库存回归健康

根据提供的研报内容，以下是关于特步国际的总结：

基本信息：

• 证券代码：01368.HK
• 证券名称：特步国际
• 行业：纺织服装
• 评级：买入（维持）
• 收盘价：港元3.81
• 总股本：26亿股
• 流通股本：26亿股
• 每股净资产：3.30元

关键数据：

• 2023年Q4：特步主品牌流水同比增长超过30%。
• 全年运营表现：特步主品牌全年流水同比增长超过20%。
• 库存状况：Q4进行集中去库存，终端零售折扣加深至约7折水平，库存周转天数基本恢复至4-4.5个月的健康水平。
• 品牌表现：索康尼&迈乐全年流水增长估计接近一倍，预计今年能够贡献盈利。
• 财务指标：预计23-25年归母净利润分别为9.67亿、11.83亿、14.51亿元，同比增长4.9%、22.3%、22.7%。

核心观点：

• 主品牌渠道库存问题基本解决，特步在跑步领域有深厚的市场地位。
• 2024年为体育大年，特步轻装上阵，计划通过产品优化和向下拉宽价格带，确保在低线城市的竞争力。
• 预计合资公司并表后将带来利润率的可观改善，实现高增长与高质量的双重目标。
• 预期未来特步将继续强化索康尼跑步领域的竞争优势，推出针对性产品，并巩固其在精英跑者和精英白领市场的覆盖度。

风险提示：

• 消费复苏可能低于预期。
• 竞争加剧的风险。
• 新品牌推广可能不如预期。

财务指标概览：

• 营业收入：2022年同比增长29.1%，预计2023-2025年分别增长12.0%、16.9%、16.7%。
• 归母净利润：2022年同比增长1.5%，预计2023-2025年分别增长4.9%、22.3%、22.7%。
• 毛利率：预计从40.9%提升至43.2%。
• 净利率：预计从7.1%提升至7.4%。
• ROE：预计从11.3%提升至14.9%。

风险提示：

• 消费复苏不及预期。
• 竞争加剧。
• 新品牌推广不及预期。