华宝基金张金涛投资研究报告——在医药上行周期中聚焦创新药

│ 华宝基金张金涛投资研究报告 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2024年01月11日 ——在医药上行周期中聚焦创新药 张金涛：基于市值观，聚焦创新药 基金经理张金涛曾在国寿养老保险、长江养老保险从事投资研究分析工作， 2021年4月加入华宝基金管理有限公司，投资经理经历近8年，最新管理 规模为17.2亿元。基金经理认为投资框架中市值是最重要的判断指标，其次是景气度，最后是估值。他认为医药行业中创新才是永恒成长的源泉，上海、广东、医药局等政策制定上继续加大对创新药械的支持，故将继续精选临床数据或者商业化推广不断得到验证的公司，加大对创新药械的配置比例。本文以其代表基金华宝医药生物A作为分析对象。 业绩特点：超额显著，领先同类 基金经理虽在板块下行期接手基金，业绩表现仍然较优。短期来看，基金自2021年至今单年度较医药800平均超额收益率为7.56%，年度同类医药基金排名在2023年达到前10%。长期来看，基金近三年超额收益率为31.72%，同类排名前11%。在任意时间点买入基金若持有一年，则获得正收益的概率为69%，平均收益为17.33%。 投资特点：高仓位，高换手 华宝医药生物A集中度适中，仓位维持高位，换手率偏高。基金集中度自2021H1起有所下降，近两个中报期显示集中度维持在37%，持股偏均衡。基金始终保持86%以上的高仓位运行，基本不择时。基金换手率偏高，波动区间在226%至372%之间，均高于同类医药基金换手率平均水平。 配置风格：大中盘成长风，主题风格稳定 华宝医药生物A以大中盘成长风格为主，2023年风格在平衡和成长间切换。Fama五因子模型表明基金在市场因子和盈利因子暴露较高。基金行业主题风格稳定，医药生物行业配置比例自2022年起始终维持在83%以上。2023H1行业细分配置前三为化学制药（主要为创新药）、医疗器械和中药Ⅱ，相对参与度适中。 收益来源：个股选择能力强，胜率高 截止2023H1,近4个报告期前十大重仓股选股较申万行业板块胜率高达80%，平均超额收益率为17.81%。基金持股时间相对较短，唯一连续持有4个报告期的个股为爱尔眼科，其余持有3个报告期的多为CXO行业个股。从个股收益贡献度来看，贡献较大的个股也均持有不超过2个半年报告期。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。 相关报告 1、《详解微盘基金》2024.01.03 2、《富国指数产品2024年1月配置报告：建议关注旅游ETF、军工龙头ETF等》2024.01.01 正文目录 1.张金涛：基于市值观，聚焦创新药3 1.1基金经理简介3 1.2投资框架与观点4 2.代表产品：华宝医药生物A4 2.1基金规模和持有人结构4 2.2业绩特点：超额显著，领先同类5 2.3投资特点：高仓位，高换手6 2.4配置风格：大中盘成长风，主题风格稳定7 2.5收益来源：个股选择能力强，胜率高10 3.风险提示13 图表目录 图表1：基金经理在管基金概览3 图表2：华宝医药生物A较800医药指数超额稳定3 图表3：基金份额稳定上升4 图表4：机构持有比例上升5 图表5：华宝医药生物A单年度业绩保持领先6 图表6：华宝医药生物A持股两年获取正收益概率为76%6 图表7：华宝医药生物A维持高仓位，适中集中度7 图表8：华宝医药生物A换手偏高7 图表9：华宝医药生物A持股以大中盘为主7 图表10：持股风格以成长为主8 图表11：Fama五因子敏感度8 图表12：华宝医药生物A申万一级行业配置情况9 图表13：华宝医药生物A申万二级行业配置情况9 图表14：公募基金在医药生物细分板块参与度10 图表15：华宝医药生物A前十大重仓股占比%11 图表16：华宝医药生物A持有2个报告期及以上的个股11 图表17：个股收益贡献情况12 图表18：华宝医药生物A报告期重仓股平均超额收益达17.81%12 1.张金涛：基于市值观，聚焦创新药 1.1基金经理简介 华宝基金张金涛先生，南开大学硕士，曾在华泰联合证券有限责任公司、农银汇理基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司、国寿养老保险股份有限公司、长江养老保险股份有限公司从事投资研究分析工作。2021年4月加入华宝基金管理有限公司，投资经理经历近8年，最新管理规模为17.2亿元，旗下产品为华宝医药生物A、华宝大健康A与华宝创新优选。 截止2024年1月4日，华宝医药生物A年化回报较沪深300超额收益为5.91%,较中证医药卫生指数（800医药）超额收益为15.77%，同类排名百分比前40%，业绩表现优异。（本段数据源自Wind） 图表1：基金经理在管基金概览 代码 基金名称 投资类型 任职日 较沪深300超额收益% 较医药800超额收益% 基金规模（亿元） 240020.OF 华宝医药生物A 偏股混合型基金 2021-05-07 5.91 15.77 7.68 006881.OF 华宝大健康A 偏股混合型基金 2021-05-07 4.98 14.83 0.85 000601.OF 华宝创新优选 偏股混合型基金 2021-12-14 -5.49 8.67 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：华宝医药生物A较800医药指数超额稳定 30.00% % %0% 2021/5/7 0% 2022/5/26 2023/6/9 0% 0% 0% 20.00 10.00 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.00% 较医药800超额收益华宝医药生物A中证医药沪深300 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2投资框架与观点 张金涛认为，市值是最重要的判断指标，其次是景气度，最后是估值。市场的交易情绪会对估值产生比较大的影响，但市场的冷热不应该成为买入或卖出的判断因素。首先要想清楚这只股票能够“长多大”，才能判断当前的位置是该买还是该卖。具体到创新药标的的选择上，比较看重两个指标：第一，详细地验证公司的临床数据是否为国内或全球顶尖；第二，在财务表现上，环比亏损是否收窄。（源自中国证券报） 张金涛认为创新才是医药生物行业永恒成长的源泉，上海、广东、医药局等政策制定上继续加大对创新药械的支持。在创新药械遇到波折下行过程中会继续精选临床数据或者商业化推广不断得到验证的公司，继续加大对创新药械的配置比例。（源自基金2023年中报） 2.代表产品：华宝医药生物A 2.1基金规模和持有人结构 基金经理2021年5月7日任职管理该基金，基金规模虽在2021H1至2022H1期间小幅下降，基金份额始终维持稳定上升趋势，2023Q3合计份额达2.58亿份。自2022H1起，基金规模也逐步修复，2023Q3规模为7.68亿元。 图表3：基金份额稳定上升 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 21H121Q321H222Q122H122Q322H223Q123H123Q3 基金规模（亿元）基金份额（万份，右轴） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：wind，国联证券研究所 从持有人结构上看，当前产品仍以个人持有为主，2022年以来机构投资者持有比例逐步上升，2023H1占比达24%。基金管理人华宝基金员工持有比例呈现上升趋势，截至2023H1，管理人员工持有份额自2021H1的16.44万份涨至25.18万份，体现了华宝基金内部对基金经理管理能力的认可。 图表4：机构持有比例上升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 21H121H222H122H223H1 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 机构投资者持有占总份额比(%)个人投资者持有占总份额比(%)管理人员工持有份额(万，右轴) 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2业绩特点：超额显著，领先同类 本文以基金经理任职时间最长，基金规模也较大的华宝医药生物A作为分析对象。 华宝医药生物A超额收益显著，同类排名领先。医药板块走势相对独立，与大盘的牛熊没有必然的关联，而是与政策、业绩增长相关。通常政策面决定了短期走势的趋势，市场会快速做出反应，2020年至2021年间集采政策密集出台，至今板块整体走势还是偏震荡向下。基金经理虽在板块下行期接手基金，业绩表现仍然较优。短期来看，基金自2021年至今单年度平均收益率为-9.31%，较医药800平均超额收益率为7.56%，年度同类医药基金排名在2023年达到前10%。长期来看，基金近三年超额收益率为31.72%，同类排名前11%，回撤基本维持在平均水平。在任意时间点买入基金，不论短期持有或是长期持有，均有超57%的概率获得正收益。若持有一年，则获得正收益的概率为69%，平均收益为17.33%；若持有两年，则获得正收益的概率为76%，平均收益为17%。 图表5：华宝医药生物A单年度业绩保持领先 日期 收益率% 较医药800超额收益% 同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 2021年 -0.92 14.81 34.4% -18.50 -18.53 2022年 -23.96 -1.52 69.7% -31.77 -28.52 2023年 -3.07 9.38 9.2% -25.31 -26.56 近三年 -11.06 31.72 10.6% -44.29 -44.73 资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：华宝医药生物A持股两年获取正收益概率为76% 持有周期 获取正收益概率 区间收益中位数 区间收益平均值 年化收益中位数 年化收益平均值 月度 57.58% 1.32% 1.32% 16.13% 16.13% 季度 62.85% 3.06% 3.83% 13.37% 16.94% 半年 67.73% 6.80% 7.72% 14.05% 16.04% 一年 69.08% 11.64% 17.33% 11.64% 17.33% 两年 76.49% 24.57% 37.05% 11.61% 17.07% 资料来源：wind，国联证券研究所 2.3投资特点：高仓位，高换手 华宝医药生物A集中度适中，仓位维持高位，换手率偏高。基金集中度自2021H1起有所下降，近两个中报期显示集中度维持在37%，持股偏均衡。基金始终保持86%以上的高仓位运行，基本不择时。基金换手率偏高，波动区间在226%至372%之间，均高于同类医药基金换手率平均水平。 图表7：华宝医药生物A维持高仓位，适中集中度图表8：华宝医药生物A换手偏高 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2021H12021H22022H12022H22023H1 仓位集中度 400% 300% 200% 100% 0% 2022H12022H22023H1 换手率同类平均 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 2.4配置风格：大中盘成长风，主题风格稳定 华宝医药生物A以大中盘成长风格为主，小盘持股比例有所增长。我们定义流通市值超过500亿的基金为大盘股，200亿至500亿之间的为中盘股，200亿以内的为小盘股。基金自2021年起主要持有大中盘个股，合计持股市值比例维持在65%以上。近三个半年报期中小盘股持股比例有所增加，稳定在35%左右。基金风格以大中盘成长风格为主，2023年风格在平衡和成长间切换。Fama五因子模型表明基金在市场因子和盈利因子暴露较高。 图表9：华宝医药生物A持股以大中盘为主 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31202