观方面美国降息仅是时间问题，因此2024年油脂及大宗商品的价格中枢预期为持稳或小幅修正，长远来看，原料端或存在买入做多需求。 短线逻辑：围绕“宏观数据—能源价格—压榨利润—油厂开机率—成品库存”展开博弈，由于整体价格趋势是否能得到扭转尚需时间验证，中短期内油脂价格预计仍将保持区间震荡格局，市场分歧将逐步增大，因此震荡区间预计将收窄，短期供应链状况及上游成本将成为左右价格拐点和区间的主要因素。 关注金石期货微信公众号 金石期货投资咨询部公众号 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准