海外布局逐步完善

主要观点： 报告日期：2024-01-10 公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11个国内生产基地和埃及、俄罗斯2个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面，2023 Q1-3实现营业收入96.53亿元，同比+7.46%；实现归母净利润9.12亿元，同比+1.63%。其中，2023Q3实现营业收入29.39亿元，同比+1.62%；实现归母净利润2.43亿元，同比+5.98%。 ⚫规模优势明显，海外市场有望贡献增量 规模优势明显，降本增效+技改，共促成本优化。1）规模优势：公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括11个国内城市和2个海外城市，酵母系列产品总产能37万吨，在国内市场占比55%，全球占比超过17%，酵母系列产品规模已居全球第二。2）降本增效：通过优化计划调度，精心做好产销衔接，顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面，公司持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。实施CIP清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3）技改创新：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代，产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台，实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准，完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。231221 海外市场贡献新增量。1）当前时点：公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2）展望未来：品牌及行业活动方面，公司积极参加国内外各类展会，挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE等新媒体推广和科普宣传，预计未来随着国际产品知名度进一步提升，公司海外业务有望不断突破贡献增量。 ⚫投资建议 公司海外业务布局逐步完善，海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。成本端进入新榨季+水解糖替代率提升，预计成本可控性增强，预计毛利率有所提升。我们预计2023-2025年收入分别为139.26、155.33、174.12亿元，对应增速分别为8.4%、11.5%、12.1%，归母净利润分别为13.66、16.02、19.01亿元，对应增速分别为3.4%、17.3%、18.7%，对应2023-2025年PE估值分别为22、18、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 1.千禾味业：零添加赛道新征程2024/01/052.天味食品：双轮驱动，盈利释放2023/10/303.中炬高新：杨帆起航，加速成长2023/10/25 ⚫风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。 正文目录 1、稳健发展，全球化布局...................................................................................................................................................................52、规模优势明显，海外市场有望贡献增量......................................................................................................................................53、投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级......................................................................................................................................6风险提示：...............................................................................................................................................................................................6 图表目录 图表1公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................5图表2公司归母净利润及增速...............................................................................................................................................................................5 1、稳健发展，全球化布局 公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11个国内生产基地和埃及、俄罗斯2个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入96.53亿元，同比+7.46%；实现归母净利润9.12亿元，同比+1.63%。其中，2023Q3实现营业收入29.39亿元，同比+1.62%；实现归母净利润2.43亿元，同比+5.98%。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2、规模优势明显，海外市场有望贡献增量 规模优势明显，降本增效+技改，共促成本优化。1）规模优势：公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括11个国内城市和2个海外城市，酵母系列产品总产能37万吨，在国内市场占比55%，全球占比超过17%，酵母系列产品规模已居全球第二。2）降本增效：通过优化计划调度，精心做好产销衔接，顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面，公司持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。实施CIP清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3）技改创新：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代，产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台，实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准，完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。 海外市场贡献新增量。1）当前时点：公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2）展望未来：品牌及行业活动方面，公司积极参加国内外各类展会，挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE等新媒体推广和科普宣传，预计未来随着国际产品知名度进一步提升，公司海外业务有望不断突破贡献增量。 3、投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司海外业务布局逐步完善，海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。成本端进入新榨季+水解糖替代率提升，预计成本可控性增强，预计毛利率有所提升。我们预计2023-2025年收入分别为139.26、155.33、174.12亿元，对应增速分别为8.4%、11.5%、12.1%，归母净利润分别为13.66、16.02、19.01亿元，对应增速分别为3.4%、17.3%、18.7%，对应2023-2025年PE估值分别为22、18、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。