天胶期货年报：拨云见日 胶价可期

2023年12月29日 拨云见日胶价可期 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 展望2024年，全球天胶仍处于供需双增的局面，胶价的走势依然取决于需求端的恢复。若一季度过后国内轮胎的去库力度有一定体现后，在二季度全球处于低产期时，配合汽车市场回暖，胶价或有一定的修复空间。而下半年随着美联储开启降息周期，需求端持续回暖，价格仍有向上的预期，因此胶价在2024年大概率将呈现先抑后扬的局面。 张霄电话：010-84555193 邮箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3010320 投资咨询资格号Z0012288 【目录】 一、行情回顾..............................................................................1二、2024年天胶供需格局分析...............................................................12.12024年宏观经济存在好转的预期...................................................12.22024年产量进一步抬升但是幅度有待考察............................................22.32023年需求恢复有限2024年需求端有一定期待.......................................52.42024年全球轮胎市场存在好转的预期.................................................62.5汽车市场持续向好的局面延续.......................................................8三、后市展望..............................................................................9 一、行情回顾 2023年天然橡胶价格走出了过山车行情。分阶段来看，一季度天然橡胶市场走出了先扬后抑的局面。具体来看，元旦过后天胶价格一路上涨，并且在春节后第一天达到了上半年的最高点，中间虽有回调，但是上涨趋势不改。主要是春节前及春节假期期间，国内疫情管控放松，消费市场好于预期，稳增长提振商品需求前景，使得市场心态乐观，看涨氛围明显。步入2月份，由于春节期间国内天胶累库以及宏观环境转弱的拖累，市场重心下移。元宵节后，下游轮胎市场逐步复工复产，市场信心略有好转，价格止跌企稳。不过由于下游轮胎原料库存宽裕，叠加1月份汽车产销双双下滑，对上游天胶市场的采购情绪不高，导致国内天胶库存持续攀升，对天胶基本面形成较大压制，胶价2月份长期持续横盘震荡。步入3月，在经历硅谷银行倒闭、瑞信暴雷的风险事件影响后，全球恐慌情绪加剧，胶价一路下挫，于3月中旬下探至上半年最低点。之后至8月中旬市场的交易逻辑在国内库存高位、产区天气扰动以及收储传闻之间来回切换，价格微涨。步入8月中下旬，随着国内轮胎开工率回升，市场采购力度增加，叠加海外轮胎订单相对充足，使得青岛地区以及港口库存压力下滑，而外围主产区天气扰动加大、资金炒作热情高涨，胶价一路上涨，并在10月中旬达到年内的高点。10月中下旬，天气扰动降温，产量存在上涨预期，叠加宏观氛围转空，全钢胎需求不佳，胶价开启了一波下跌模式。 二、2024年天胶供需格局分析 2.12024年宏观经济存在好转的预期 第1页共11页2023年全球经济复苏坎坷，普遍出现了疫情后的疤痕效应。虽然全球经济在缓慢复苏的周期中展现出韧性，但复苏进程缓慢且并不均衡。各国的经济增速出现了分化，其中发达经济体的经济增速放缓更为明显。而中国仍然是全球经济增长最大引擎，贡献全球增长量的三 天胶期货年报 分之一。国际货币基金组织最新预测，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3%和2024年的2.9%。 2023年下半年以来，一系列经济数据显示美国通胀持续降温、经济增长放缓，市场由此加大对美联储本轮加息周期已经结束、明年中期将会降息的押注，全球主要央行们加息周期已经见顶。高盛最新预测，全球经济将在2024年超过预期，预计将以年均2.6%的速度增长；货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业活动在2024年将从2023年的低迷中有所复苏。因此2024年，随着明年国际经济复苏预期增加，大宗商品价格有望在2024年修复。 不过2023年10月全球制造业PMI环比小幅走弱至48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，而欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。若后期海外经济衰退的风险、美联储降息程度不及预期的风险，以及黑天鹅等事件对全球经济存在一定的影响，则对宏观好转存在一定的扰动。 2.22024年产量进一步抬升但是幅度有待考察 按照7年天然橡胶的种植周期来看，2024年的开割面积，基本上在2017年种植，而2016年-2019年近几年内新种植面积和天胶重新种植面积持续性的下滑，因此2023年往后的几年新增的开割面积增速都将会有不同程度的下滑。2022年ANRPC天胶开割面积达到9650.9千公顷，较2021年上涨0.93%，但是远低于2021年3.79%的增幅。 从主产国天胶单位开割面积产量来看，主产国天胶单位开割面积产量小于2021年，而2023年在全球疫情全面放开的背景下，单位开割面积产量或有回升的预期，但是幅度有限。 截至2023年11月，从已公布的ANRPC数据来看，全球橡胶生产协会前10个月的产量供给达到922.47万吨，较去年同期的906.14万吨上涨1.8%。虽然国内即将面临停割，但是11月-次年2月是泰国和马来西亚橡胶的高产季，而且今年东南亚主产地受天气扰动较低，因此11-12月份的产量仍有期待。ANRPC最新发布的10月报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2.3%至1492.7万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降1.9%、印度增3.8%、越南增4.1%、马来西亚降2.9%、其他国家增2.8%。 在近几年稳增长的背景下，2024年产量有进一步的抬升，但是考虑到近几年主产国天胶开割面积以及单位开割面积产量回升有限，而天气扰动因素增加，因此在稳增长的背后，产量的增幅有待于进一步的考察。由于天胶产量具有明显的季节性，因此产量大概率在一季度以及二季度初期将因季节性的原因出现大幅下滑，三季度后随着全球割胶旺季的来临，产量存在增长的预期。 数据来源：wind、国元期货 数据来源：wind、国元期货 数据来源：wind、国元期货 数据来源：wind、国元期货 数据来源：wind、国元期货 2.32023年需求恢复有限2024年需求端有一定期待 ANRPC最新发布的报告预测，2023年全球天胶消费量料同比增加0.2%至1557.5万吨。其中，中国增3.5%、印度增5.7%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增0.2%、其他国家增0.6%。主要是今年全球经济持续疲软，叠加欧美等国的高通胀，地缘政治紧张局势、全球原油市场等其他外部因素，导致全球经济衰退担忧加剧，天胶需求受到一定的抑制，增速收窄。从已公布的ANRPC数据显示全球橡胶生产协会前10个月的消费量达到900.57万吨，较去年同期845.32万吨上涨55.25万吨，涨幅达到6.54%。主要是中国疫情管控放松，消费市场呈现明显好转。据统计，今年前10个月，中国的消费量达到556.25万吨，较去年同期累计上涨11.98%%，其次印度市场也存在较大的改善。据统计，印度前10个月的消费量达到116.71万吨，较去年同期累计上涨5.1%，导致消费量大幅提升。 数据来源：wind，国元期货 根据ANRPC对2023年的整体情况进行预估，全年的产量预估在1492.7万吨，全年的消费量在1557.5万吨，产销结余达到-64.8万吨，因此全球持续呈现去库格局。展望2024年，我们认为货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业在2024年将从2023年的低迷中有所复苏，将对天胶市场形成一定的正反馈，因此消费市场仍有一定的期待。 2.42024年全球轮胎市场存在好转的预期 天然橡胶下游行业较多，从行业下游消费结构来看，对天然橡胶消费量较大的产品依旧是轮胎行业，消费占比高达到69.3%。从国内市场来看，2023年下游轮胎行业订单可观，出口量较往大幅提升，是拉动轮胎产量的强劲动力。据统计，2023年1-10月全国橡胶轮胎外胎累计产量为8.18亿条，同比上涨14.73%。今年伴随着国内疫情的放开，叠加外围市场的陆续恢复，国内轮胎市场整体表现好于预期，尤其是出口市场，成为一道亮丽的风景线，给与市场偏强支撑。今年前10个月中国橡胶轮胎累计出口量达到733万吨，较去年同期增加15.96%，高于产量增速。数据显示，2023年我国半钢轮胎配套消费占比24.30%，替换消费占比25.13%，出口占比在50.57%；2023年我国全钢轮胎配套消费占比在21.51%，替换消费占比25.56%，出口占比在52.93%。值得一提的是，2023年全钢胎市场配套、替换及出口环节均出现了2位数的增涨。 从外围市场来看，下半年欧美市场整体恢复好于上半年。2023年前10个月美国进口轮胎共计20939万条，同比下降15%，虽然较去年同期呈现下滑，但是较上半年同比23.2%的降幅明显收窄。1-10月，美国自中国进口轮胎数量共计2149万条，同比降41%，远好于上半年52%的降幅，也好于前9个月45%的降幅。欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2023年三季度欧洲替换胎市场销量同比下降6.9%至5912万条，较二季度和一季度分别收窄6.3和4.7个百分点，表明欧美等地轮胎市场呈现缓慢修复态势。不过当前外围市场的通胀压力仍存，而原材料、能源、物流和劳动力成本的持续上涨，后期需求端仍有挑战。 展望2024年，在全球宏观经济持续恢复的下，国内外市场或将延续好转，但是考虑到外围市场的通胀压力仍存，上半年市场修复或将缓慢，下半年随着降息的来临，市场的表现或将有所期待。考虑到2023年年末国内轮胎库存维持相对高位，尤其是半钢胎，明年上半年市场主要以去库为主，而下半年市场的恢复程度将决定对于上游的采购力度。 数据来源：隆众资讯，国元期货 数据来源：隆众资讯，国元期货 天胶期货年报 2.5汽车市场持续向好的局面延续 2023年全球轻型车需求的复苏势头强于预期，车企销量回升明显。据LMC Automotive最新发布的报告显示，将2023年全年销量预测在1月的基础上上调了4%，从当时的8,580万辆提升至8,920万辆。但低于10月全球轻型车经季节调整年化销量9400万辆/年，主要是全美汽车工人联合会（UAW）在10月期间发动的大罢工制约了美国市场的销量增长，而全球其他主要市场销量都实现了两位数的同比增长，远高于去年季节调整年化销量8270万辆。 其中，中国市场依然保持强势。今年1-10月中国市场的经季节调整年化销量均值达2,970万辆/年，超过了去年2,670万辆的全年轻型车销量。同比数据方面，10月中国市场销量（指包括出口量的批发销量）增长了近11%，1-10月累计销量则增长了7.6%。从其它亚洲地区来看，日本市场销量再次意外上扬。在经历了6-7月的低迷期后，由于芯片和新车供应情况的改善，市场重振旗鼓。10月经季节调整年化销量表现强势，达530万辆/年，较9月上升了17%。利率上升和消费信心低迷，韩国市场似乎正在进入下行周期。由于乘用车个人消费税临时减免政策于6月到期，加上经济放缓，10月该国销量连续第四个月出现同比下滑。 从北美市场来看，贯穿整个10月的UAW大罢工制约了美国市场取得更大的销量增幅。经季节调整年化销量则从9